造纸轻工行业研究报告：造纸集中度有望进一步提升_造纸行业研究报告

①本周观点:造纸:受益于环保核查加码,行业龙头整合趋势强化。

大厂目前运行较为规范,而环保核查对小企业可能产生长期较大影响。长期看,部门加强监管,从严执法是大势所趋;行业落后产能淘汰加快,客观上将加速龙头整合。事实上随着过去几年行业集中度提升,造纸行业整体盈利能力已经触底回升:面对成本上升冲击,可以充分向下游。随着供给侧推进,未来强者恒强的趋势将进一步强化。

雾霾天刷屏,对于环保的关注度快速提升,近日环保部发布《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可证管理工作的通知》,从重视环评到重视实际排放,可以体会到对雾霾天和的治理决心,未来监管执行力度将更为。

②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨2.31%(重点公司上涨3.96%),跑赢市场(同期沪深300上涨1.14%)。产品价格:成品纸行情回稳。本周铜版纸行情平稳。市场整体交投活跃,品种有所不齐,部分地区供不应求,行情以向好趋势发展。双胶纸市场交投良好。本周双胶纸市场交投情况较好,提涨落实良好。部分地区供不应求。灰底白板纸价格逐步回稳。多数纸厂人士表示至春节前夕不会再次调整灰底白板纸价格。白卡纸价格各地区提涨继续落实。白卡纸市场成交价呈上行走势,各地区提涨落实幅度不一。箱板纸、瓦楞纸行情暂时稳定。各地主流大型纸厂并未继续上调原纸价格,临近春节,消费旺季渐进尾声。瓦楞纸市场涨势与箱板纸类似,供应较为紧张。国际针叶浆价格基本稳定、阔叶浆价格上涨。虽然价格小幅上涨,但成交气氛平平。国内浆价格稳定。元旦过国内纸浆市场报价变化不大,行情波动有限。美废ONP价格稳定、OCC价格上涨。受出口需求带动,OCC在美国本土大部分地区价格续涨。

家居:首选成长最为确定的定制龙头索菲亚,17年估值已处于安全范围,积极布局!

包装:经历16年的增长调整期(奥瑞金因红牛续约问题影响增速,劲嘉股份和东风股份经历烟草行业去库存),17年内生增长预期修复,加之包装主业以及第二主业的外延并购陆续落地,当前估值有安全边际。

看好东风股份(16年多因素导致的低基数为17年高增长提供保障,主业复苏+外延增厚+大消费推进,16-17年EPS分别为0.57元和0.71元,目前股价11.99元对应16-17年PE分别为21和17倍)、奥瑞金(短期市场因担心红牛续约问题过分担心,我们认为红牛国内的经营不会受到实质性的影响;两片罐随着行业集中度提升,盈利能力得到保障;定增过会,有望借助资本市场实现外延扩张,三年期定增价9.40元倒挂,2016-17年EPS分别为0.52元和0.61元,目前股价8.89元对应16-17年PE分别为17倍和15倍)、劲嘉股份(定增过会,烟标行业外延整合,社包领域积极开拓,大健康持续推进,2016-17年EPS分别为0.48元和0.60元,目前股价10.50元对应16-17年PE分别为22倍和18倍)。

国企:中央经济工作会议提出深化国企国资,国企混改有望加速推进,有望成为贯穿17年整年的主旋律。相关关注:岳阳林纸(国企预期,造纸业务边际盈利改善;目前定增已过会,即将获得批文,后续园林PPP订单有望加速推进落地,增加业绩弹性);飞亚达(高端可选消费终端改善,中航系受益)、珠江钢琴、通产丽星。

看好索菲亚(业绩持续超预期,柔性化生产线自动化程度提升奠定相对成本竞争优势;2017年受益于大家居品类扩展,橱柜扭亏,加之获得高新技术企业税率优惠,仍有望延续高增长;深港通开通背景下,优质确定成长公司将获得外资资金配置青睐。公司2016-17年EPS分别为1.50元和2.08元,目前股价55.80元对应16-17年PE分别为37和27倍);其他看好:美克家居,大亚圣象,康欣新材、顾家家居等。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格盘整;国际黄金、白银价格上涨。

行业供给收缩不可逆转,主流公司库存低位,叠加3-5月为传统旺季,我们预计本轮提价2017年能够保持,推荐受益行业集中度提升和内生确定增长的龙头企业。推荐晨鸣纸业(16和17年净利预计20亿+和25亿+,目前市值180亿元对应16和17年PE分别为9倍和7倍)、山鹰纸业(短期看好涨价和成本快速传导,中长期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞产能和10亿m2包装产能,16-18年预计净利CAGR为70%,业绩高增长可期,详见我们上周末深度报告),太阳纸业(受益于铜版纸、文化纸提价,目前股价7.03元对应于16-17年PE分别为17倍和12倍),同时关注华泰股份、齐峰新材等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。