石油价格巨震下的资本众生相：产业链悲喜交织

3月13日，接到记者电话时，王笑的嗓子已经哑了。

前几天，他在朋友圈“致歉”，大意是由于近期行情波动过于剧烈，各种会议和电话不断，未能及时回复朋友们的咨询。

他坦言，“在境内暂停外盘而境外仍在交易且波动剧烈的情况下，我的工作时间基本延续到了凌晨3点。”

为了防范风险，他所在的期货公司已经要求全员24小时紧急相应，甚至凌晨零点还在开会为交易日的开盘做准备。

国际油价突然崩塌，改变的不只是王笑的生活和工作。

作为“大宗商品之王”的原油，可以生产6000余种产品，所有与之相关的行业都在发生着深刻的改变。

而当前业内最大的痛苦是，国际油价的巨幅波动，让他们规避风险的能力大幅下降，因为价格波动已经无关于供需。

最大的变量转为了，OPEC能否重启谈判、谈判结果如何、能否达成协议，以及海外疫情会如何扩散、会对需求产生多大程度的抑制……

这些问题，现在无法解决，更难以预判。

巨幅波动下的保守选项

北京时间3月9日6∶22，Brent原油期货从45.5美元/桶瞬间跌至35.86美元/桶，随后更是创下了31.02美元/桶的新低。

单日30%的下跌，业内为之侧目。在这个过程中，资本市场的参与者所受冲击最为直接，将其称为数十年不遇毫不为过。

现任上海一家资产管理公司原油交易员的王宇，兼顾内盘、外盘，而在本周他便调整了交易策略。

“去年的策略主要是围绕成本做价值回归，以及部分结构化行情，但是随着近期油价的大幅回落，策略已经完全不一样了，变得更为保守。”他表示。

一个直接的表现是，王宇更为注重跨市场、跨品种、跨合约的套利交易，以此规避油价巨幅波动的风险。

比如国内原油期货由于涨跌幅限制，其本身下跌速度要慢于海外市场，这便催生了内外盘的套利机会。同时，按照他基于沥青价差扩大的判断，还建立了做空6月份合约、做多12月合约的跨期套利组合。

至于被业内戏称为“避险资产”的黑色系，则与做空下游化工品一同形成了王宇的跨品种套利组合。

据他介绍，“海外头寸没有单边，国内头寸则有海外头寸作为对冲，不留风险敞口。”

实际上，经过本周大幅回落后，国际油价已经跌至30美元/桶这一长期历史低位，虽然属于多空双方均认为相对“鸡肋”的价位，但是就长远来看，王宇相对看好OPEC谈判、疫情等变量消散后的油价表现。

“做了一些远月合约的多单。”他表示，核心逻辑在于现在的油价会促使美国页岩油，以及委内瑞拉等国重油产能的出清，二、三季度累计库存增加后，四季度可能会得到明显去化，明年重归供需相对平衡的状态。

变得更加保守的，还有实体企业。

21世纪经济报道记者近期采访了解到，在国内成品油调价机制及国际油价跌破40美元/的背景下，山东部分炼厂开始加大了“锁价”的频率。

“30美元的价格，长期看肯定是偏低的，但也只是心理估值，只能少量的锁价。”一位曾负责山东某国企物资业务的人士表示，毕竟当前海外疫情扩散还未结束，OPEC下一步如何谈判也无定论。

在他看来，当前最为明显的影响是，中下游企业潜在的存货跌价风险，“做了对冲的还好，没做对冲的贸易商会损失比较惨重。”

“与大型炼厂具备专业团队采用活价不同，很多沥青企业是采用的锁价方式，价格与国内油价挂钩。考虑到春节后下游需求的启动，很多企业担心节后油价继续上涨，所以建立了非常大的库存。”华泰兴石油化工公司董事长陈曦林12日介绍称。

结果，春节期间疫情扩散，下游需求迟迟未能启动，再加上近期原油下跌对沥青价格带来的冲击，未作风险管理的贸易商损失惨重。

沥青又是受原油下跌冲击最为明显的能化产品之一。截至13日收盘，国内沥青期货主力2006合约已跌至2118元/吨，较上周五下跌25%。

产业链悲喜交织

石油与黄金一样，其本身兼具商品、金融双重属性，所以在国际油价创下历史跌幅后，包括王笑在内的机构人士，便已经开始提醒可能带来的扩散性风险。

叠加海外疫情不断升级的影响，近期欧美股市连续下跌，并在13日达到阶段性高潮，多国股市熔断。

虽然市场存在一种观点认为，A股此时的避险功能开启，二级市场走势也显示出了少见的顽强一面，但是多少仍然会受到一定冲击，比如北上资金的持续流出，以及13日早盘沪指的大幅低开，均反映了油价突然崩塌对资本市场的冲击。

对于行业内部而言，30美元的价格，短期内难有定论的OPEC谈判、疫情扩散的不确定性等多方因素叠加下，将促使产业链内部利润重新分配。大致方向是，从上游向中下游转移，比如中游的炼化、下游的化工制品，国内交通运输成本也会得到明显降低。

“从炼厂到终端都是利好的，因为现货的价格调整相对滞后，而且是严重滞后。”陈曦林表示。

只是由于近期A股属于系统性的回落，上述中下游企业表现并不甚理想。

统计数据显示，本周SW石油开采板块下跌2.06%，同期SW石油加工板块跌幅则到了10.71%。

相比之下，终端行业的表现相对“合理”一些，SW航运逆市上涨4.9%、航空运输小幅下跌1.7%。

而就基本面的情况来看，油价处于低位时，虽然中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）这类一体化石油企业利润会在内部流转，但是会面临一定的存货跌价风险。

表现在整体经营层面，2014年9月至2016年初的油价下跌期间，两家公司盈利能力均出现了不同程度的下滑。

中国石油的净利润，从2014年的1072亿元锐减至2015年的357亿元，中国石化保持了类似趋势，只是得益于炼化业务、终端销售网点众多，下滑幅度不如前者。

油服生态

作为配套行业的油服业，则会因中国石油这类开采企业资本性支出的减少，而同步下滑。

以中石化系统的石化油服（600871.SH）为例，由于业绩滞后反应，2016年、2017年分别出现了161.15亿元、105.83亿元的大额亏损。

上述预期已经在海外市场得到体现。以美股上市的油服业巨头斯伦贝谢为例，3月12日收盘价为14.42美元，较上周五收盘价下跌39.53%。

A股方面，石化油服本周跌幅9.91%，中海油服（601818.SH）跌幅14.95%。这本身也反映出了，近期中美股市两个市场的强弱差异。

至于中游的炼化行业，由于原料主要依赖于进口，本轮有望充分享受到油价下跌的福利，只是考虑到订价模式、采购周期等因素，需要油价长期维持在相对低位，才会对其经营能力带来支撑。

短期而言，除了成品油受40美元/桶的调价下限获益明显外，其他石油化工品均面临着国际油价下滑所带来的情绪性冲击。

对中下游成本降低的带动，则是一个相对长期和缓慢的过程，需要产业链逐级传导，反映到上市公司业绩上也会有所滞后。

譬如航空业，燃油成本占其总成本的30%左右，若油价能够长期维持低位，无疑有助于各家航空公司成本及现金流压力的缓解。

不过，也只是提供一个喘息的机会而已，毕竟疫情对航空业的冲击要更为显著。