美联储“非常规”降息50基点 机构火线解读

当地时间3月3日，美联储宣布“非常规”降息（即不在既定的议息会议上降息），将联邦基金利率目标区间下调50个基点到1%至1.25%的水平，这是美联储今年以来首次降息。美联储当天发表声明说，美国经济的基本面依然强劲，但新冠肺炎疫情对经济活动构成了不断演变的风险。面对这些风险，美联储为实现其充分就业和物价稳定的目标，决定下调联邦基金利率的目标区间。

美联储还表示，正密切关注事态发展及其对经济前景的影响，并将利用其政策工具采取适当行动，以支持美国经济。

美联储主席鲍威尔在降息后的发布会上表示，降息行动是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。他认为美国就业增速稳健，薪资保持增长。在上次会议召开时，美国经济增长前景仍然良好，但新冠病毒的暴发扰乱了许多国家的经济，美联储将适当使用工具和行动以支撑经济。

据数据显示，自1998年以来，美联储历史上非常规会议降息算上本次共有8次：1998年10月降息25点；2001年1月降息50点；2001年4月降息50点，2001年9月降息50点；2007年8月调降贴现利率50点；2008年1月降息75点；2008年10月降息50点；2020年3月降息50点。

中信证券：美联储降息美股仍有回调压力，未来中资股望增配

虽然2月20日至28日，标普500指数下跌12.8%后动态估值已回落至17倍左右的水平，但这仍是基于今年EPS增速能达到8%的假设。在疫情的冲击下，未来盈利增速预测料将被显著下调。由于消费占美国GDP比例高达68%，若疫情在美国快速扩散将对经济产生明显的负面影响。我们根据公司公告整理的54家标普500公司于刚刚结束的2019Q4财报季中提及疫情会对未来盈利产生拖累，其中，消费企业达34家。因此，盈利增速的下调意味着短期美股将维持震荡下行的压力。

但中长期，ETF资金持续的被动配置以及回购料仍将利好以FAAMNG为代表的美国科技巨头。料疫情缓和后，收益率曲线的再度陡峭化将助力银行股的反弹。此外，避险情绪消退后，美国投资者料将增加风险资产的配置，权益类资产中，估值有明显优势的人民币资产，特别是离岸中资股有望受青睐。

广发策略：“非常规降息”后人民币走强有助于缓解港股短期压力

广发证券在研报中表示，本次降息幅度符合市场预期，时间点与方式超预期。上周美股大幅下跌后，市场已预期联储3月FOMC会议降息50bp的概率为100%，但未预料到联储会在短时间内进行“非常规降息”。

我们对美股观点相对中性，降息有助于延缓美股跌势；但中期走势仍取决于盈利，肺炎疫情在美国境内的演绎至关重要。

人民币走强有助于缓解港股短期压力，港股相比A股折价趋于收敛：

美国降息、中美利差位于历史高位，预计短期人民币汇率将由弱转稳，港股市场“强美元、弱人民币”的极差组合将改观，港股盈利预期或阶段性改善，资金流出压力将有所缓解，相比A股折价或趋于收敛。

港股行业配置方面，短期关注方向包括：（1）疫情低敏感性板块，关注互联网软件、医药；（2）逆周期低估值板块，推荐地产、建材等地产、基建行业相关龙头。

海通证券：更多国家的降息或在路上，中国宽松空间打开

海通证券认为，此次美联储降息预示着，更多国家的降息或在路上。对中国而言，汇率将更加稳定。美联储降息重启，中美10年国债利差重新走扩至160BP以上，也给国内宽松打开空间。预计未来货币政策将更加灵活、空间和工具也更充足。总量上，通过SLF、MLF、OMO及普惠金融定向降准等释放资金，保持流动性充裕；价格上，通过政策利率和机制改革共同引导LPR进一步下行，甚至不排除调整存款基准利率的可能。

国泰君安：美联储降息，减少了国内货币政策进一步宽松掣肘

国君固收在研报中表示，联储降息：意料之中，情理之外。联储采取非常规方式，在非会议时段降息50bp，从近期降息预期快速攀升和美股冲高回落来看，市场对此并不算过于“意外”；而略显情理之外的是，相较于历史上的非常规降息时段，当前经济和金融条件明显较好。此时采取非常规降息，美联储主要是提前应对疫情冲击，来面对当前的市场压力和美国政治的敏感时段。

中债利好确定，10Y国债目标2.5%。美联储提前降息，减少了国内货币政策进一步宽松的掣肘；美国资本市场维持溃而不崩的状态，将抑制全球风险偏好，全球经济预期大概率走弱。此前，国内长端利率在期限利差、中美利差都较为“陡峭”的状态下，积累了较强的下行动能。

而美联储提前降息后，进一步加强了我们的判断逻辑，放眼全球，疫情最为可控、中外利差高位、人民币偏强运行，国内长端利率的性价比进一步突显，10Y国债将大概率突破2016年低位，进一步向2.5%水平下探。

国盛证券：十年牛市终结，全球龙头易主

国盛证券认为，降息之后：十年牛市终结，全球龙头易主。美股09~19的十年大牛市将就此终结。拆分影响美股的核心变量，盈利是决定美股长期走势的最核心因素。即便没有疫情冲击，2020美股盈利增速转负基本已成定局，疫情或成为终结美股牛市的最后一根稻草。

分拆美股EPS，可以发现2017年以来EPS增厚的动力主要来自收入增长、净利率提高和持续的回购。而截至2019年4季度，美股EPS同比增速已回落至零：1）收入方面，随着美国经济开始下行，以及美国在全球范围掀起的贸易“逆全球化”持续发酵，企业营收持续增长已在放缓。2）净利率方面，由于2018年减税的一次性效果生效，且当前并无进一步的减税措施，净利率已明显回落并拖累美股盈利。与此同时，此次意外降息，更反应美国疫情蔓延情况及对经济和盈利冲击可能超预期。2020美股盈利增速大概率转负之下，美股10年牛市很可能就此终结。

短期，A股将成为全球“避险港”。原因在于：1）国内与海外疫情周期错位。截至当前，国内疫情冲击拐点已现，新增病例大幅下降。而反观海外，与国内疫情早已迎来转折、逐步被控制不同，多国在初期应对不力之后当前逐渐进入蔓延、扩散阶段，之后如何发酵仍未可知。从疫情防控角度，国内逐渐成为“更安全的地方”。2）体制优势凸显，且A股具备以我为主的韧性。本轮疫情冲击下，国内全力有效的疫情防控、监管的多重呵护在全球一枝独秀，A股同样正面响应。从全球资本流动角度，A股同样是“更安全的地方”。因此，短期内A股主要矛盾仍因聚焦在疫情防控的卓有成效及逆周期调节的持续加码，且有望成为全球资金避险港。

中长期，西风缓，东风起。A股将取代美股成为全球龙头。政策引导下中长期资金持续流入，A股将迎来股权投资大时代。更重要的，是当前A股市场在政策不断引导下，正迎来中长期持续流入的股权投资时代。未来，居民资金持续配置，外资、保险、公募、理财等机构资金不断扩容，将为A股市场每年带来数千亿源头活水，并将成为稳定市场的“定海神针”和牛市的“发动机”。

粤开策略 ：短期或提振市场风险偏好，A股整体估值仍为洼地

粤开策略认为，美联储降息对A股传导途径将体现在：

1、短期或提振市场风险偏好，利好全球风险资产，外资对A股的净流入趋势有望得到强化；

2、全球降息潮的强化，有利于国内政策宽松空间的进一步打开，现阶段我国的货币政策更为克制，A股整体估值仍为洼地，全球资产配置有望进一步向我国倾斜；

3、降息在一定程度上表明美国经济或全球经济面临不小的下行压力，未来权益资产仍将面临“政策宽松空间”与“经济下行压力”的赛跑。

投资建议：A股将受益于流动性宽松预期

考虑到今年是决胜小康社会的最后一年，经历事件性因素的波澜之后，经济仍需要更大的逆周期政策发力来支持。事实上，货币政策、财政政策已在加持，而历来A股受流动性宽松预期的提振效应也非常明显。

科技板块短期快速上涨后面临分化，但头部的科技细分龙头品种仍属于核心资产，机构配置需求仍然较高。我们回溯了历次2008年以来央行的三轮降息周期，中小创明显占优，尤其是以成长股为主的创业板表现更为显著。数据显示，在历年首次降息落地的前三个月和前六个月内，创业板指相对上证综指超额收益率的均值分别为3.78%、29.37%。以成长股为代表的中小创公司对流动性宽松更为敏感，其基本面复苏和景气度上行的趋势亦得到年报的检验，在再融资政策松绑以及新兴产业政策的加持下，科技股有望进一步延续其前期的景气度。

大金融板块在政策红利下有望接力。流动性持续宽松的背景下，金融地产股息率较高、吸引力凸显，叠加银行板块还将直接受益于未来或将下调的存款基准利率对其负债端成本的降低。券商股在2012年和2014年降息初期率先爆发，但本轮降息行情中仅在2019年年初有所表现，后续涨幅滞后，目前券商板块估值处于历史中枢下方，再融资新规出台对券商业务形成直接利好，随着市场交投活跃度的上升，业绩有望得到进一步释放。

前海开源基金：美联储提前降息救市，难以化解美股见顶风险

前海开源基金首席经济学家表示，美股经过十年的牛市之后，估值上已经处于历史的高位，所以美股见顶只是时间问题。美股这一次大跌，很多人把它归咎于疫情，其实疫情仅仅是一个触发因素，真正导致美股连续暴跌的原因是因为美股太高了，累积了大量的获利盘，特别是美国的科技股，在过去十年时间不断的创出新高，科技股的估值也非常高，去年12月10日我正式发布2020年“十大预言”，其中第9条就讲到美股在2020年会见顶回落，当时很多人还不相信，因为美股已经牛了十年多了。

这一次美股连续暴跌，预示着美股见顶的风险在加大，美股有可能就此进入到调整期，结束之前不断走牛的走势。从基本面的角度来看，美国经济虽然还没有进入到衰退，但是去年下半年已经出现三年期和十年期国债收益率倒挂，这是经济陷入衰退的一个信号。本来美股去年就要见顶，但是由于美联署在特朗普的施压之下，进行了三次降息，把美股刺激起来了，美股才没有在去年见底了，拖到了今年。

现在美联储降息的空间已经不大了，但由于美股暴跌，会影响到11月份美国总统大选，所以特朗普很着急，不断对美联储主席鲍威尔施压，要求再次降息来刺激股市，现在美联储降息，美股有望短期反弹，但是创新高就比较困难了，美股见顶的风险依然很大。

中泰证券：中国降息周期继续，利率有望创新低

当前美国大幅降息，美债已突破历史低点，中美利差有较大安全垫，汇率短期内还不会成为我国货币宽松的主要牵制。往前看，根据测算，我国逆回购政策利率有望降至2.25%以下，十年期国债利率有望降至2.6%以下。本次中国央行跟不跟随降息已经不重要，因为中国的降息只是时间问题。

对国内的金融资产并不悲观。疫情的到来增大了经济下行压力，也加速了积极政策的推出步伐，不仅没有打破资产配置的逻辑，反而强化了资产配置逻辑。利率下行、流动性宽松仍是主要驱动力量，尤其是成长方向的新经济资产，以及债券、类债券的资产，仍将是“资产荒”背景下的长期配置方向。随着地产调控政策的陆续放松，结构性的龙头地产机会也会更加突显。

新时代证券：中国政策空间打开，A股表现或许好于海外股市

中国政策空间打开。美联储宣布降息之后，人民币对美元升值，货币政策的空间进一步打开，同时，考虑到货币政策的滞后性，中国政府可能进一步实施更加积极的财政政策。

A股表现或许好于海外股市。中国疫情先于海外得到控制，加上政策空间打开，中国经济可能相对好于海外经济体，A股可能出现一定的避险特征，表现或许会好于海外市场。

债券收益率继续下降。美联储降息，中国货币政策空间打开，未来可能采取更加灵活的货币政策。中国债券收益率主要受货币政策影响，只要货币政策事实上宽松，债券收益率就可能继续下降。

华创证券：人民币汇率稳定无忧，A股有避险属性

人民币汇率稳定无忧。外部来看，美元短期破100担忧解除重回弱趋势；内部来看，虽然一季度国内GDP陡降，商品顺差有所缩窄或金融账户有所流出的担忧，但暂停出境游给予了跨境资本流动一个4000亿左右的缓冲池（中国每季度服务逆差800亿美金，旅行逆差占比8成达600亿美金左右，等同于约4000亿人民币），因此一季度汇率的跨境资本流动基本面反而是稳健的，汇率无贬值之忧，但经济受损背景下，决策层或也难容忍大幅度升值，整体平稳波动在6.9-7区间为主。

国内股市而言，由于我国疫情先发先控+资产价格先调+货币政策有足够空间的安全感，虽然A股在全球角度是风险资产的属性，但这次跌幅大概率会小于美股，有望第一次接近“避险资产” 属性。