2020年展望：美国经济维持扩张 但增速继续放缓

2019年以来，在全球经济增速放缓，贸易摩擦反复升级的背景下，美国经济增速明显放缓，美债收益率曲线一度倒挂，更是引发了市场对美国经济衰退的忧虑。

为对冲经济下行风险，美联储一改2018年的强硬“鹰派”立场，连续降息三次，累计降息幅度达到75个基点。此外，为缓解9月中旬出现的“钱荒”现象，美联储通过回购操作向市场提供流动性。显然，美联储已经变成了一个大“鸽派”。

目前，既有美联储宽松货币政策支撑，又有贸易谈判积极进展提振信心，市场对美国经济前景预期近期有所好转，2020年经济衰退忧虑已基本消退。但展望2020年这个大选年，美国经济仍面临诸多不确定性。分析普遍认为，美国经济增速2020年将继续放缓。

根据21世纪经济报道记者的梳理，目前国际货币基金组织（IMF）等主要国际机构以及高盛等华尔街投行对美国2019年经济增速的预测基本处于2.3%-2.4%的区间，2020年经济增速则预计放缓至1.7%-2.3%的区间。

2019年经济表现“高开低走”

尽管年内美债收益率曲线倒挂，一度敲响了经济衰退的警钟，但总体来看，2019年美国经济保住了温和扩张势头，只是增速较年初已明显放缓，呈现出“高开低走”的态势。

2019年第一季度，美国GDP增速达到3.1%，高于市场的预期。进入二季度后，由于贸易摩擦升级打击了企业和消费者信心，加上全球制造业普遍陷入萎缩、海外经济增长放缓等因素拖累，美国经济增长势头明显放缓，第二和第三季度GDP增速分别为2.0%和2.1%。美国经济分析局（BEA）指出，三季度GDP增长反映了消费者支出、政府支出、住房投资和出口的增长的贡献，而商业投资和库存投资则下降。

具体来看，部分经济指标有所好转，但整体仍然好坏参半。美国劳工部公布的数据显示，截至2019年12月21日当周，首次申请失业救济人数从23.5万降至22.2万，该数字略高于道琼斯对经济学家调查预测的22万。此前公布的2019年11月数据显示，当月美国失业率较前月下降0.1个百分点至3.5%，保持在近50年来最低水平；非农业部门就业新增岗位26.6万个，好于市场预期；平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.1%。失业、就业与薪资数据表现良好，意味着劳动力市场较为强劲。

美国制造业PMI2019年8月首次跌破50的荣枯线，导致市场投资者对经济衰退的忧虑升温。到11月，美国制造业PMI录得48.1，是连续第四个月低于荣枯线，显示制造业仍处于萎缩状态。与制造业不同，非制造业PMI2019年一直维持在荣枯线上方，虽然9月一度下探至年内低点52.6，但10月和11月数据均有所回升。

在美国经济中占比超过三分之二的个人消费支出，2019年前三季度增速分别为1.1%、4.6%和3.2%，显示消费支出二季度大幅反弹后，三季度再度明显放缓。但另一方面，美国密歇根消费者信心指数显示，12月最新的消费者信心指数回升至99.2，创下6月份以来的最高水平，显示民众的消费信心持续回升。

2019年第三季度，反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资环比下滑2.3%，已是连续两个季度环比下降，对三季度经济增速的拖累幅度达到0.31个百分点。三季度净出口下滑拖累当季GDP增速达0.14个百分点。

美国本轮经济扩张周期已持续十年之久，尽管有观点坚持认为，经济扩张周期本身不会仅仅因为时间拉长而终结，但在全球经济增长乏力、贸易政策不确定性仍存的背景下，投资者对美国经济前景的忧虑难以完全消散。

2020年经济将继续放缓

为应对经济下行风险，美联储2019年大幅调整了货币政策立场。从1月释放暂停收紧货币政策的信号，到7月、9月、10月完成三次“预防式”降息，再到12月为政策的下一步调整设下较高门槛，暗示2020年将维持当前利率水平不变，美联储完成了从“鹰派”到“鸽派”的彻底转变。

美联储的“预防式”降息为经济提供了支撑，部分抵消了贸易摩擦带来的负面影响。在2019年12月的货币政策会议上，美联储强调，当前货币政策适合于维持经济扩张。市场人士认为，鉴于部分经济指标有企稳迹象，美联储希望暂停降息，观察前期政策宽松的效果。

市场预计，未来一段时间，美联储货币政策将进入观察期。除非经济前景出现实质性变化，否则美联储将在2020年维持利率不变。

值得一提的是，2019年12月还有一些重要变化，包括美国众议院民主党人同意放行美墨加三国贸易协议（USMCA），中美两国终于就第一阶段经贸协议文本达成一致。

过去一年来，贸易政策的不确定性不仅左右着市场投资者情绪，也打压了企业投资与消费者支出的信心，给全球经济前景蒙上了阴影。中美贸易谈判进展的消息公布后，全球金融市场迅速报以积极反馈，美国各商业协会也纷纷表态欢迎与支持。美国政府官员也多次表示，这一协议将有助美国经济。

尽管如此，各界仍然预期，美国2020年经济增速将继续放缓。21世纪经济报道记者梳理美联储、国际货币基金组织（IMF）、经济合作与发展组织(OECD)以及高盛集团、摩根士丹利、美银美林的报告后发现，对美国2020年经济增速预测基本处于1.7%-2.3%区间。其中，美联储2019年12月更新后的预测数据显示，美国GDP增速将从2019年的2.2%放缓至2020年的2.0%。

最乐观的高盛在《2020年美国经济展望》中预计，2020年美国经济将温和加速至2.25%-2.5%的水平，背后有四大支撑因素，包括中美贸易摩擦拖累逐渐消退并且不会进一步升级，更为宽松的金融状况有助提振美国住房市场，消费者支出的强劲将高于商业投资的疲软，以及库存调整的拖累可能接近结束。

相对谨慎的摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner认为，从失业率等数据来看，美国经济出现了处于周期后期的特点。积极的一面是，她认为，世界其它地方经济增长的稳定，将有助提振美国当前处于低水平的出口和商业投资。总体而言，摩根士丹利预测2019年四季度美国GDP增速为2.3%，2020年增速则放缓至1.8%。

“预计到2020年，美国经济增速将放缓至1.7%左右，低于2019年的增速，并且低于10年来的平均增速2.3%。”美银美林私人银行高级宏观策略师Jonathan Kozy显得最保守。在他看来，中美贸易摩擦以及2020年秋季的美国大选带来的不确定性，将继续给商业投资及经济其它方面带来压力。

2020年是美国大选年，Jonathan Kozy指出，本届政府出台过减税措施并放松了金融监管，如果大选后这些政策趋势被逆转，可能会给未来的增长造成压力。他认为，目前劳动力市场强劲，工资增长势头良好，抵押贷款利率低，让消费者处于有利位置，这（个人消费支出）是美国经济增长的关键支柱。

“房价已在上涨，2019年第三季度，住宅地产投资自2017年以来首次对GDP做出贡献。”Jonathan Kozy表示，考虑到建筑商信心高涨，他预期2020年住房市场将对经济产生积极贡献。但他同时也提醒，要警惕消费者热情高涨，资产价格被过度推高以及债务负担过度增长的风险。