推荐评级]食品饮料行业周报：五粮液顺价加速 关注奶粉注册制首批名单落地

　　[推荐评级]食品饮料行业周报：五粮液顺价加速 关注奶粉注册制首批名单落地

　　上周食品饮料指数下跌0.83%，跑输大盘1.00 个百分点上周申万食品饮料指数下跌0.83%，沪深300指数上涨0.17%行业数据点评

　　6 月2 日，拉菲传奇AOC 级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格98 元/瓶，较上周上涨11.36%；张裕干红（赤霞珠）一号店29.8 元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价108 元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165 元/瓶，均与上周持平。

　　1、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1 白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1）贵州茅台：

　　自5 月3 日茅台高层召集全国经销商联谊会长及经销商代表召开紧急会议以来，茅台一批价稳定在1199 元，但经销商观望气氛浓厚，由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1300 元。茅台酒需求旺盛，产能极限将是供不应求最根本原因，2014 年茅台基酒产能较2013 年增速明显减缓，2015 年较2014 年有近20%下滑，对应2019 年可供销量较2018 年将明显下滑，我们维持2017-2019 年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变；2）五粮液：普五一批价稳定在780-790 元，近期受票据到期影响，一批价出现短期波动，但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系，价格恢复性上涨及销量增加创造条件；3）泸州老窖：公司一季报符合预期，红利不断，当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；4）水井坊：公司一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续；5）酒鬼酒：2017Q1 公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长，受控量稳价政策影响，2017Q1 内参销售收入与去年同期持平，我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4 月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1 亿元；6）古井贡酒：公司在春糖期间与京东进一步战略合作，为京东打造专属产品37°C 亳菊，公司年报、一季报基本符合预期。

　　2016 年我国出生人口达到1786 万人，较2015 年多增加131 万人，2016 年我国出生人口数量显著提升，已超过2000 年高点水平，2017 年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017 年迎来反转。贝因美控股股东基于对公司发展前景充满信心，拟自2017 年5 月3 日起6 个月内增持公司股份，计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%，集团同时承诺，在增持期间及增持完成6 个月内不减持所持股份。

　　我们判断贝因美已正式步入反转通道：（1）2015 年贝因美压货后平均库存超过100 天，目前降至70 天；公司最高峰时期终端数量达到7 万家，2016 年中期降至仅3.8 万家，目前已恢复至4.5 万家。2016 年公司实现营业收入27.6 亿元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1 收入分别为4.5 亿元、4.7 亿元、9.4 亿元和8.5 亿元，收入水平逐渐改善，并且自2016Q2 以来公司净利润首次实现盈利；（2）公司自2016 年12 月开始推出粉爱+，计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+，由于出厂价和终端价差超过100 元，渠道利润明显高于金爱+，经销商进货意愿强。我们判断，随着天罗地网推进、新品推出、奶粉注册制落实，以及二胎效应的，2017 年公司销售收入将逐季回升，全年实现扭亏。

　　3、安琪酵母：净利率大幅提升，全年净利润或超8.5 亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期，17Q1 呈现的高增长具有可持续性。1）17Q1 增速延续：a）海外工厂为销售提供销售场地，销售模式转变带动销售，Q1 海外增速26%；b）生活方式变化带动酵母行业快速增长，公司面用酵母增速约20%；c）酵母衍生品增速较快，保健品17Q1 增速50%，利润翻倍（去年2 亿+收入，2000 万利润），根据对公司各版块业务的，4 月收入保持良好增长趋势，估测20%+，我们认为Q1 增长可延续；2）净利率提高可持续：a）今年糖蜜采购节约1.2 亿成本，性分析可提高毛利4pct+；b）公司去年年末进行原有生产线，实际产能可在原有产能上增加15%，规模经济明显；c）子公司只负责生产，母公司统一调配，三费规模经济明显，三费率下行。3）细分市场，全球双寡头之一，壁垒极高：a）马利加速退出，安琪将成为全球双寡头之一，占据行业竞争制高点；2）酵母属于重资产行业，需达到一定规模才可以实现盈亏平衡，但下游客户分散，规模化产能又很难，国内几乎很难再出现竞争者；4）衍生品空间巨大：a）主要衍生品YE 可用在调味品和休闲食品行业，保守估测市场不低于30w 吨，安琪目前为国内最大，6.6 万吨产能；b）其他衍生品如酵母蛋白等国内尚有大块未开垦空白；根据公司最新情况，我们估测17/18 年利润增速60%/27%，归母净利润8.54/10.57 亿，EPS 分别为1.04/1.32 元，对应PE21.7/17.1x，目标价28 元，维持“强烈推荐”评级。

　　4、海天味业：关注业绩加速，期待品类扩张。17Q1 公司实现营业收入40.11 亿：元，同比增长17.11%；实现归属上市公司净利润9.77 亿元，同比增长20.65%，实现扣非后归属上市公司净利润9.46 亿元，同比大幅增长18.71%。我们认为17年将是公司业绩高速的一年：1）行业提价：由于黄豆、白糖、包材等成本上行，行业酱油公司纷纷提价，海天成本管控能力显著优于同类企业，将增厚提价带来的利润空间；2）范围经济：扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；3）经营改善：经过16 年经营上的积累，公司渠道梳理通畅、库存优化，加大营销费用投入，公司的竞争力得到进一步提升。我们看好调味品龙头的增长，估测17/18 年利润增速33%、19%，Eps 为1.40/1.66 元，对应PE27.9、21.9x，给予“推荐”评级。

　　5、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。2017Q1 公司实现营业收入9.74 亿元，同比增长30.90%；实现归属上市公司净利润1.15 亿元，同比大幅增长74.47%，超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 ：1）此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行；2）酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8—10”元价格带，或优先受益于消费升级；3）公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础；4）定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测17/18 年EPS 为0.57/0.68 元，给予2017 年29.1Xpe，目标价20 元，“推荐”评级。