凯基证券：天喔上市提升自有品牌 中性

　　天喔国际(1219)是一家包装食品饮料生产商，透过网络生产及分销各类产品，包括酒精饮料、食品及零食、非酒精饮料以及其他快速消费品。集团业务主要分自家产品及分销。分别占2013年上半年销售收益总额29.3%及70.7%。

　　自家产品方面，集团生产及分销主要为「天喔」品牌，自有品牌产品涵盖四个产品类别：食品及零食（包括炒货、蜜饯及肉制品和其他产品），非酒精饮料（包括即饮茶及其他瓶装饮料），酒精饮料（包括葡萄酒及黄酒），及其他（包括酱料及调味料）。根据弗若斯特沙利文的资料，于2012年，按零售价值计，集团是中国开心果及扁桃仁的最大生产商，而于猪肉脯及果味即饮茶市场则为三大生产商之一。

　　另一方面，集团分销四个主要产品类别的国内外品牌（如雀巢、马爹利、轩尼诗及娃哈哈）。截至六月，第三方品牌产品的产品组合超逾4,300种不同产品及76个国内外不同品牌。

　　目前，集团透过直销及分销商分销产品。集团设有43个销售办事处、12个主要分销中心和仓储设施以及逾1,000名分销商，服务30个省、市及自治区，超过120,000个销售点。根据资料，按2012年销售收益计，天喔是中国第五大包装食品及饮料分销商。

　　由于自家产品毛利率均较代理品牌高接近一倍，集团未来将专注自家品牌产品发展，并不断提升自家品牌销售占比。事实上，集团面对自有品牌产品与第三方品牌产品之间的激烈竞争。集团最大分销商南浦，占上半年收益27.1%，南浦亦同时为中国最大包装食品及饮料分销商。行业竞争激烈，将影响集团的市场份额。

　　此外，休闲食品食品品题亦为风险所在。加上集团应收款项的周转日数上升，其中，应收南浦的应收款项的周转日数由2010年的44日增加至2013年6月的78日，对集团之经营业绩及财务状况构成影响。故中性。

　　按：天喔发行5亿股新股上市，当中90%为国际配售，10%为公开发售，另设15%超额配股权，集资额最高达15.75亿元；招股价介乎3元至3.15元，每手1,000股入场费3,181.75元，下周二(10日)截止申请，本月17日挂牌。