为什么是科技和消费牛？复盘2019年A股市场四大特征

经历2018年股市单边大幅下挫后，2019年开年在全面降准、中美贸易和缓双重利好刺激下，A股展开一轮快速的估值修复。4月下旬之后，外围环境与国内政策的反复主导A股走势，市场分化明显，以绩优蓝筹和科技股为主的“核心资产”出现结构性牛市。

全年主要指数涨幅亮眼。其中，深圳成指、创业板指分别涨44.08%、43.79%，涨幅最大，牛冠全球主要股票市场，超越美国三大股指；万得全A指数涨33.02%，上证综指涨22.30%，涨幅最小。

复盘2019年，A股主要呈现四大特征。我们期望通过对这四大特征的解读，能帮助投资者厘清科技、消费牛的全貌和因由。

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特征1：科技、消费双龙头演绎结构性牛市2019年A股在年初估值修复行情熄火后，虽经历了整整三个季度的震荡盘整，但期间结构性机会仍然层出不穷，尤其科技、消费双龙头演绎出结构性牛市。与沪深300指数相比，Wind一级行业指数的相对收益排名中，日常消费与信息技术指数表现突出，全年相对收益分别高达28.6%、17.3%。

科技领域，具有代表性的细分领域指数，如Wind半导体指数（886063.WI）年内涨86.30%，5G指数（884224.WI）涨35.93%。尽管2019年宏观基本面偏悲观、中美贸易谈判不确定因素扰动，但以5G为引领的新一轮科技产业周期、以芯片为代表的产业转移大趋势清晰，是不确定中最具确定性的方向。

日常消费领域，包含了贵州茅台(600519,股吧)、海天味业(603288,股吧)、温氏股份(300498,股吧)等大牛股的Wind日常消费指数（882005.WI）年内的涨幅高达65.59%，Wind农产品(000061,股吧)指数（882480.WI）涨67.03%。两者与宏观经济景气度相关性较低，其中，农业具有独立周期属性，必需消费品行业增速稳定性较强，成为机构资金的重点配置方向。

而消费、科技结构性牛市的背后是宏观因素主导下，市场主流资金进攻和防御策略相结合的体现。

（1）从宏观经济角度，这是我国当前经济结构调整的特殊时期，宏观基本面在资本市场上的映射。当前我国产业结构调整已初见成效，无论从投资、产出角度，高技术产业的增速都显著高于传统产业或全部产业的增速水平。按照国务院《国家创新驱动发展战略纲要》“三步走”规划，2020年是我国进入创新型国家行列、基本建成中国特色国家创新体系的关键一年。同时，叠加全球新一轮科技产业周期的来临，国家战略重点支持的科技行业成为机构投资进攻策略的最佳选择。而日常消费板块则是防御策略投资的主要方向。当前消费继续担纲拉动经济增长的主导力量，但在经济下滑压力增大背景下，可选消费与日常消费分别体现出顺周期、逆周期的特征，从分项来看，以汽车为代表的可选消费低迷，而以日用品、粮油食品为代表的必需消费品维持高增长。

（2）从货币信用周期角度，轻资产的消费和科技板块在信用紧缩期的表现相对更好。统计数据显示，无论货币政策宽松或紧缩，在信用紧缩状况下，二级市场上轻资产行业投资收益好于重资产的周期行业，消费和TMT（含科技、通讯和互联网）相对沪深300指数的收益都为正。我国2019年以稳健灵活的货币政策为主，相对2018年边际宽松，同时实施宽信用政策鼓励实体企业融资。但从实际效果来看，全社会整体仍处于信用紧缩的状态。资金需求主要由逆周期调节加大下的专项债拉动，对房地产行业融资定向收紧，而以制造业为主的实体经济信贷需求疲软，2018年开始的信用紧缩现象并未得到缓解。

特征2：海外资金增配A股关键之年

2019年金融市场对外开放加速，海外资金增配A股进程加快，有若干关键事件：

MSCI对A股扩容“三步曲”：5月，MSCI对A股股纳入因子从5%提升至10%，同时创业板大盘股按纳入因子10%首次纳入；8月，大盘股纳入因子从10%提升至15%；11月，大盘股纳入因子提升至20%，中盘股纳入因子按20%首次纳入。

A 股纳入富时罗素指数实施：6月，第一步正式实施，FTSE将A股以5%纳入因子首次纳入；9月，纳入因子提升至15%；第三次实施将于2020年3月实施，届时纳入因子将提升至25%。

标普道琼斯指数首次纳入A股：9月，1099只中国A股被纳入标普新兴市场全球基准指数，纳入因子25%，并于当月生效。

QFII额度限制取消：9月10日，国家外汇管理局宣布取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。

三大国际指数的纳入实施为A股市场带来增量资金，2019年主动与被动增量资金合计约935.5亿美元。