【医药健康产业行业】2020年度策略：行业价值重

机构：国金证券

基本面角度：价值重构延续兑现，寻找医药科技+消费确定性

? 医药新时代，改革深水区：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医药 不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步 和国际接轨，开启医药新时代，目前除医疗端 DRGs 支付改革外，其他医改 重要政策基本落地，医改进入深水区，医疗端支付改革预计周期较长。 

? 寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。过去一 年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于行业政策，随着政策的逐 步落地兑现，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面 的确定性和护城河是首选，科技类和消费类是两条主线。 

? 科技创新类： 

? 研发创新技术：1）创新药、NDDS+难仿、创新疫苗、创新器械等高壁 垒产品由于高技术和较好竞争格局，有望延续高增速和演绎进口替代逻 辑；2）CRO 作为创新产业链外包服务方，同样受益于产业景气周期。 

? 生产技术壁垒：1）CDMO 服务业务由于高技术附加值和全球创新趋 势，产业优胜劣汰，将获取更大份额；2）具有国际竞争力的特色原料 药企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端 订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。3）医药包材领域凭借生 产端技术壁垒和高端产品替代低端产品趋势，在注射剂一致性评价的政 策催化下，有望结构调整，龙头受益，行业终点相对确定。 

? 制剂出口溢价：药审改革之后中国医药市场逐步与国际接轨，越来越多 药企的研发和生产技术受国际规范市场认可，制剂出口大有可为。 

? 消费服务类：1）连锁医疗服务，驱动因素并未改变，社会办医参与度 提升，可复制及稳定增长核心驱动。2）连锁药店，行业集中度较低， 外延并购、DTP 药房、处方外流等行业逻辑不变，终点相对确定。3） 医保政策免疫消费类药、械，不依赖医保，消费属性较强，稳定增长。 

投资面角度：结构性行情继续演绎，寻找可持续兑现优质公司 

? 过去三年对于业绩确定性较强的核心资产给予了更多青睐，未来该类公司仍 将保持强势，核心拐点要素是基本面确定性。 

? 随着政策落地兑现，确定性逐步外溢，寻找潜在优质公司和隐形冠军企业。 

? 终点尚未到达、终点确定、且仍有较大提升空间的企业/行业继续看好。 投资建议：看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业 ? 行业角度，我们看好：1）创新驱动、技术依赖高的创新药、创新器械、创 新疫苗、CRO/CDMO、API 行业；2）需求旺盛，政策免疫受益于消费升级 的生物制品行业；3）商业模式领先的连锁医疗服务和连锁药店行业；4）生 产端技术壁垒明确，龙头地位稳固，政策利好龙头的医药包材行业。 

? 个股层面，我们看好：科技创新+消费服务领域具有竞争优势，未来确定性 较明确的公司。恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新等。 风险提示 ? 政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险。