招商食品饮料：咬定龙头不放松关注小酒捞金机会_饮料招商

阶段3（2010-2012）：白酒行业从加速发展进入最后的疯狂阶段，茅台由于第一品牌及投资属性特征，进入自加强阶段，价格一飞冲天，大幅超越五粮液；

附：茅台/五粮液零售价比值五阶段

4、安琪酵母披露中报：净利突破10%，前景更加确定，重申买入。

我们6月提示小酒泡沫化，但短期业绩肯定跟不上，现实确实如此。小酒行情的回落提示投资组合从扩散要重新归核化。抓住消费升级品牌集中，从高端开始这个长期趋势最为重要。如果短期因为小酒回落带动酒板块回落，我们认为将会出现很好的名酒标的捞金机会，重点关注茅台五粮液古井老窖，已经开始具备重新买入空间。其中古井贡中报继续展现强势复苏趋势，预计Q2增速15/15，中秋节黄鹤楼有望初露锋芒，明年有望超越10亿，股价回落至40元加仓，明年看300亿市值。小酒中可能有捞金机会的应是水井坊，酒鬼酒明年有反转可能，水井坊预计连续3年能保持20%以上收入稳定增长，利润增速更快，中期100亿市值可期。酒鬼酒有可能成为明年小酒黑马，短期仍未到投资时点，但值得。食品板块继续持有伊利，尽享估值切换空间，安琪净利率突破10%，前景更加确定，重申买入。

安琪酵母是我们今年初以来重点推荐的年度牛股，尤其在1季报后股价回落点我们更是两篇深度专题，为投资者理清营收增长、利润增长的逻辑，市场认识的盲点，坚定指出利润率10%远非终点。公司整个业绩走势在我们逻辑线内但一直在市场预期之上，而中报净利率高达10.9%，令我们对公司的判断更加可靠，对未来的结论更为强劲。短期看，公司三季度因去年同期伊犁工厂停产非正常影响，收入盈利基数很低，我们预计单三季度公司收入增速有望接近20%，利润率同比翻倍，利润增长可能达到120%以上。而中期看，公司继续受益于原辅料低成本、规模效应继续加大、团队信心继续加强（同行难以为继）、海外工厂竞争力加强等，利润率很可能再超我们乐观预测，由此带来全市场利润预期进一步上调牛股尚未止步，坚定买入，目标价25元！

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历史经验看，茅台与五粮液零售价比值区间在1.2-1.6，其中11-12年三公消费背景下，茅台投资品属性进入自加强阶段，批价涨幅明显超过茅台，剔除此阶段后，比值中枢在1.4，目前茅台零售价/批价为1100/970元，若按此中枢计算，五粮液零售价/批价应为785/692元，当前五粮液零售价/批价为729/650元，低于此中枢水平，考虑到年底茅台批价仍有望上涨，比值将进一步拉开，五粮液品牌力被茅台削弱，对于五粮液管理层而言，并不希望看到这种情况。另外据草根调研，五粮液年初涨价前，经销商按照639价格打款踊跃，现在市场货源相比茅台充裕，近期经销商打款并不积极。据此两点，我们预计公司中秋节前有提价可能，一则提升终端价格，缩小与茅台价格差距，提升品牌形象，二则激励经销商按照679价格打款。公司若涨价，我们认为短期价格倒挂问题仍是未解难题，但从中长期看，有利于品牌价值提升，避免五粮液与茅台差距越拉越大。老窖1573采取价格跟随策略，预计也会跟随涨价，解释高端白酒三巨头价格均站上700元，对于100-300元区域性品牌而言，性价比凸显，放量成为可能，老窖特曲窖龄、天之蓝、古井年份原浆、水井坊臻酿八号受益最为明显，行业复苏加速。

阶段5（2015-今）：行业开始复苏，茅台最为明显，放量不及需求，价格涨幅较大，比值开始拉大，有提升至1.6的趋势。

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阶段4（2012-2015）：行业进入调整期，价格回归常态，茅台跌幅最大，比值回归至1.4。

近期演，市场担心近期终端和渠道囤积茅台，担心会影响到下半年中秋节发货量，我们上周在上海、江苏等市场草根调研茅台经销商，7月份快涨的背景是渠道库存仅为两周，显著低于正常水平（1-2个月），且7月份厂家供应量偏小，我们预计三季度发货量5000吨，其中7月份预计仅为1000吨，8、9月份各为2000吨，市场对本轮涨价给予了充分的关注，但渠道中大部分二批商并未完成备货任务，库存依然不高（若库存高了，市场总有人会甩货，价格将随之回落，事实并非如此，验证渠道库存并不高）。预期随着8-9月份量发出，中秋节批价有望稳定，1000元附近，符合公司政策目标，但量整体仍然偏紧。明年春节1月28日，意味着年前备货需要在12月底之前完成，加上16年春节全国大面积断货25天，今年经销商提前备货意愿将大大增加，预计12月份批价仍将上涨。从行业大周期看，茅台批价进入上涨周期，消费属性叠加投资属性，加上渠道库存降低、需求以大众为主，上涨周期预计至少持续三年以上时间。

阶段2（2008-2010）：08年金融危机，行业震荡向上，09年4万亿投资，拉动白酒消费景气提升，茅台五粮液价格比值稳定1.2-1.4间；

年初以来小酒涨幅明显，虽经历近期中报验证期调整，2月份底部至今均有50%涨幅，但多数小酒公司股价上涨是基于大酒复苏的预期推动，以及5月份股东大会给予市场更多信心。今年上半年，金种子、酒鬼、伊力特、沱牌四家公司更换董事会及管理层，新晋团队均做深度调整，复苏并非近在眼前，整体基本面未进入全面复苏，仅水井等公司表现较好。我们判断，今年是大酒复苏，小酒调整年，明年将有部分企业强势复苏，成为黑马，密切关注中秋动销及市场调整情况。从目前情况来看，我们在关注酒鬼，虽然投资时点未到，但酒鬼明年有五点复苏基础：1）坐拥湖南市场，当地饮酒风气浓，偏好高价位产品；2）产品结构高，有放量可能；3）品牌张力强，内参酒质不亚于茅台；4）省外基础好，等市场消费者知名度高；5）中粮内部组织架构调整，放弃之前区域运作思，按照产品线，强化专业团队运作。

2、历史经验比值分析，五粮液有提价可能，老窖亦将跟进，价格天花板打开加速行业复苏。

5、投资策略：紧握白酒龙头，关注小酒捞金机会，食品持有伊利买入安琪。

3、关注小酒黑马，更大弹性来自明年，下半年关注酒鬼复苏进展。

阶段1（2006-2008）：茅台深化专卖店渠道，攻占市场，成为第一白酒品牌，价格超越五粮液，并拉开价格差距，比值从1上升至1.4；

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