【国金轻工揭力团队】轻工制造行业策略周报：家居、家电合作形成新的交互式引流模式

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　　上周，轻工制造行业跑赢大盘 0.62pct：SW轻工制造（-4.05%）VS沪深300（-4.67%）/中小板指数（-4.99%）/创业板（-5.54%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—珠海中富（6.45%）、创源文化（3.40%）、永新股份（2.61）、昇兴股份（2.43%）和集友股份（1.82%）；家用轻工—德艺文创（15.27%）、亚振家居（7.92%）、熊猫金控（7.84%）、高乐股份（5.54%）、和萃华珠宝（5.15%）；造纸—美利云（7.77%）、安妮股份（6.60%）、博汇纸业（4.08%）、山鹰纸业（-2.23%）和银鸽投资（-2.45%）。

　　家用轻工：5月6日，格力与索菲亚签了战略合作协议。本次合作双方旨在，产品线研发、整装推进、智能工业4.0领域和品牌联合营销等方面展开合作。而在此之前，橱柜上市公司我乐家居也和方太签署了战略合作协议。我们认为，以上两次合作的核心，均为为消费者提供定制化的整体空间解决方案。对于今年的定制家居企业而言，客单价的增长尤为重要。现阶段家居企业已经开始尝试为消费者提供更多与家居相关的配套服务，以谋求客单价提升。而与家电企业合作，可以进一步夯实定制家居企业在一站式家居生活解决方案方面的输出能力。同时，通过与家电企业的合作，实际上能够形成良好的交互式引流，属于在终端门店流量承压背景之下，创新型拓展客流模式。

　　造纸板块：5月10日，第7批限制进口类产品明细公示，共有10家造纸企业获批，此批次外废批文为24.95万吨，与第六批22.48万吨基本持平。而今年前7批次配额与去年相比，批复总量下滑26%。但目前来看，国内废纸市场并未受到外废减少的影响，玖龙等大型纸企还在上调国废采购价。从现阶段包装纸行业的情况来看，短期内纸企涨价函的发出以及后续落地，有望改善企业Q2盈利。另一方面，叠加中美贸易战，包装纸的需求实际上并不景气。对于近两年整体开工率都不高的包装纸行业而言，国废提价和需求降低，实际在某个层面上有利于行业开工率提升，中小纸厂在原材料涨价和需求下降的情况下可能直接停机限产。在行业相对不景气的阶段，我们认为，外废配额的缩减可能会倒逼包装纸行业出现一次结构性产能淘汰与集中度提升。

　　包装印刷：短期在国内包装纸企业停机保价与涨价函发出的情况下，包装行业Q2期内盈利能力可能小有压力，预期毛利率可能环比略有下降。但是对于包装板块今年整体盈利修复的预期仍然不变。同时，受益FDA通过IQOS在美国销售的申请，且可能会倒逼我们国内新型烟草相关政策的加速制定和出台。因此，短期上市烟标企业个股仍会出现一轮估值修复。

　　家居企业夯实一站式服务能力；短期烟标或有估值修复。重点推荐：劲嘉股份、吉宏股份、欧派家居、海鸥住工、太阳纸业。

　　推荐组合：1）家用轻工板块推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、我乐家居、好莱客和志邦家居。2）造纸板块推荐太阳纸业和中顺洁柔。3）包装印刷板块推荐吉宏股份、合兴包装和劲嘉股份。

　　劲嘉股份：传统主业烟标业务随烟草行业转暖恢复较快增长；高端彩盒包装业务保持高速增长；最大的看点：新型烟草政策放开，加热不燃烧产品实现国内销售。现价13.18元/股，市值193.07亿元，对应2019年PE分别为24倍。

　　吉宏股份：快消品包装传统业务通过新产能投放和行业内并购快速成长；凭借突出的创意设计能力，实现精准营销业务和包装印刷业务的融合发展；基于精准营销能力，开拓东南亚等小语种国家以及和香港地区跨境电商业务。现价22.81元/股，市值44.98亿元，对应2019年PE分别为15倍。

　　顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步完善高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价46.70元/股，市值200.85亿元，对应2019年PE分别为13倍。

　　中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价9.89元/股，市值129.20亿元，对应2019年PE分别为22倍。

　　太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术领先，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价6.72元/股，市值174.15亿元，对应2019年PE分别为7倍。

　　合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价5.08元/股，市值59.41亿元，对应2019年PE分别为20倍。

　　尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价86.76元/股，市值172.37亿元，对应2019年PE分别为24倍。

　　欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价109.95元/股，市值462.00亿元，对应2019年PE分别为21倍。

　　索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍）彰显中长期发展信心。现价21.63元/股，市值199.74亿元，对应2019年PE分别为12倍。

　　我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价11.00，市值24.86亿元，对应2019年PE分别为10倍。

　　喜临门：关于绍兴华易投资有限公司对上海证券交易所问询函回复：除《股权转让意向书》外，华易投资与2号资管计划或其投资人从未就有关控制权变更进行任何接触，也未就此达成任何协议、约定或安排。关于顾家家居股份有限公司对上海证券交易所问询函回复：若未来管理人决定将2号资管计划持有的华易可交债部分或者全部出让，或者将2号资管计划持有的华易可交债部分或者全部交换为喜临门股票，顾家家居将愿意部分或全部受让2号资管计划持有的华易可交债或者喜临门股份，在与2号资管计划管理人、华易投资等进行沟通协商后履行相应的上市公司决策程序，存在获得喜临门控股权的可能性。

　　东方金钰：2018年年度报告摘要（修订）：报告期内，公司实现营业收入29.60亿元，同比减少68.08%，实现归属上市公司股东的净利润-17.18亿元，同比减少843.32%，基本每股收益-1.2729元/股。

　　鸿博股份：实际控制人拟发生变更：公司股东、实际控制人“尤氏家族”（尤丽娟、尤玉仙、尤友岳、尤友鸾、尤雪仙、章棉桃）约定将其持有的7,126.38万股（占公司总股本的14.26%）转让给寓泰控股。同时，尤丽娟、尤友岳、尤友鸾拟将其持有的78,412,003股公司股份（占公司总股本的15.69%）对应的表决权委托给寓泰控股。若本次协议转让实施完成，寓泰控股将持有公司71,263,785 股，占上市公司总股本的14.26%；同时，通过表决权委托方式拥有公司15.69%表决权，合计控制公司表决权的比例为29.95%。本次转让完成后，尤氏家族仍持有公司19.23%股权，拥有的表决权比例为3.55%。

　　万顺股份：2018年度权益分派：以2019年3月末总股本5.33亿股为基数，向全体股东以每10股派发人民币1.00元现金（含税）的股利分红，合计派发现金红利人民币5.33亿元，剩余未分配利润结转以后年度，同时以资本公积金向全体股东每10股转增2股，合计转增1.06亿股。

　　山鹰纸业：以集中竞价交易方式回购股份：公司本次回购股份拟用于公司员工持股计划，回购资金总额不低于人民币37,500万元且不超过人民币75,000万元（均含本数），价格不超过人民币5.58元/股。收购参股公司股权并增资暨关联交易：公司为落实战略方向，加速平台建设，拟受让云印技术(深圳)有限公司股权并向云印技术(深圳)有限公司增资，合计投资金额为人民币1.5亿元。云印公司目前的经营模式为面向大中小企业提供印刷设计一体化服务和面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。

　　珠海中富：股东权益变动暨第一大股东变更：新丝路进取一号于2018年12月28日至2019年5月6日期间通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持了珠海中富3,057.30万股股份，占公司股份总数的2.38%。本次增持后，新丝路进取一号持股数量为1.59亿股，占珠海中富股份总数的12.38%。本次权益变动后，陕西新丝路进取一号投资合伙企业（有限合伙）成为公司第一大股东。

　　奥瑞金：参股公司在境外上市：卡乐互动下属SNK公司在韩国证券交易所上市。奥瑞金通过下属公司堆龙鸿晖持有卡乐互动3.77%股权；在SNK首次公开发行后，奥瑞金通过下属境外公司奥瑞金环球投资有限公司持有的SNK股权比例摊薄为2.83%。

　　顾家喜临门收购案新进展，红星美凯龙悄然入局：根据喜临门发布的回复上交所问询函的公告，顾家家居承认了通过“证券行业支持民企发展系列之天风证券2号分级集合资产管理计划”承接喜临门可交债之后，存在成为喜临门大股东的可能，然而喜临门喜临门控股股东华易投资的回复公告显示，对顾家家居通过2号资管计划受让全部华易可交债并可能成为喜临门第一大股东事项，表示明确反对；同时明确指出若顾家2号资管计划及后续安排影响到喜临门公司控制权问题，将采取必要手段来维持或巩固上市公司控制权。截至今年第一季度末，国内龙头家居卖场——红星美凯龙目前已经持有喜临门2.62%的股份，并成为了喜临门的第五大股东，而在2018年年底，喜临门前十大股东中，并没有红星美凯龙的身影。这说明，红星美凯龙在今年第一季度，悄然入局。（网站：泛家居圈）

　　美方对中国商品关税上调至25%，中方将不得不采取必要反制措施：商务部新闻发言人就美方正式实施加征关税发表谈线亿美元中国输往美国的商品关税从10%上调至25%，中方对此深表遗憾，将不得不采取必要反制措施。第十一轮中美经贸高级别磋商正在进行中，希望美方与中方相向而行、共同努力，通过合作和协商办法解决存在的问题。（网站：中国纸业网）

　　智能家居增长迅速，居家消费下沉成突出亮点：京东家装节期间，智能品类实现了超过150%的增长，三线及以下城市和乡镇的家具品类销售额占比高达57%，智能家居消费的国民化、居家消费下沉成为突出亮点。据五一苏宁消费大数据显示，家装建材销量同比增长47%，其中家具类销量增长25%，灯具销量增长51%；智能门锁销量同比增长253%，南京、上海、深圳销量位居前三。不难发现，智能化家居已逐渐深入我们的生活当中，正改变我们的生活习惯。（网站：家居微新闻）

　　格力&索菲亚，我乐家居&方太，家居家电行业联盟态势显现：格力&索菲亚在珠海签署战略合作协议。据公开报道，双方将在产品线研发、整装推进、智能工业4.0领域和品牌联合营销等方面展开合作，为消费者提供定制化的整体空间解决方案，打造智能健康家。橱柜起家的我乐家居，跟方太签署战略合作协议，双方或联手进军整装厨房。（网站：家居微新闻）

　　轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。

　　对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。

　　在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。

　　在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。

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