21轻盐01 (175899)： 湖南省轻工盐业集团有限公司2022年跟踪评级报

21轻盐01 (175899)： 湖南省轻工盐业集团有限公司2022年跟踪评级报本站　　分析师：李敬云 华艾嘉 资产负债率为 66.07%

　　分析师：李敬云 华艾嘉 资产负债率为 66.07%。2021年，公司本部营业总收入为2.56亿元，利润总额为-0.90亿元。

　　注：1．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．如未特别说明，本报告所有财务数据均为合并口径下的财务数据；3．2018－2021年财务数据均引用审计报告的期末数/本期数；4．2022年 1－3月财务数据未经审计，相关指标未年化；5．本报告已将卖出回购金融资产款和长期应付款中的有息负债纳入相关债务指标核算；6．因公司本部财务报表注释未披露折旧、摊销等，出于准确性考虑，本报告不披露公司本部 EBITDA及相关指标的值

　　一般工商企业信用评级方 法（V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评 级模型（打分表） （V3.0.201907）

　　一般工商企业信用评级方 法（V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评 级模型（打分表） （V3.0.201907）

　　一般工商企业信用评级方 法（V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评 级模型（打分表） （V3.0.201907）

　　化工企业信用评级方法 （V3.0.201907） 化工企业主体信用评级模 型（打分表）（V3.0.201907）

　　化工企业信用评级方法 （V3.0.201907） 化工企业主体信用评级模 型（打分表）（V3.0.201907）

　　化工企业信用评级方法 （V3.0.201907） 化工企业主体信用评级模 型（打分表）（V3.0.201907）

　　注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

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　　五、本报告系联合资信接受湖南省轻工盐业集团有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

　　六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

　　回落；环比增长 1.30%，高于上年同期（0.50%） 社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022但不及疫情前 2019年水平（1.70%）。 年一季度新增社融规模 12.06万亿元，比上年同三大产业中，第三产业受疫情影响较大。 期多增 1.77万亿元；3月末社融规模存量同比2022年一季度，第一、二产业增加值同比增速 增长 10.60%，增速较上年末高 0.30个百分点。

　　分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定， 从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅但 3月受多地疫情大规模复发影响，部分企业 增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的 府债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。

　　拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前 款和企业债券净融资较上年同期分别多增 42582019年水平（7.20%），接触型服务领域受到较 亿元和 4050亿元。

　　需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 公共预算收入 6.20万亿元，同比增长 8.60%，高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入品零售总额 10.87万亿元，同比增长 3.27%，不 5.25万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要 企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税是 3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务 政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年一 出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万亿 6.36万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中， 23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。

　　房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力， 民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健业投资仍处高位，但 3月边际回落。外贸方面， 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货 6.80%、6.20%。

　　物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。

　　其中，出口 8209.20亿美元，同比增长 15.80%； 2022年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，进口 6579.80亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺 其中 1月、2月就业情况总体稳定，调查失业率差 1629.40亿美元。 分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐 比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3月以月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%， 来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 较上年同期上升 0.50个百分点，稳就业压力有推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%， 所增大。2022年一季度，全国居民人均可支配各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI环比由降 收入 1.03万元，实际同比增长 5.10%，居民收转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。 入稳定增长。

　　计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两年平

　　资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理2. 宏观政策和经济前瞻 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，把稳增长放在更加突出的位置，保持经济 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较2022年 4月，国务院常务会议指出，要把稳增 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。

　　束，2021年我国原盐产量为 5154.6万吨，同比 （2）能耗双控影响盐化工及其下游产业 下降 3.91%。 两碱作为基础性原材料，处于产业链的中 食盐是维持人们正常生活和身体健康不可 端，主要上游原料是原盐及电力，下游面向有 缺少的调味品，不存在有效的替代品，需求弹 色、纺织、印染、造纸等诸多两高产业。碳中 性相对较小。自《盐业体制改革方案》发布以 和作为国家战略，将加速我国能源结构的调整 来，食盐定价机制有所调整，放开食盐出厂、 升级，从原盐到下游产业将面临新一轮供给侧 批发和零售价格，由企业根据生产经营成本、 改革，行业发展受限的同时面临更大的不确定 食盐品质、市场供求状况等因素自主确定，目 性。 前食盐零售价格保持稳定，但食盐定点生产企 3. 行业发展 业与跨省销售盐企“去价抢量”，导致食盐批发 虽然未来国内盐业发展面临诸多不确定性， 价格面临压力。 但长期来看盐业市场化程度不断提高，实力雄 工业盐的下业主要为纯碱及烧碱。烧 厚的盐业龙头仍拥有较大的机遇，盐行业集中 碱主要应用于造纸、化工领域、纺织印染和氧 度或将有所提升。 化铝等行业。纯碱是重要的基础化工原料，我 目前，食盐体制改革集中在流通环节，专 国纯碱需求主要来自工业，其中轻工、建材、 营体制严格意义上尚没有实质性突破，食盐专 化学工业约占 2/3。2021年，受新冠肺炎疫情 营制度在严格意义上依然存在，上游盐矿资源 的影响，上半年两碱市场相对低迷，下半年在 控制权、偏远地区运费补贴、行业垄断以及食 能耗双控影响下，同时，企业受环保和冬奥会 盐产品质量监管等问题仍需解决，因此是否最 等因素影响降负荷生产，两碱价格出现大幅上 终取缔食盐专营，仍存在不确定性。 升。 短期看，盐业体制改革将有助于食盐行业 图 1 2018年以来烧碱、纯碱、原盐价格走势 更加市场化运营，促使更多的食盐生产企业进 （单位：元/吨） 在流通市场化的背景下，实力雄厚、扩张能力

　　收购、资产重组等方式，提高产业集中度和行 基金业协会颁发的《私募投资基金管理人登记业技术水平。 证书》，成为具备私募投资基金管理人资格的金

　　2021年，盐及盐化工板块收入同比增长 利率为37.54%，稳中有升。大宗商品供应链管41.74%，主要系2021年国内化工行业景气度提 理板块依然维持低毛利率运营，2021年，健康升以及原材料价格上涨等因素的综合影响，公 医疗板块毛利率为7.32%，同比下降0.43个百分司主要产品量价齐升所致；占营业收入的比重 点。2021年，金融投资业务板块成本计入在期下降了5.01个百分点至44.37%，主要系健康医 间费用，毛利率维持在100%。2021年，其他业疗板块业务收入贡献大幅提高所致。2021年， 务毛利率-42.79%，主要系新冠疫情影响房屋租健康医疗板块收入同比增长551.93%，主要系公 赁所致。受上述因素综合影响，2021年，公司司医药产品销售业务规模不断扩大所致，占营 综合毛利率由上年的19.75%提升2.78个百分点业收入的比重提升至25.91%。2021年，大宗商 至22.53%。

　　品供应链管理板块收入同比下降9.67%%，占营 2022年1－3月，公司实现营业总收入24.56业收入的比重降至20.61%，主要系跟踪期内大 亿元，同比增长 24.51%；实现利润总额 2.51亿宗商品价格大幅波动，公司为降低市场风险聚 元，同比增长 215.00%，整体经营情况保持良焦主业减少了部分业务所致。2021年，金融投 好。

　　截至2021年底，公司流动资产99.90亿元， 新会计准则后原可供出售金融资产部分调整至较上年底增长51.17%，主要系交易性金融资产 该科目列报所致。

　　和应收账款增加所致。公司流动资产主要由货 截至2021年底，公司应收账款账面价值币资金（占17.46%）、交易性金融资产（占24.12%） 17.62亿元，较上年底增长296.45%，主要系公和应收账款（占17.64%）等构成。 司盐及盐化工业务扩大，同时应收医药销售款截至2021年底，公司货币资金17.44亿元， 增加所致。应收账款账龄以一年内为主，累计较上年底下降43.21%，主要系公司偿还到期的 计提坏账准备1.75亿元；应收前五大欠款方合计中期票据和银行借款所致。货币资金中有2.05 金额为3.34亿元，占比为17.25%，集中度较低。

　　亿元受限资金，受限比例为11.78%，主要为各 截至2021年底，公司应收款项融资6.19亿元，类保证金。 较上年底增长59.12%，主要系执行新会计准则

　　截至2021年底，公司交易性金融资产24.09 将以公允价值计量且变动计入其他综合收益的亿元，较上年底增长300.16%，主要系公司执行 应收票据及应收账款列报为应收款项融资所致。

　　截至2021年底，公司其他应收款8.23亿元， 入持有待售资产所致。公司无形资产主要由土较上年底下降13.73%，主要为对外往来借款， 地使用权（占74.19%）构成，累计摊销3.34亿期末余额较大的主要有：沅江市联合同创砂业 元，期末未计提减值准备。

　　有限公司（3.17亿元）和湖南猎豹汽车股份有限 截至2021年底，公司所有权或使用权受限公司（2.02亿元，由于国资系统内部借款产生， 的资产合计6.06亿元，受限比例低（3.42%）。

　　目前正在通过法律手段追索）和国资委证券交 截至2022年3月底，公司合并资产总额易户（1.00亿元），其他应收款中部分款项面临 180.82亿元，较上年底增长2.10%，较上年底变一定的回收风险。截至2021年底，公司对其他 化不大。其中，流动资产占57.08%，非流动资应收款计提坏账准备2.39亿元，计提比例为 产占42.92%。

　　截至2021年底，公司流动负债52.81亿元， 较上年底增长98.40%，主要系应付债券和长期较上年底下降8.75%，主要系一年内到期的非流 借款增加所致。公司非流动负债主要由长期借动负债大幅下降所致。公司流动负债主要由短 款（占42.10%）和应付债券（占53.66%）构成。

　　期借款（占20.67%）、应付票据（占13.54%）、 截至2021年底，公司长期借款25.79亿元，应付账款（占28.40%）、其他应付款（合计）（占 较上年底增长70.63%，主要系公司为满足资金18.56%）和一年内到期的非流动负债（占6.60%） 需求新增借款所致；长期借款主要由信用借款构成。 （占比77.52%）构成。

　　截至2021年底，公司短期借款10.92亿元， 截至2021年底，公司应付债券32.87亿元，较上年底增长7.58%，主要系经营扩张、资金需 较上年底增长224.51%，主要系公司新发行中票求增加所致，短期借款中信用借款占85.19%。 和中长期公司债券所致。

　　截至2021年底，公司应付票据7.15亿元，较 截至2021年底，公司全部债务80.48亿元，上年底增长16.74%，主要系业务规模扩大、结 较上年底增长16.69%，主要系长期债务增加所算量增加所致。 致。债务结构方面，短期债务占26.78%，长期

　　截至2021年底，公司应付账款15.00亿元， 债务占73.22%，以长期债务为主，其中，短期较上年底增长203.47%，主要系原材料价格上涨、 债务21.55亿元，较上年底下降46.72%，主要系公司业务量增加导致应付材料及货款增加。 部分到期债务偿付所致；长期债务58.92亿元，截至2021年底，公司其他应付款（合计） 较上年底增长106.67%，主要系债券发行以及长9.80亿元，较上年底增长40.21%，主要系往来 期借款增加所致。从债务指标来看，截至2021款增加所致。规模较大的包括广州市小山投资 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率有限公司1.74亿元，为九二盐业少数股东按约定 和长期债务资本化比率分别为64.40%、56.07%对项目同比例筹资发生的往来款；湖南轻盐宏 和48.31%，较上年底分别提高9.37个百分点、创商贸有限公司0.88亿元，为公司购买资产生的 提高7.33个百分点和提高20.09个百分点。

　　截至2021年底，公司一年内到期的非流动 底，公司全部债务增至90.61亿元。从债务结构负债3.48亿元，较上年底下降85.59%，主要系 来看，短期债务21.55亿元（占23.79%），长期年内偿还大量到期债券所致。 债务69.06亿元（占76.21%）。从债务指标看，截至2021年底，公司非流动负债61.25亿元， 截至2021年底，公司资产负债率、全部债务资

　　现金流入54.27亿元，同比增长50.15%，主要系 经营规模扩大，金融机构对公司授信增加，同借款增加所致；筹资活动现金流出47.77亿元， 时公司加强了与金融机构的信贷合作所致。公同比增长51.47%，主要为偿还债务及付息。2021 司间接融资渠道畅通；同时，公司子公司雪天年，公司筹资活动现金净流入6.49亿元，同比增 盐业为上市公司，具备直接融资渠道。

　　跟踪期内，公司整体偿债能力指标表现很 截至2021年底，公司本部资产总额77.38亿强。 元，较上年底下降5.28%。其中，流动资产29.55

　　从短期偿债能力指标看，截至2021年底， 亿元（占38.19%），非流动资产47.83亿元（占公司流动比率与速动比率分别由上年底的 61.81%）。从构成看，流动资产主要由货币资金114.19%和105.02%提高至189.17%和174.59%， （占12.88%）、其他应收款（合计）（占82.89%）流动资产对流动负债的保障程度高。截至2021 构成；非流动资产主要由其他非流动金融资产年底，公司现金短期债务比由上年底的0.91倍提 （占18.34%）、长期股权投资（占73.80%）构成。

　　高至1.94倍，现金类资产对短期债务的保障程度 截至2021年底，公司本部货币资金为3.81亿元。

　　很高。整体看，公司短期偿债能力指标表现很 截至2021年底，公司本部负债总额51.13亿强。 元，较上年底增长12.06%。其中，流动负债4.16

　　2021年，公司EBITDA为13.29亿元，同比 亿元（占8.15%），非流动负债46.96亿元（占增长54.52%。从构成看，公司EBITDA主要由折 91.85%）。从构成看，流动负债主要由短期借款旧（占29.38%）、计入财务费用的利息支出（占 （占12.01%）、其他应付款（合计）（占59.69%）、27.26%）、利润总额（占39.14%）构成。2021 一年内到期的非流动负债（占18.94%）构成；年，公司EBITDA利息倍数由上年的3.14倍提高 非流动负债主要由长期借款（占42.69%）、应付至3.42倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；公 债券（占56.45%）构成。截至2021年底，公司司全部债务/EBITDA由上年的8.02倍下降至 本部资产负债率为66.07%，较2020年底提高6.06倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。 10.23个百分点。

　　考虑到公司是湖南省国资委下属企业，为湖南 其中，短期债务占2.69%、长期债务占97.31%，。

　　省境内主要的食盐批发主体、产品质量较好， 截至2021年底，母公司全部债务资本化比率市场认知程度较高，综合竞争力强，公司长期 64.57%，考虑到其他权益工具中的9.00亿元永债务偿还能力很强。 续债务，公司本部债务负担重。

　　截至2021年底，公司不存在对经营有重大 截至2021年底，母公司所有者权益为26.26影响的未决诉讼。 亿元，较上年底下降27.22%，主要系7亿元永续

　　截至2021年底，公司不存在大额对外担保。 债到期偿还所致，所有者权益稳定性较差。在截至2022年5月底，公司共获银行授信额度 所有者权益中，实收资本为10.00亿元（占393.98亿元，尚未使用额度为356.17亿元。较 38.09%）、其他权益工具9.00亿元（占34.28%）、2020年末授信总额大幅增长，主要系随着公司 资本公积合计4.84亿元（占18.45%）、盈余公积

　　附件 1-1 截至 2022年 3月底湖南省轻工盐业集团有限公司 股权结构图 资料来源：公司债券年报

　　附件 1-2 截至 2022年 3月底湖南省轻工盐业集团有限公司 组织架构图 资料来源：公司官网，联合评级整理

　　据均为合并口径下的财务数据；3．2018－2021年财务数据均引用审计报告的期末数/本期数；4．2022年 1－3月财务数据未经审计，相关指标未年化；

　　5．本报告已将卖出回购金融资产款和长期应付款中的有息负债纳入相关债务指标核算 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理

　　报告的期末数/本期数；3．2022年 1－3月财务数据未经审计，相关指标未年化；4．因公司本部财务报表注释未披露折旧、摊销等，出于准确性考虑，

　　EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出