【招商机械·专题深度】经济内循环见效 加大装备龙头配置—机械行业2020年中报分

【招商机械·专题深度】经济内循环见效 加大装备龙头配置—机械行业2020年中报分本站　　本篇报告为定期财务数据分析报告，目的在于通过数据分析，客观反映行业和上市公司的成长性、盈利能力、营运能力和资产周转状况，虽然不具前瞻性，但却是我们分析和预测的基础

　　本篇报告为定期财务数据分析报告，目的在于通过数据分析，客观反映行业和上市公司的成长性、盈利能力、营运能力和资产周转状况，虽然不具前瞻性，但却是我们分析和预测的基础。

　　20H1机械行业上市公司经济效益：1）收入6457.92亿元，同比上升6.04%，20Q1-Q2营收增速分别为-9.43%、18.79%，考虑权重和增速，主要贡献的子行业为工程机械，工程机械行业收入2124.18亿元，同比增长20.66%。2）净利润452.22亿，同比增长8.64%，净利润同比增速高于收入增速的主要原因是上半年政府补助大幅提升，20H1行业合计共46.74亿元，同比增长31.89%，扣除政府补助影响净利润实际增速为6.34%。20Q1-Q2净利增速分别-27.72%、36.01%。上半年共有六个板块实现利润增长，分别为工程机械、机械基础件与零部件、智能装备、电梯、专用设备及机床工具与自动化，贡献净利润为207.52亿、21.12亿、27.84亿、14.36亿、27.36亿和5.43亿，同比增速分别为31.20%、46.70%、32.73%、6.66%、4.38%和178%。

　　2020Q2机械行业整体实现收入3964.96亿元，同比增加18.79%；净利润323.03亿元，同比增长36.01%，二季度机械行业盈利能力显著修复，收入净利润大幅提升。净利润增长最快分别为机床工具与自动化（+226%）、机械基础件零部件（+130.51%）、智能装备（+96.65%）、工程机械（+43.01%）、电梯（+47.08%）。从业绩确定性及估值综合来看，仍是工程机械性价比最高。

　　20H1毛利率下降，但净利率提升。H1行业整体毛利率21.2%减少0.42 pct，期间费用率13.28%减少0.49pct，净利润率为7.0%提升0.17pct，增长幅度最多的为机床工具与自动化（+10.7pct）、智能装备（+2.5 pct）、机械基础件和零部件（+2.0pct）。Q2单季毛利率21.5%同比下降0.6pct，疫情之下期间费用率下降，净利润率同比上升1.1pct。

　　重要财务指标：上半年受疫情影响存货上升8.2%高于营收增长幅度；存货周转天数增加2.2天，周转率大体持平。应收款项绝对值下降3.7%，占收入比例下降2.1pct，其中重型机械、机床工具与自动化应收占收入比例改善最为明显，分别下降9.6pct、9.5pct；经营活动现金净流出42.2亿，同比减少流出16.3亿，现金流改善非常显著，其中轻工机械改善最明显，经营活动现金流25.2亿，同比增加32.1亿；资本开支为277.8亿同比增长7.6%，其中工程机械资本开支71.0亿，同比增长97.8%；资产负债率小幅提升。

　　综合而言，尽管突如其来的疫情对一季度带来影响，但受益于经济内循环，上半年机械行业收入保持正增长，净利润增速更快。毛利率虽然小幅下降，但期间费用率降幅更大，因而净利率显著提升，盈利能力显著提升。行业库存增幅高于收入增幅，一方面由于挤压在Q2的需求来不及释放（预计延续至Q3），另一方面一定程度体现机械行业处于“主动补库存”阶段，景气度向上；行业应收款项占比下滑，二季度净现金流大幅提升，受益融资环境好转，客户回款速度和回款质量均有所提升；得益于对下半年及明年的乐观判断，行业整体资本开支也有所增加。

　　分子行业来看，上半年表现最为亮眼的仍属工程机械，高基数下仍能保持高速增长，且资本开支同比大幅提升，体现了对行业未来发展的信心；其次为机床工具与自动化、智能装备、机械基础件零部件，三个子行业都有通用属性，受益于Q2制造业回暖及规模效应，收入小幅增长，净利润大幅提升；次之为专用设备、电梯及船舶港口机械，收入净利润相对持平；表现较差的包括重型机械、轻工机械、制冷通风设备、能源装备及轨交设备，或受下游需求拖累、或受重资产模式拖累，净利润均大幅下滑。

　　从宏观制造业景气度看，8月制造业PMI指数51.0%，复工以来连续六个月保持荣枯线年全年平均水平，经济形势继续改善的动能依然比较强，从需求方面看，8月新订单、出口订单、积压订单等指数都有小幅提高，表明扩大内需政策效果继续显现，特别是出口有逆势回升迹象。从业绩上来看，工程机械延续了2017年以来的行业景气，行业格局持续优化，优势向龙头企业集中；而通用机械板块，例如机器人、机床等板块上半年持平，第二季度增速也超预期，自3月开始，机器人产量恢复正增长并维持5个月，机床也保持同步回升，说明制造业景气度正在提升。

　　投资策略：建议加大机械配置，优选细分龙头过年。截止7月，各地已发行新增专项债券2.24万亿元，规模同比增加58%。受益基建、经济内循环、政策托底，到3Q挖机、智能装备、注塑机、叉车、物流仓储设备等订单或销量增长都超预期。考虑到经济内循环政策对投资的拉动主要体现在明年，机械行业景气将延续到明年，龙头公司疫情经济下显示出更强竞争力。强烈推荐：三一、恒立、鼎力、宁水、中密、音飞、诺力、中联、杰瑞、迈为、先导。

　　样本选择说明：我们选择了285家机械行业上市公司分12 个子行业为样本，属于不完全统计，但基本代表上市公司所处细分行业特征。

　　招商机械覆盖12个细分行业285家上市公司，2020上半年实现总营业收入6457.9亿元，销售收入同比上升6.04%，回顾19Q4、20Q1、20Q2单季收入同比变化分别为：9.70%、-9.43%和18.79%，单季度同比增速出现较大反弹。分行业来看，工程机械、基础件零部件、重型机械以及船舶港口行业保持高速增长，智能装备、电梯行业保持稳定增长，专用设备、轻工机械、能源装备、轨交设备、机床工具与自动化、制冷通风设备等同比下滑。整体而言，二季度机械行业出现需求反弹，本质原因在于3月全面复工复产以来，受益出口“暖春”叠加国内基建投资、消费需求拉动，制造业步入景气度向上趋势，3月以来制造业PMI持续保持在荣枯线个月保持扩张。展望下半年，加大新基建投资、促消费措施等积极扩内需政策加速落地，未来制造业PMI指数有望保持扩张区间，机械行业景气度有望延续。

　　1、综合表现最为亮眼的为工程机械行业（2124.18亿，+20.66%），在去年上半年高基数高增长的情况下，依然保持较快增长， 2020H1年实现了营业收入为2124.18亿元，同比增长20.66%。正如我们一直强调的，国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销量增加，20H1挖掘机行业总销量17.04万台，增长24.21%，不断超出市场预期，也再次印证了我们16年提出的朱格拉周期的判断，工程机械行业龙头公司业绩创历史新高，说明这仍是一个成长行业。从中报来看，工程机械周期性被弱化，价值正得到体现。虽然上半年受疫情影响、以及部分产品比如小挖等竞争加剧，但是三一、中联、恒立几家龙头公司收入和净利润率环比、同比均增长，体现了龙头公司的竞争优势、规模效应、智能制造和风控能力，优势继续向头部公司集中。从主要龙头公司来看，1）三一重工20H1收入491.88亿元同比增长13.37%；归母净利84.68亿元增长25.48%，其中挖掘机械186.49亿增长17.22%；泵车进入更新高峰+搅拌车因为受治理超载影响加快更新，上半年混凝土135.06亿元增长4.51%；起重机械94.27亿元增长10.91%，行业增长的同时集中度向前三家集中。2）徐工机械2020H1收入350.69亿增长12.56%；归母净利润20.62亿元减少9.70%，主要因为一季度净利润大幅下滑41.95%，二季度利润增长17.9%幅度有限；国内业务增长25.82%，国外业务下降35.23%；起重机收入126.92亿增长10.58%，毛利率下降0.95pct至23.91%，低于同行中联重科约7个百分点，一定程度影响净利水平。3）中联重科20H1收入288.27亿增长29.49% ，归母净利40.18亿元增长55.97%；经营性现金流14.79亿元减少58.63%，毛利率29.36%降低0.64个百分点；汽车起重机市场份额继2019年大幅提升后依旧稳步提升，履带起重机上半年收入增长翻倍，建筑起重机械销售额创新高，起重机械收入153.39亿增长39.38%；混凝土机械收入86.37亿增长15.31%。4）恒立液压20H1营收34.56亿增长23.75%，归母净利9.86亿元增长47.01%；挖掘机油缸产品收入增长16%；液压泵阀销量大幅增长，同比增速高达86%；综合毛利率同比增加4.82个百分点，达到41.85%，为2015年的两倍。5）浙江鼎力上半年收入15.01亿增长76.87%；归母净利润4.09亿增长56.96%；国内收入10.90亿元，同比增长171.69%，销售占比达75.69%，较去年同期提升24.56个百分点；同时臂式成为新战场有望复刻剪叉优势，载重量加大、故障率接近为零、平稳度比进口产品更好、各型号结构件90%通用极大降低租赁商成本，客户反馈其质量控制非常好，上半年国内臂式产品销售额9815.90万元，较去年同期增长37.11％，下半年有望大放量。6）诺力股份20H1收入19.26亿，同比增长50.47%，归母净利润1.32亿，同比增长14.77%；本部智能制造装备收入较去年同期持平，毛利率提升带来利润端增长10%左右；智慧物流系统业务收入10.03亿，超过本部装备业务；法国SAVOYE订单9.8亿超预期，明后年业绩贡献将展现较大弹性。

　　2、机械基础零部件（258.96亿，+9.94%）收入增幅排名第二。机械零部件行业上半年总产值同比下滑2.9%，但上市公司仍保持近10%正增长，主要原因有两点：1）传统行业市场份额在向头部企业集中，这也是近几年机械基础零部件保持正增长的原因之一，疫情加速了向头部集中的速度；2）疫情期间部分头部企业增设口罩、一次性使用病毒采样管等产品，二季度放量较快，也增厚了上半年整体收入。该板块增速较快的是福鞍股份（3.50亿，67.47%）、恒润股份（10.50亿，65.17%）、申科股份（0.84亿，60.07%）和昌红科技（5.16亿，54.31%）。1）福鞍股份20H1收入3.5亿，同比增长67.46%，归母净利润0.5亿，增长16.46%；装备制造业务受市场需求及疫情影响虽然没有大幅度增长，但公司凭借技术优势和稳定的客户资源，不断调整产业结构，上半年市场占有率和产值稳步向好；子公司设计院从事烟气治理工程服务和能源管理工程服务。在疫情影响工期的不利条件下承接了大量的设计服务业务。2）恒润股份20H1收入10.5亿增长65.17%，净利1.78亿增长179.21%；风电塔筒法兰业务6.10亿元，同比翻倍，成本仅增长57.45%至3.77亿，疫情对国内风电抢装节奏形成一定干扰，但影响有限，随着国内风电场建设加快，风电行业各产业链需求旺盛，公司紧抓国内风电市场快速发展的有利机遇。3）申科股份上半年营收0.84亿增长60.07%，亏损0.03亿；4）昌红科技上半年收入5.16亿增长54.31%，归母净利润1.03亿增长236.29%；受疫情影响，公司一次性使用病毒采样管、口罩（疫情期间新增产品）、核酸检测试剂盒等疫情相关产品销售收入实现较大增长，其中一次性使用病毒采样管收入7691.6万元，口罩收入1.17亿元；办公自动化（OA）设备生产领域因复工、物流、供应链等因素导致销售收入比去年同期减少2968.61万元，下降幅度为12.70%。

　　3、收入增速排名第三的是重型机械（441.87亿，+8.92%），重型机械在近两年保持快速增长的主要原因在于下游基础设施建设需求火爆，尤其在今年扩内需的主旋律下，预期全年仍有可观的增长。该行业增速较快的前五名是：紫天科技（+133.51%）、中国一重（+54.70%）、科新机电（+43.03%）、通裕重工（+39.68%）、大连重工（+32.56%）。1）法兰泰克20H1收入5.27亿元增长18.49%，归母净利0.67亿元增长54.26%；上半年在轨道交通、水利建设相关的新基建等多个领域实现了扩张，在手订单持续上升，子公司国电大力与陕西省东庄水利枢纽工程建设有限责任公司签订起重机采购合同，金额超过1亿元。2)紫天科技20H1收入5.17亿，净利0.45亿，毛利率降幅较大为30.9pct。3）中国一重上半年营收85.95亿，增长54.70%，净利0.52亿。

　　4、收入增速排名第四的细分板块为船舶、港口机械（988.94亿，+7.39%）。收入增速较快的主要原因船舶配套设备及船舶修理业务景气度较高：上半年全国规模以上船舶工业企业收入同比增长1.9%，其中增速较快的是配套设备制造业务同比增长11.3%、船舶修理业务同比增长32.5%。船舶和港口机械2020H1实现收入988.94亿元，增速较快的有中国船舶（+137.56%）、润邦股份（+113.47%）、亚光科技（+41.09%）、潍柴重机（+13.47%）。1）中国船舶20H1收入232.16亿，同比增加137.56%；归母净利润1.34亿，同比增加197.78%；民用造船业务承接新船订单29艘/300.64万载重吨；修船业务逆势而上，重点项目取得新突破，承接合同金额12.80亿元；动力业务上，沪东重机上半年承接柴油机69台/171万马力；机电设备业务上，公司承接机电设备合同金额21.76亿元；至6月底，公司累计手持造船订单158艘/1,157.03万载重吨。2）中集集团20H1收入394.32亿，减少7.69%，亏损1.83亿，同比减少126.89%；上半年全球贸易量出现大幅滑坡，集运需求增速跌入增长负区间，客户明显减少了对新箱的采购，但是上半年箱价达成2000美元联盟，所以虽然中集集团集装箱业务收入84.49亿元，同比下降25.45%，但是净利润2.39亿元，同比增长535.78%。

　　其他实现增长的细分行业还有电梯（182.37亿，2.75%）和智能装备（255.21亿，2.52%）。其余行业收入均有所下滑：（1）制冷通风设备同比下滑13.13%，主要由于上半年下游房地产等受疫情影响开工、出口需求部分萎缩，了解到头部企业订单不错，预计下半年情况有望好转；（2）轻工机械同比下滑12.81%，主要由于近年来受总体经济形势影响，轻工行业投资明显放缓，而当前的疫情叠加效应使轻工投资意愿进一步降低，同时轻工业是重要出口行业，也是贸易摩擦的重灾区；（3）能源装备同比下滑5.94%，主要由于低油价影响，三桶油资本开支大幅缩减所致；（4）其他子行业如轨交设备（-4.89%）、专用设备（-1.47%）、机床工具与自动化（-0.85%）同比小幅下降。

　　2020H1机械行业实现净利润452.2亿元，同比增长8.64%，增速明显领先于收入，主要原因是上半年政府补助大幅提升，20H1行业合计共46.74亿元，同比增长31.89%，扣除政府补助影响净利润实际增速为6.34%。工程机械、机械基础件、专用设备、电梯、智能装备、机床工具与自动化等细分行业净利润增长，其余子行业下跌。净利润增幅前五名为：机床工具与自动化、机械基础件与零部件、智能装备、工程机械和专用设备。

　　1、净利润增长最快的几个行业为：机床工具与自动化（5.43亿，+178%）、机械基础件与零部件（21.12亿，+46.70%）、智能装备（27.84亿，+32.73%）、工程机械（207.52亿，+31.20%）和专用设备（27.4亿，+4.38%）。1）净利润增速较快的工程机械板块净利润增速超过了营收增速，主要是规模效应体现，工程机械行业的周期属性在弱化，价值属性突显，销售正增长带来的规模效应仍将持续。2）净利润增速排名第一的是机床工具与自动化，机床行业利润较薄，因而净利润增速常波动较大，20H1行业大幅增长原因，主要由于*ST沈机19H1大幅亏损14亿，将*ST沈机剔除后，20H1行业净利润实际增速在28%，和收入增幅相匹配；3）净利增长排名第二的机械基础件，主要包括日月股份、昌红科技、星徽精密等。日月股份得益于海外市场和海上风电的“两海战略”，实现对全球主要风机制造厂商批量配套，上半年销售产品20.46万吨，其中风电产品16.68万吨，分别同比增长37.42%和52.33%，风电产品市占率稳步提升；上半年营业收入22.35亿元，增长45.45%，营业成本增加36.71%，产品毛利率持续改善，净利润4.08亿元，增加89.98%，经营活动净现金流量4.51亿元，同比增加98.90%。昌红科技上半年一次性使用病毒采样管、口罩（疫情期间新增产品）、核酸检测试剂盒等产品营收增幅较大，其中一次性使用病毒采样管收入7691.6万元、口罩收入1.17亿元。星徽精密20H1实现营业收入20.54亿元，增长50.14%，归属上市公司股东净利润1.26亿元，增长127.51%。3）智能装备净利润增速排名第三，拓斯达、博实股份、捷昌驱动净利润贡献最大。上半年拓斯达收入15.02亿增长106.98%，归母净利润4.0亿增长366.04%；净利润大幅增长主要系新业务口罩机贡献，此外公司推行的大客户战略取得了良好的效果，集中力量深挖下业自动化应用规模较大的头部客户需求，持续拓展伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求；各主营业务模块都保持健康发展势头，其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入12.35亿元，同比增长225.97%。20H1博实股份收入9.33亿，增长34.68%，归母净利润2.26亿，增长36.67%；应用于石化、化工行业的产品交付、验收增加，粉粒料全自动包装码垛成套设备收入增长23.92%；战略性新产品交付、验收增加，机器人及智能成套装备收入增长14.92%。捷昌驱动上半年收入8.47亿增长30.13%，净利2.47亿增长63.75%。4）专用设备净利润增速排名第五，净利贡献较大的有豪迈科技、一拖股份、凌霄泵业等。豪迈科技20H1收入24.50亿增长24.39%，归母净利润5.12亿增长36.79%；分业务看，H1模具业务营收15.72亿元，同比增长13.53%，大型零部件机械产品营收8.10亿元，同比增长53.72%；整体看，在疫情影响和下游汽车行业下滑下，公司整体表现出了较强的弱周期特性。一拖股份上半年营收41.17亿增长20.16%，净利3.23亿大幅上升；公司积极服务于今年春季农业生产，主导产品大中型拖拉机市场销量增幅均高于行业平均水平，实现了效益提升和经营向好。凌霄泵业20H1收入5.68亿增长10.10%，利润1.58亿增长31.48%；净利润增长主要得益于毛利率较高的不锈钢泵和塑料卫浴泵的销售稳定增长，分别增长14.12%、4.51%，同时公司实施持续加强生产流程管理、工艺改进等措施，毛利率上升4.45pct至36.19%。

　　2、净利润降幅较大的行业为：制冷与通风设备（5.34亿，-59.66%）、轨交设备（57.89亿，-26.15%）、轻工机械（12.91亿，-25.76%）和重型机械（14.23亿，-24.24%），净利负增长的主要为市场成熟稳定且充分竞争，企业在供应链地位不强势，无法将原材料影响毛利率的压力转嫁给客户，且产能利用率不高。1）制冷与通风设备行业降幅居首位，利润降幅较大的有盾安环境、冰轮环境、大冷股份。盾安环境亏损1.67亿，同比减少6.23亿，主要受到空调行业整体需求下滑的不利影响。冰轮环境实现利润0.99亿，同比下降54.09%，受疫情影响海外业务低迷，二季度以来境内业务复苏迅速，产能承压，尤其是冷链系统。大冷股份亏损0.24亿，同比减少121.78%，业绩大幅变动，主要是因为上年同期存在金额较大的非经常性收益，20H1产生金额较大的非经常性损失，以及受疫情影响，公司及联营公司营业收入减少。2）轨交设备降幅第二，中国中车20H1收入894.03亿下降7.01%，净利36.93亿下降22.76%；20H1受新冠肺炎疫情爆发以及国铁招标延迟的影响，公司铁路装备收入同比大幅下滑25.5%至401.2 亿元，其中机车/动车组/客车/货车收入分别同比下滑55%/8%/59%/29%。思维列控上半年收入3.75亿下降33.67%，主要受客户招标延后影响，净利1.33亿下降81.62%，主要系去年同期确认公允价值变动损益、股权激励费用增长和收入下降三方面影响。3）轻工机械板块降幅排名第三，其中卓郎智能、杰克股份、宝馨科技降幅较大。卓郎智能20H1收入22.47亿下降41.11%，亏损1.11亿下降139.85%；上半年全球纺织行业下滑40%，2020年初疫情造成公司开工时间滞后，影响生产进度，下游客户由于受到疫情和中美贸易摩擦的影响，对纺织投资的不确定性增加，导致客户延迟实施采购的时间。杰克股份上半年收入16.42亿下降约20%，净利0.84亿降幅56.30%。宝馨科技亏损0.2亿，相比去年0.74亿盈利大幅下降。4）重型机械行业净利润降幅居第四，该行业天沃科技和太原重工降幅较大。天沃科技亏损3.67亿，而去年同期盈利0.68亿；公司的工程施工板块在一季度处于停滞状态，复工复产后仍有部分施工现场不能达到全面复产状态，因此上半年完工确认的收入大幅减少，工程施工及生产制造的回款亦受到影响。太原重工由于行业不景气同样由盈转亏，20H1亏损3.06亿。

　　从宏观制造业景气度看，8月制造业PMI指数51.0%，复工以来连续六个月保持荣枯线年全年平均水平，经济形势继续改善的动能依然比较强，从需求方面看，8月新订单、出口订单、积压订单等指数都有小幅提高，表明扩大内需政策效果继续显现，特别是出口有逆势回升迹象。从业绩上来看，工程机械延续了17年以来的行业高景气度，行业格局持续优化，优势向龙头企业集中；而通用机械板块，例如机器人、机床等板块上半年持平，第二季度增速亮眼，自3月开始，机器人产量恢复正增长并维持5个月，机床也保持同步回升，体现了制造业景气度正在逐步复苏，预计制造业高景气度至少维持全年。

　　下半年最确定的需求增长仍然来自国内基建。受益基建、经济内循环、政策托底，上半年挖机、重卡、注塑机、叉车、物流仓储设备增长都超预期，截止7月，各地已发行新增专项债券2.24万亿元，规模同比增加58%。随着财政政策在下半年进一步发力，基建投资还会继续带动工程机械销量高增长，机械行业全年有望保持正增长态势。精选推荐优质标的：三一、恒立、鼎力、宁水、音飞、中联、杰瑞、诺力、迈为、广电、先导。

　　2020Q2机械行业整体实现收入3964.96亿元，同比增加18.79%；净利润323.03亿元，同比增长36.01%，行业业绩持续改善，净利润改善幅度优于收入增长。细分行业中，能源装备Q2单季收入及净利都同比下降；制冷与通风设备、船舶与港口机械营收增长但净利润同比下降，轻工机械营收下降但净利增长。其他细分行业均实现收入及净利的正增长。净利增长最快分别为机床工具与自动化（6亿，+226%）、机械基础件与零部件（17.71亿，+130.51%）、智能装备（18.59亿，+96.65%）、工程机械（149.85亿，75.67%）和电梯（13.25亿，+47.08%）。

　　1）表现亮眼的工程机械行业数据继续超预期。20Q2工程机械实现收入1339.67亿元，同比增长幅度达43.01%；净利149.85亿元，增幅达75.67%。首推的挖掘机龙头三一重工Q2单季度实现收入319.22亿同比增长44.50%，归母净利62.74亿同比增长77.88%；起重机龙头徐工机械Q2单季度营业收入212.23亿同比增长26.81%，归母净利14.51亿同比增长17.97%，母公司旗下的挖掘机上半年销量突破2万台，同比增幅是行业增幅的2倍多，在国内市场居行业前两强；中联重科Q2单季度营收197.6亿元同比增长49.19%，归母净利润29.92亿元同比增长190.09%；恒立液压Q2单季收入20.87亿增长170.51%，归母净利6.39亿同比增长85.22%，上半年小挖销量增长较快，同时挖掘机主机企业竞争激烈降价，油缸价格也相应下调了三个百分点。但是由于规模效应和公司降成本措施，上半年油缸毛利率仍有所提升，净利润3.9亿元，净利率高达32.7%，较去年大幅提升，体现出技术垄断的优势，我们估算液压泵阀毛利率42-45%左右；浙江鼎力Q2单季收入10.9亿同比增长134.41%，归母净利2.87亿增长80.50%，公司上半年将重点由出口转向国内，锁定优质大客户，下半年臂式新产品即将放量。

　　2）机床工具与自动化20Q2收入增速为20.77%，净利润同比增速226%，主要由于受*ST沈机19H1低基数影响，剔除*ST沈机后实际增速在59%，利润较薄，所以利润波动较大。

　　3）机械基础件与零部件20Q2收入为157.54亿元，同比23.92%；实现净利润为17.69亿元，同比增加130.51%。主要影响为日月股份和星徽精密。日月股份Q2单季收入14.02亿增长62.46%，归母净利润2.78亿增长110.61%，得益于风电产品市占率稳步提升；星徽精密Q2单季收入12.19亿增长75.65%，净利1.18亿同比增长超两倍，主要由于公司上半年调整产销结构，多渠道保证市场和客户需求。

　　4）智能装备20Q2营业收入156.92亿，同比增长10.53%；净利润9.24亿，同比增加96.65%。主要系拓斯达贡献，Q2单季度营业收入9.53亿、归母净利润2.46亿，分别超过去年同期2倍、5倍。主要得益于口罩机业务放量，此外公司上半年人才引进、新产品研发以及持续推行大客户战略，同时推出了拓星际系列六轴工业机器人等新产品，进一步夯实了公司产品与服务的市场竞争力。

　　5）电梯20Q2收入126.79亿元，同比增长19.53%，净利润为13.25亿元，同比增长47.08%。主要贡献为康力电梯，Q2单季收入12.44亿同比增长29.45%，归母净利1.61亿增长超过一倍。上半年，公司进一步巩固和加强与已有战略客户和全国百强房企合作，提升战略客户订单金额；聚焦轨交产业发展，在中国高铁、轨道交通市场快速发展的机遇下，抓住重点建设的高峰，积极参与市场投标，提升轨交项目订单获取能力。截至2020年6月30日，公司正在执行的有效订单为63.43亿元。

　　二季度机械行业业绩增长超预期，并有望延续到三季度。第二季度除轻工机械、制冷通风设备、轨交设备以及能源装备外，其他行业收入均保持大幅增长，净利润方面，除制冷通风设备、船舶港口机械净利润大幅下滑主要受个别公司历史遗留问题拖累（如盾安环境、中国重工），以及轨交设备、能源装备基本保持持平外，其他公司也保持大幅增长。第二季度机械行业表现亮眼主要原因包括：1）受疫情影响，大部分生产需求推迟在二季度释放；2）二季度开始财政政策发力，基建拉动产业链需求，机械设备显著受益。

　　2020H1行业整体毛利率21.2%，较上年同期同比减少0.42个百分点，细分板块分化较明显。1）综合毛利有所改善的包括机床工具与自动化（+2.8pct）、基础零部件（+2.7pct）、智能装备（+2.7pct）、能源装备（+2.3pct）、制冷与通风设备（+1.4pct），其中机床工具与自动化、能源装备、制冷与通风设备均为重资产投入行业，在产能范围内的销量规模增长，均能使得制造费用折旧费用持续的摊薄效应，而基础零部件及智能装备更多的毛利率变化受益于上游原价格价格稳定或下降带来的毛利率修复；2）综合毛利率明显下降的包括轻工机械（-1.7pct）、轨交设备（-1.6pct）、重型机械（-1.1pct）、船舶与港口机械（-1.0pct），主要反映行业需求提升不高、竞争加剧，大部分企业的销售毛利都有所下降；3）毛利率变化相对平稳的包括工程机械（-0.5pct）、电梯（-0.2pct），两大行业都是发展较为成熟的行业，毛利率变动相对较小。

　　2020H1行业期间费用率下降0.49pct。其中销售费用率下降0.29pct、管理费用率下降0.32pct、财务费用同比下降0.16pct，研发费用上升0.28pct。上半年受疫情影响差旅费普遍下降，因此销售费用率和管理费用费下降；财务费用影响变量为公司经营现金流状态、固定资产资本开支增减以及基准利率变动，同时出口较多的企业受汇兑影响较大；1）期间费用率明显增长的有能源装备（+1.16pct）、智能装备（+1.0pct）；2）期间费用控制的较好的有机床工具与自动化（-3.38pct）、电梯（-0.96pct）、工程机械（-0.88pct）和重型机械（-0.53pct）。

　　2020H1行业总体净利率增长，净利润率为7.0%，比上年同期改善上升0.17pct，主要为期间费率下降幅度高于毛利率下降。细分行业中，制冷与通风设备大幅下降4.6 pct、轨交设备（-1.5pct）、轻工机械（-1.2pct）明显下降，增长幅度较大的有：机床工具与自动化（+10.7pct）、智能装备（+2.5 pct）、机械基础件（+2.0pct）、重型机械（+0.8pct）、工程机械（+0.8pct），其他行业净利润率变化不明显。

　　2020年2季度机械行业毛利率21.5%，同比下降0.6pct。其中毛利率下降较多的行业包括船舶港口机械（-2.1pct）和轨交设备（-2.0pct）；而毛利率有所提升的细分行业包括智能装备（+4.6pct）、机械基础件（+4.1pct）、机床工具与自动化（+3.1pct）、能源装备（+2.2pct），制冷通风、工程机械和基础零部件等的毛利率提升主要系在产能范围内的销量持续增长带来的规模效应，同时行业销售结构变化对毛利率也有提振作用。

　　2020年2季度期间费用率降幅更大，其中销售、管理、财务费用率均下降。20Q2整体行业期间费用率下降1.2pct，其中销售费用率下降0.2pct、管理费用率下降1.0pct、财务费用率下降0.2pct，研发费用率上升0.2pct。分细行业来看，除能源装备（+2.1pct）、智能装备（+1.4pct）期间费用率增长，其他行业均下降；期间费用控制较好的有机床工具与自动化（-5.8pct）、工程机械（-2.1pct）、重型机械（-1.7pct）。

　　2020年2季度净利润率为8.1%，同比上涨1.0pct，净利润率改善主要系期间费用率下降和政府补贴的增长。增长幅度较大的有机床工具与自动化（+16.2pct）、机械基础件（+5.2pct）、智能装备（+5.1pct）、工程机械（+2.1pct）、电梯（+1.9pct）。

　　存货同比增加幅度高于收入增长幅度。2020年6月底末机械行业上市公司存货达到4395.6亿元，同比上升8.2%，高于整体行业收入6.04%的增幅。2020年3月末库存同比增速4%，在二季度出货加快的情况下，存货出现更快增长的情况，一方面由于挤压的需求来不及释放，疫情压制的需求反弹有望延续到三季度，另一方面一定程度体现机械行业处于“主动补库存”阶段。其中增长较为明显的行业有工程机械（+29.6%）、船舶港口机械（+14.6%）、机械基础件（+10.0%），均高于收入增长，其中船舶港口机械大部分为定制化的大设备，生产周期较长，出货加快的同时存货上升，意味着存货增长主要来自于原材料备货增长。存货下降比较明显的机床工具与自动化（-32.0%）、制冷通风设备（-18.1%），剩余细分行业存货增长不明显。

　　存货周转率有所下降。2020H1机械行业整体存货周转天数为221.7天，同比增加了2.2天，存货周转率变化不大。从细分子行业来看，机床工具与自动化的存货周转天数由177.1天下降至131.8天，同比下降45.3天；工程机械存货周转天数由177.1天下降至131.8天，同比下降45.3天，周转率提升明显。能源装备存货周转天数由298.2天上升至345.3天，同比上升47.1天；轨交设备存货周转天数由206.3天上升至237.8天，同比上升31.5天；专用设备存货周转天数由197.4天上升至220.5天，同比上升23.1天；其他行业整体变化不大。

　　固定资产周转率明显下降。固定资产周转率由2019H1的2.14下降至1.90，同比下降11.0%，总资产周转率从0.24降至0.23，降幅4.5%。受疫情影响生产节奏，上半年除船舶港口机械（+20.2%）外，其余子行业固定资产周转率均下降，其中下降最明显的包括智能装备（-19.9%）、轻工机械（-18.0%）、基础零部件（-14.4%）、专用设备（-14.4%）、重型机械（-14.1%）。总资产增长率下降明显的有工程机械（-15.3%）、轻工机械（-13.3%）；增幅较大的仅有船舶港口机械（+7.1%）。

　　应收款项绝对值及占收入比重均下降。2020H1行业期末应收款项总体数额同比下降3.7%，占收入比重同比下降2.1个百分点（23.4%下降至21.2%）。从结构上看，长期应收款从507.1亿增至622.5亿，增幅22.76%，占比下降2.1%。由此可见，上半年机械行业回款情况显著转好主要受益于国家支持实体企业融资，多项利企政策出台，回款质量有所提升。长期应收账款比例下降，意味着行业坏账风险敞口在缩窄。

　　分行业来看，除轻工机械行业外，其他子行业应收账款占收入比例均有不同幅度下滑，改善最为明显的行业有重型机械（-9.6pct）和机床工具与自动化（-9.5pct）。应收款项绝对值增长的仅有工程机械，同比增长18.7%，主要由于其收入增幅较大，同时应收款项占收入比重小幅下降0.3pct；应收账款绝对值下降明显的有机床工具与自动化（-31.3%）、重型机械（-18.9%）、制冷通风设备（-16.6%）。

　　20年上半年经营现金流受疫情影响为净流出，但考虑到机械行业的特殊性，大部分资金回流在下半年，因此上半年的现金流数据对全年来说不具代表性，但2020H1现金流同比仍是明显改善。2020H1机械行业净现金流出42.2亿元，与上年同期的净流出58.5亿元显著改善。其中主力贡献为轻工机械行业，回款情况持续改善，经营现金流从净流出6.9亿变为净流入25.2亿元，从而使得整体行业现金流增长，资金压力见效。其中Q2净流入284亿，同比19Q2增长4倍，大幅好转，主要原因在于疫情冲击使机械公司更注重回款管理。

　　资本开支的增减反映着各细分行业自身的前景预期。2020H1资本至由去年同期258.5亿增至277.8亿，增长7.6%。表明机械行业景气提升，企业扩产能和设备升级需求增加。

　　细分行业资本开支有增有降，其中增长最大的行业是工程机械（+97.8%），其次是电梯（+32.1%）、机床工具与自动化（+20.9%）、智能装备（+20.9%），都是上半年综合表现亮眼，预期未来两年景气度向上的子行业。资本开支下降较大的行业有制冷通风设备（-28.5%）、重型机械（-25.4%）、轻工机械（-20.4%），重资产行业加大投入风险大，且子行业景气度尚不足以支持加大资本开支。

　　资产负债率小幅增长。2020H1行业整体资产负债率由去年同期56.3%小幅上升至本期的56.7%，同比上升0.4个百分点。其中增长的行业包括重型机械、轨交设备、船舶港口机械、工程机械、机械基础件、电梯、智能装备，分别同比增长1.7pct、0.1pct、0.8pct、0.5pct、1.7pct、0.2pct和1.2pct。轻工机械、专用设备、机床工具与自动化、制冷通风设备、能源装备资产负债率下降，分别同比下降2.9pct、2.4pct、7.0pct、0.3pct、0.2pct。

　　短期借款减少，长期借款增加。企业长短期借款的分化：短期借款同比减少4.3%，长期借款同比增加2.4%。其中，长期借款增长明显的子行业主要为轨交设备（+123%）、机械基础件（+71.7%）、机床工具与自动化（+52.7%）和智能装备（+52.0%），主要用于生产投资，意味着扩产意愿有所提升；短期借款减少较多的为机床工具与自动化（-62.0%）、电梯（-31.4%）和专用设备（-29.0%），主要由于子行业现金流较好，短期融资需求降低。

　　本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。