远光 | 商汤赴港上市：三年半累亏243亿元，软银持股15%，创始人身价将超百亿

远光 | 商汤赴港上市：三年半累亏243亿元，软银持股15%，创始人身价将超百亿盘搜一下,刀剑神域黑衣剑士,藕断丝连的丝是什么组织, 频传上市传闻的商汤科技迈出上市关键一步。8月27日晚间，全球估值最高的AI独角兽商汤科技向港交所递交招股书，这意味着“AI四小龙”均已发起上市，商汤有望成为IPO融资最高的AI独角兽

频传上市传闻的商汤科技迈出上市关键一步。8月27日晚间，全球估值最高的AI独角兽商汤科技向港交所递交招股书，这意味着“AI四小龙”均已发起上市，商汤有望成为IPO融资最高的AI独角兽。

招股书显示，商汤是亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，去年实现营收达34亿元，远高于旷视、云从、依图之和，但同样陷入巨亏泥潭。

自2018年至今年上半年，商汤累计亏损近243亿元，其中优先股公允价值亏损达191亿元，经调整后净亏损仍合计近29亿元。商汤预计，未来随着业务扩张和技术研投入，仍可能无法盈利。

招股书也坐实了商汤“融资机器”的称号，其自2014年成立以来，合计融资12次，吸金超过52亿美元，约合人民币340亿元；其中软银是最大外部机构股东，持股近15%。随着此次上市，商汤创始人汤晓鸥身价也有望达到百亿。

业务层面，智慧商业和智慧城市是商汤两大业务支柱，合计占比接近九成；智慧生活业务商业化进展缓慢，智能汽车业务还未进入规模商业化阶段。随着商汤冲刺上市，AI独家兽IPO竞赛进入高潮，未来的商业化竞赛也会更加激烈。

去年营收达34亿元，三年半累亏243亿元

商汤科技成立于2014年，专注于计算机视觉和深度学习技术。在招股书，商汤将自身定位为一家人工智能软件公司，主要通过开发人工智能模型，也就是算法，并以软件的形式去赋能行业，通过软件许可费、订阅费等获取收入。

具体来看，2018年到2020年以及今年上半年，商汤实现营收分别约为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、16.52亿元；2019年和2020年分别同比增长63%和14%，今年上半年同比增速近92%。沙利文报告称， 按2020年收入计，商汤科技是亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商，去年在国内市场份额为11%。

“AI四小龙” 营收情况（亿元，旷视为2020年前三季度数据，云从和依图为2020年H1数据，下同）

同旷视科技、云从科技、依图科技等一样，商汤目前也依旧未摆脱亏损。2018年至2020年及今年上半年，商汤亏损净额分别约为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，累计亏损近243亿元，高于旷视、云从和依图亏损总和（232亿元），这主要源于优先股的公允价值亏损。

由于商汤估值不断增长，按公允价值计量的优先股亏损加剧。2018年至2020年及今年上半年，商汤科技优先股及其他金融负债导致的公允价值亏损分别达到31.82亿元、36.82亿元、105.63亿元、17.14亿元，合计达到191亿元。

在扣除优先股损益影响后，前述期内，商汤经调整净亏损分别约为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元、7.26亿元，累计亏损仍达到28.62亿元。商汤表示，随着继续扩大业务以加大研发，未来可能依旧无法实现或维持盈利。

前述期内，商汤毛利率分别约为56.5%、56.8%、70.6%、73.0%，呈现持续增长趋势。对比来看，商汤毛利率基本和依图持平，远高于旷视和云从。这主要由于商汤优先推广软件产品，而一般来说软件较硬件会有更高的毛利率，而旷视和云从在硬件上都有较多布局。

“AI四小龙” 毛利率情况 （%）

招股书显示，截至今年上半年末，商汤AI软件平台已在15个国家及地区及多个垂直行业部署，客户数超过2400家，其中包括超过 250家《财富》500强企业及上市公司、119个城市以及超过30余家汽车企业，同时还赋能超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。

不过，商汤的客户有愈发集中趋势。2018年至今年上半年，商汤最大客户贡献收入比重分别为9%、8%、12%、23%，前五大客户合计占比则分别为27%、26%、31%、59%，对核心客户的依赖愈发明显。

商汤还存在坏账损失风险。截至前述期末，商汤贸易应收款项分别为13.31亿元、26.15亿元、37.48亿元、39.26亿元，减值拨备分别为1.02亿元、2.12亿元、6.10亿元、7.85亿元，持续增长，这显然也是拖累盈利的一大因素。

合计融资达340亿元，软银持股近15%

持续亏损使得商汤的现金流持续承压，经营活动现金流净额和投资活动现金净额持续为负，基本依靠融资维持发展，难以自身造血。

招股书显示，自成立以来，商汤共计获得12次投资，合计融资额约52.25亿美元，约合人民币340亿元（最新汇率）；其中去年商汤就完成两次融资，融资近23亿美元。值得注意的是，商汤每股价值在近六年增长了近20倍。

商汤成立以来融资情况

具体来看，商汤的投资方包括软银、淘宝、春华资本、银湖资本、IDG、国调基金、上海国际集团、赛领基金及鼎晖基金等；其中软银为最大外部股东，目前持股14.88%，淘宝持股7.59%；春华资本和银湖资本持股超3%，IDG持股1.42%，国调基金1.39%，上海国际集团、赛领基金及鼎晖基金均持股超1%。此外，科大讯飞、国美零售、上海电气、大家人寿等也持有少数股权。

商汤股权结构

商汤设置了A类股份及B类股份架构，对应投票权是10:1。商汤创始人汤晓鸥拥有69.06亿股A类股份，并将间接控制18.92亿股B类股份并拥有该等权益，其通过Amind持有21.73%的股份，为商汤控股股东。按商汤此前被爆出的120亿美元估值计算，汤晓鸥身价将超百亿。

此外，商汤联合创始人&CEO徐立拥有2.86亿股A类股份，联合创始人&首席科学家王晓刚拥有2.32亿股A类股份，联合创始人&董秘徐冰拥有1.04亿股A类股份，分别对应0.90%、0.73%、0.33%的股份。此外，徐立还拥有5.65亿股B类股份，王晓刚拥有3.02亿股B类股份，徐冰2.52亿股B类股份，合计通过SenseTalent合计持有12.17%的股份。

商用AI算法达2.2万个，研发占比不及同行

商汤还在招股书中大秀技术上的“肌肉”。招股书显示，商汤生产的AI商用模型数量由2019年的1152个提升至2020年的9673个，今年上半年为8377个，两年半内增长627%；研发人员每人年均生产的商用模型数量从0.44个到3.45个，又到5.24个，研发效率提升明显。

截至今年上半年末，商汤已积累生产超过2.2万个驱动不同应用的商用人工智能模型，建成世界上最大的计算机视觉模型，拥有超过300亿个参数。从这个角度看，商汤可以说一家不折不扣的算法提供商。

商汤的算力能力也在不断提升。截至2018年至2020年末，商汤具备的总算力从每秒0.3百亿亿次浮点运算，先后提升到每秒0.7百亿亿次和0.8百亿亿次浮点运算，在今年上半年末进一步达到每秒1.2百亿亿次浮点运算。目前，商汤正在上海临港建设大型AIDC，将于2022年初落成，预计能够产生每秒3.74百亿亿次浮点运算，使得总算力达到4.91百亿亿次。

招股书还称，商汤自2018年开始开发首款人工智能专用芯片STPU，并于去年1月流片成功。截至今年上半年末，共量产1.1万个STPU芯片。商汤还称，正在开发ISP芯片，以进一步增强具备AI能力的CMOS图像传感器的功能。

在专利方面，截至今年上半年末，商汤拥有8123项广泛的知识产权组合，包括中国的4169项专利资产及海外的3954项专利资产。

可以说，这背后都需要真金白银去砸。数据显示，2018年至2020年及今年上半年研发开支分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、17.72亿元，合计达到69.91亿元。前述期内，研发开支分别占营收的比重达到45.9%、 63.3%、71.3%、107.3%，持续明显增长。与同行相比，商汤在绝对研发上更舍得花钱，但从占比来看，此前多年不及旷视和依图。

“AI四小龙” 研发投入占比情况（%）

在研发团队上，商汤拥有40名教授带领研究工作及3593名技术研发人员。截止今年上半年末，商汤员工总数5286人，其中研发人员占比68%。按照今年上半年研发人员高达12.85亿元的开支来算，商汤研发人员人均薪酬接近36万元。

商汤在招股书中尚未披露此次募资规模，但此前有媒体报道称，其预计募资20亿美元，有望成为IPO融资最高的AI独角兽。此次募资，商汤也将继续加码研发，其中60%将投资SenseCore（算力、AI芯片、AI模型）和产品开发及其他AI技术研究，剩余则用于业务扩张、投资收购等。

智慧商业和城市贡献近九成营收，商业化竞赛加速

基于通用人工智能基础设施SenseCore，商汤研发的软件已在多个行业应用，目前已形成智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车四大业务布局，覆盖商业空间、住宅物业、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备、医疗及汽车等数十个领域。

沙利文报告称，商汤在国内企业应用和城市管理应用的计算机视觉软件市场均占第一，去年市占率分别约为14%、12%，也是国内第二大面向消费者应用的计算机视觉软件供应商，去年市占率为9%。

在智慧商业领域，商汤开发了SenseFoundry-Enterprise（商汤方舟企业开放平台），可以应用在制造、基础设施、交通、商业空间、住宅物业及金融服务等领域。2018年至2020年，商汤该领域客户总539名增长到848名，今年上半年达到635名，期末已经在约6000个客户站点部署企业方舟，并已连接超过250万个物联网设备。

这也推动了智慧商业营收的持续增长。2018年至2020年，智慧商业收入分别约为8.54亿元、12.03亿元、15.85亿元，今年上半年为6.47亿元，同比增长59%。

在智慧城市领域，商汤打造了SenseFoundry（商汤方舟城市开放平台），服务城市数量由2018年的21个增加到2020年的94个，并在今年上半年末达到119个；期内收入也分别达到5.30亿元、12.71亿元、13.69亿元，今年上半年为7.86亿元，同比增长240%。

也就是说，智慧商业和智慧城市是目前商汤的两大业务支柱，今年上半年合计贡献87%的营收。但智慧商业贡献占比呈现下降趋势，占比从46%降至39%，而智慧城市业务则在疫情逐渐恢复后呈现大幅增长趋势，今年上半年占比达到48%，撑起一半营收。

商汤三大业务营收占比情况（%）

在智慧生活领域，商汤打造的SenseME、SenseMARS累计支持了超过4.5亿部手机及超过200个手机应用程序，包括5个月度活跃用户数超5亿的手机应用程序，智慧医疗人工智能软件平台SenseCare和国内16家三甲医院达成合作。但该领域商业化进展较慢，2018年至2020年收入分别约为3.30亿元、4.14亿元、4.34亿元，增长也较为缓慢。

在智能汽车领域，商汤推出SenseAuto（商汤绝影智能汽车平台），具体包括SenseAuto Pilot（高级驾驶辅助系统）、 SenseAutoCabin（驾驶人员分析系统、乘客分析系统及车载信息娱乐系统）、 SenseAuto Empower（数据处理、检测、分析、合规与模拟等）、 SenseAuto Robobus（L4自动驾驶巴士）及SenseAuto Connect（车路云一体化平台）五个产品，其中自动驾驶巴士是现阶段主要产品。

目前，商汤已与30余家汽车公司合作，并已获选为50多个车型的供应商，预计在未来数年内，将有2000多万辆汽车搭载绝影产品，预装L2+ ADAS产品的车型将在明年量产。从去年来看，另外三大业务营收合计占比达98%，意味着智能汽车业务营收不足2%，即约为5800万元，未来还需加强商业化能力。

从整个市场来看，中国为是次于美国的第二大人工智能软件市场。沙利文预计，中国人工智能软件市场将由2020年的295亿元增长至2025年的1671亿元，复合年增长率为41.5%，成为全球主要市场中增速最快的市场。

计算机视觉软件市场是全球人工智能软件市场的最大板块，去年规模达143亿美元，占比近47%。该机构预计，中国计算机视觉软件市场2025年将达至1017亿元，自2020年（167亿元）起的复合年增长率达到43%，占国内人工智能软件市场比重将从57%增长到61%。

可见，商汤所在的计算机视觉赛道未来仍有较大增长空间，其还需继续深耕目前所覆盖的领域。但这个赛道竞争也非常激烈，商汤尚未形成绝对明显优势，且还面临着技术快速进步和频繁升级的挑战。这是一场综合的持久战，而上市成为关键一役。

目前，云从上市在即，旷视处于问询，终止科创板的依图也被爆出计划赴港上市。随着商汤等多个AI独角兽冲刺上市，获得新一轮弹药补充，这场商业化竞赛无疑将会进一步加速。

孙德奎 http://www.xinzhiliao.com/zx/jinji/4422.html