【国金轻工揭力团队】轻工制造行业策略周报：造纸行业利好频传家居标的高增不改

【国金轻工揭力团队】轻工制造行业策略周报：造纸行业利好频传家居标的高增不改本站　　包装印刷）

　　包装印刷）。从基本面和政策面的角度来看，现阶段我们仍重点推荐造纸板块。上周，《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》正式出台，其中废纸进口含杂量最终最终确定为的含杂标准略有放宽，但仍比市场之前的预期更为严格。我们认为，该标准出台实施后，必将更深层次的导致今年废纸进口总量缩减，一方面利好拥有外废配额申请优势的包装纸龙头企业，另一方面也将利好废纸替代品化学浆的价格走强，甚至将在一定程度上推高木浆整体价格上扬。落实到具体标的，我们认为，今年拥有化学浆产能释放，并在上周公告追加老挝化学浆项目投资的

　　上周第三批外废配额批复，总量为46.6万吨，其中玖龙纸业和理文造纸为本次批复配额企业中的上市标的。从批复时间上看，第三批配额的批复，较去年同批次批复时间提前一天，将15、16年大致提前了一周，也就是说今年配额的批复节奏可能已经发生改变，批复频率或可能较往年有所增长。并且从总量上看，前三批配额批复后，短期内外废结构性供给偏紧格局仍未得到明显改善，促使国废采购价延续上调态势，且12日国内部分非上市包装企业发出原纸涨价函。叠加春节停机的因素，包装纸价格可能继续维持“淡季不淡”的情况。包装纸板块，我们仍然推荐山鹰纸业。浆纸方面，依循化学浆替代废纸可能推高木浆价格的逻辑，我们继续推荐A股生活用纸龙头中顺洁柔。

　　家居方面，上周顾家家居公告，与意大利Natuzzi S.p.A.签订合作框架协议。Natuzzi作为意大利老牌高端沙发品牌，在欧洲地区极负盛名，本次合作将完善顾家家居在高档产品的布局，继续丰富现有产品线，增强公司收入多元化增长动力。12日，顾家家居再公告，与黄冈市人民政府签订华中（黄冈）基地项目合作框架，该项目产能为60万标准套软体和400万方定制家居。我们认为，公司华中基地的布局，不仅符合上市家居企业，特别是定制家居企业全国产能布局的趋势，而且该项目也将在全面达产后为公司提供30亿元产值，加速公司百亿营收目标的实现，予以推荐。好莱客上周公告，实控人将延长股份限售期至2019年2月17日。我们认为，该公告彰显实控人对公司未来长远增长的信心，更重要的是，公司17年经销商调整以及新增门店对收入增长的进一步提振作用将开始显现，今年上半年若橱柜产品顺利投放渠道增长将再添动力，年内定增募投产能渐次释放奠定良好基础，我们看好18年公司延续行业靠前增长的态势，并继续推荐。同时，也继续推荐17年业绩确定性较强的其他定制家居标的，欧派家居、金牌厨柜、索菲亚、我乐家居和志邦股份。

　　推荐组合：1）家用轻工行业推荐欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、好莱客、我乐家居、顾家家居和志邦股份。2）造纸行业推荐太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔和博汇纸业。

　　我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价18.93元/股，市值30.52亿元，对应2017年PE34倍。

　　欧派家居：公司是国内整体橱柜行业的绝对龙头企业，目前拥有定制家居行业内最大收入规模、最广销售网络和最高市值。上市后，公司将大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立。同时，公司计划大力推进信息化建设和终端渠道升级，未来伴随控费增效成果扩大，以及订单数增加配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利为可期。现价129.26元/股，市值544亿元，对应2017年PE43倍。

　　索菲亚：订单数/客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上度推进O2O；非公开发行募投项目进一步强化定制家居业务竞争优势；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍，彰显中长期发展信心。现价38.04元/股，市值351亿元，对应2017年PE37倍。

　　金牌厨柜：高品质产品、服务与立体式品牌宣传相得益彰，铸就公司高端品牌形象；产品融合制造工艺与设计时尚，全条码管理结合高度柔性制造力保生产效率；直营转经销激活经营效率，大宗业务与电子商务齐飞，公司渠道扩张大步向前。现价131.91元/股，市值88.38亿元，对应2017年PE46倍。

　　好莱客：专注做强衣柜主业，品牌与效益兼备；倡导原态设计，度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心。现价31.78元/股，市值101亿元，对应2017年PE26倍。

　　志邦股份：公司专注于整体橱柜业务，已经成为国内整体橱柜行业的领先品牌，现已确立橱衣双线协同发展战略。IPO项目将打破产能瓶颈，有效支撑长期业绩增长。现价54.52元/股，市值87.23亿元，对应2017年PE36倍。

　　顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近年公司持续推进“精品宜家”模式，一站式采购能力不断增强。同时，公司产品线也日臻完善，并开始进军定制家居领域。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价60.77元/股，市值260亿元，对应2017年PE32倍。

　　中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价15.22元/股，市值115亿元，对应2017年PE33倍。

　　太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能即将释放，多箭齐发稳步突进“四三三发展战略”；生物质新材料制造技术领先，规模优势巨大，浆纸业务协同发展；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价10.07元/股，市值261亿元，对应2017年PE17倍。

　　山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，综合实力看齐玖龙及理文；拥有国内外完整废纸采购网络体系，充分保障上游原材料稳定性；产业链高度一体化，包装业务有望实现突破；股权激励高度彰显信心，考核目标大概率超预期实现；受益于包装纸提价、折旧年限延长及持续享受增值税优惠政策等多项业绩驱动因素。现价4.55元/股，市值208亿元，对应2017年PE11倍。

　　太阳纸业：拟增加全资子公司太阳纸业控股老挝有限公司投资总额。博汇集团增持公司股份共计3951.94万股，占公司总股本的2.96%，本次增持计划已完成。公司拟出资1.4亿美元增加太阳纸业控股老挝有限公司的投资总额，用于老挝年产30万吨化学浆项目的配套工程。

　　顾家家居：与黄冈市人民政府签订华中基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。预计在2018年7月底前开工，2019年年底前竣工并投产，2022年实现规划目标，可实现营业收入约30亿元。

　　金牌厨柜：2017年年度业绩预增。预计归属于上市公司的股东的净利润为1.54亿元到1.73亿元，比上年同期增长60%-80%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润与上年同期相比，将增加4058.81万元到5682.33万元，同比增加50%-70%。

　　英联股份：向激励对象授予限制性股票。限制性股票的授予日为2018年1月10日，授予价格为10.95元/股，授予对象共77名，授予限制性股票共计265.92万股。

　　*ST中富：控股股东股份司候冻结的进展。控股股东捷安德收到凌源市人民法院相关诉讼的民事判决书，要求公司按判决的金额偿还各原告本金和利息。

　　岳阳林纸：全资子公司诚通凯胜生态工程中标。全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司中标温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程，中标造价1.33亿元。

　　裕同科技：第一期员工持股计划。本员工持股计划筹集资金总额为不超过1.85亿元，本员工持股计划设立后，将委托信托公司设立集合资金信托计划，参与员工合计不超过300人。

　　东港股份：与井通网络科技有限公司签订战略合作协议。2018年1月12日，公司与井通网络科技有限公司签订了《战略合作协议》，双方就电子、电子票据与区块链技术结合应用达成了战略合作意向。

　　纸价不会大幅回调2018年造纸业新增产能500万吨左右。截至1月5日，箱板纸市场价4750元/吨，瓦楞纸3888元/吨，市场对纸价下挫有所担心。但这个时间点应属于纸企主动降价降库存避免春节停机时间过长的自主调节事件，近几日国废回收价格开始出现企稳，短期仍处春节备货小旺季，纸价不存在大幅回调基础。2018造纸业依旧维持高景气，判断2018年造纸业新增产能500万吨左右，按照投产节奏实际产量250万吨。（来源：中国纸网：）

　　我国林业产业总值突破7万亿元。2017年，全国林业产业总值首次突破7万亿元，五年来林业产业总产值年平均增速达12.1%，我国继续保持全球林产品生产、贸易第一大国地位。未来几年我国将协调推进林业产业重点领域发展，加快传统产业改造升级，着力发展特色富民产业，大力培育新兴产业，促进现代林业服务业快速发展。（来源：中国纸网：

　　萨佩纸业宣布将于2020年之前大幅提高溶解浆产量。萨佩纸业（Sappi）宣布将于2020年之前大幅提高溶解浆产量，为了筹备这一增产方案，萨佩已经预先开始了南非Saiccor浆厂的增产前期准备工作，到2020年，逐渐使Saiccor浆厂产能提高25万吨，以应对增长的溶解浆市场需求。目前，Saiccor浆厂拥有ECF溶解浆产能80万吨/年，主要用于出口。（来源：中国纸网：）

　　废纸“收购战”打响，51家纸厂废纸价最高上涨150元/吨。2018年1月10日-11日，全国54家造纸厂的最新废纸收购价中51家纸厂上调了废纸价格，幅度在30-150元/吨。在前期，随着废纸政策的调整，市场上废纸价格出现一定波动，有一定的降幅，而这几天，废纸价格又出现上扬趋势。（来源：中国纸网:）

　　山鹰纸业被指流动性风险突出，19亿并购溢价14亿。评级机构新世纪资信公布了山鹰纸业的信用评级报告，信用等级AA，评级展望稳定，报告指出，山鹰纸业即期债务偿付压力大，面临突出的流动性风险。报告显示，近年来，山鹰纸业融资规模保持在较高水平，且债务期限机构主要集中于短期，公司资产流动性弱，加之受限货币资金占比比较大，公司短期偿债压力大。（来源：中国纸网：）

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