南纱凯普生物药企市场推广费狂飙 三券商定价最高45元万代旗舰店

　　编者按：2017年4月12日，广东凯普生物科技股份有限公司（以下称“凯普生物”，股票代码300639）在深交所创业板挂牌上市。凯普生物本次发行数量为2,250万股，保荐机构为广发证券。凯普生物上市募集资金总额为人民币41,377.50万元，扣除发行费用后，募集资金净额为37,225.09万元，分别用于“核酸分子诊断试剂扩产项目”、“研发中心建设项目”、“营销网络建设项目”、“分子医学检验所建设项目”和“其他与主营业务相关的营运资金项目”。

　　凯普生物于2015年7月3日首次发布招股说明书，2017年3月6日首发申请获通过。2017年3月 30日，凯普生物启动申购，发行价格为18.39元/股。网下发行数量225万股，网上发行数量2,025万股，网上发行最终中签率为0.0264801782%，25,231股遭弃购。股价走势来看，凯普生物4月12日上市后连续八个交易日涨停，截至4月21日收盘，报51.59元。

　　2013年至2016年，凯普生物实现营业收入分别为18,271.78万元、26,408.26万元、34,483.39万元、39,830.39万元；归属于母公司所有者的净利润2,916.99万元、6,345.91万元、6,521.22万元、7,609.46万元。

　　凯普生物预计2017年第一季度收入为8,576.89万元，同比增长15.52%；预计第一季度归属于母公司的净利润1,038.81万元，同比增长21.27%。

　　2014年至2016年，凯普生物应收账款余额分别为9,030.68万元、12,002.71万元和14,740.80万元，占营业收入的比例分别为34.20%、34.81%和37.01%，占各期末总资产的比重分别为23.42%、24.31%和25.44%。应收账款周转率分别为3.28次、3.11次、2.82次。

　　2014年至2016年，公司的存货余额分别2,360.20万元、2,926.62万元和3,476.61万元，占流动资产的比例分别为10.25%、14.23%、13.97%。存货周转率分别为1.88次、1.58次和1.78次。

　　公司HPV相关诊断试剂收入占比较大，产品结构相对单一。2014年至2016年，HPV分型试剂盒的销售额分别为21,923.41万元、26,710.54万元、28,566.94万元，占主营业务收入的比例分别为84.73%、78.47%、72.73%。HPV分型试剂盒销售价格不断下滑。报告期内，该产品价格分别为112.10元/人份、109.57元/人份、107.00元/人份。

　　2014年至2016年，凯普生物期间费用分别为15,244.33万元、22,714.34万元和25,482.83万元，占当期营业收入比例分别为57.73%、65.87%、63.98%。其中，销售费用分别为10,146.12万元、14,302.70万元、15,998.87万元，占当期营业收入比例分别为38.42%、41.48%、40.17%。2014年至2015年，同行业可比上市公司销售费用率分别为28.19%和14.27%。凯普生物销售费用率远高于行业平均水平。

　　凯普生物市场推广费由2014年度的3,502.70万元增加至2016年度的7,547.14万元，复合增长率达46.79%，报告期各年推广费用分别占销售费用的13.26%、19.27%、18.95%。

　　2013年至2016年，凯普生物主营业务毛利率分别为85.24%、87.23%、88.37%、86.40%。2014年至2015年，同行业上市公司毛利率行业平均数为85.37%和86.08%。

　　记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿时未收到回复。

　　外商投资企业 四实控人为香港居民

　　凯普生物为生产性外商投资企业，企业所得税享受自获利年度起第一、二年免税，第三至五年减半征收的税收优惠。公司2008年和2009年所得税税率为0%，2010、2011和2012 年实际税率为12.5%，2013、2014 年实际税率为15%；子公司凯普化学为高新技术企业，所得税税率为15%；根据香港《税务条例》第14条，公司在香港成立的子公司适用的利得税率为16.5%。

　　外资股东情况（来源：招股书）

　　公司实际控制人为管乔中、王建瑜、管秩生和管子慧四人，其中管乔中和王建瑜两人为夫妻，管秩生为管乔中和王建瑜之子，管子慧为管乔中和王建瑜之女。管乔中、王建瑜、管秩生及管子慧通过香港科创合计控制公司本次发行前总股本的43.59%。

　　管乔中，男，1949年11月出生，香港永久居民。先后毕业于韩山师范学院和云南大学，硕士学位；兼任云南大学常务校董、名誉教授、云南大学发展研究院客座教授，韩山师范学院韩山研究院院长、韩山师范学院校董会副主席、宁波诺丁汉大学思源讲座教授等社会公职；1981年至1983年任汕头市第十一中学教师；1983年至1986年于云南大学中文系现代文学专业就读硕士研究生；1987年至1991年任前导有限公司副总经理；1992年至2000年任香港伟田实业有限公司董事；1992年至今任香港文化传播事务所有限公司董事；2000年创办香港科技创业股份有限公司任董事；2003年创办广东凯普生物科技股份有限公司任总经理；现任公司董事、总经理。

　　王建瑜，女，1961年2月出生，香港永久居民。韩山师范学院中文系毕业；澳洲悉尼科技大学工程管理硕士。1981年至1987年任潮州市六中教师；1988年至1991 年任香港高宝公司董事；1992年至2000年任香港伟田实业公司副总经理；2000年至今任香港科技创业股份有限公司董事。2003年加入公司，现任公司董事、运营总经理。

　　管秩生，男，1984年4月出生，香港永久居民。美国布兰戴斯大学经济、心理学学士；香港中文大学比较及公众史学文学硕士；香港科技大学理学硕士（生物技术）。2006年至2007 年任中国人保资产管理公司权益部研究员。2007年加入公司，现任公司董事、副总经理。

　　管子慧，女，1990年12月出生，香港永久居民。2014年毕业于福特汉姆大学。2014年至2016年4月就职于博达浩华国际财经传讯集团；2016年10月至今担任凯普生物香港职员。

　　分子诊断产品供应商创业板上市

　　凯普生物是国内领先的核酸分子诊断产品提供商，专注于分子诊断试剂、分子诊断配套仪器等体外诊断相关产品的研发、生产和销售，并提供相关服务。经过十余年的发展，公司基于拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和应用国际通用的荧光PCR 检测技术平台，研发了覆盖传染病检测和遗传病检测两大领域的系列产品，广泛应用于临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理领域。同时，公司通过分子医学检验所的建设在国内全面铺设第三方医学服务网络，将公司业务向下游产业链扩展，实现“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式。

　　2013年至2016年，凯普生物实现营业收入分别为18,271.78万元、26,408.26万元、34,483.39万元、39,830.39万元；归属于母公司所有者的净利润2,916.99万元、6,345.91万元、6,521.22万元、7,609.46万元。

　　凯普生物预计2017年第一季度收入为8,576.89万元，同比增长15.52%；预计第一季度归属于母公司的净利润1,038.81万元，同比增长21.27%。

　　凯普生物本次在深交所创业板挂牌上市，募集资金净额为37,225.09万元，分别用于“核酸分子诊断试剂扩产项目”、“研发中心建设项目”、“营销网络建设项目”、“分子医学检验所建设项目”和“其他与主营业务相关的营运资金项目”。

　　募集资金用途（来源：招股书）

　　财务负责人辞职遭问询

　　2016年12月27日，证监会公布了凯普生物首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下：

　　2014年4月24日，籍庆柱因个人原因辞去财务负责人职位，聘任李庆辉为财务负责人。请发行人：（1）进一步补充说明籍庆柱辞职的真实原因；（2）结合上述高级管理人员的职责重要程度补充说明发行人认为报告期内高级管理人员的构成没有发生重大变化的依据。请保荐机构、发行人律师核查并发表明确意见。

　　发行人主要产品平均单价在百元/人份以上。请发行人补充分析产品销售价格是否存在下降的风险。请保荐机构核查发行人产品销售价格与最终消费者购买价格的匹配性。

　　发行人产品的主要原料有DNA聚合酶、Biodyne C膜、NBT/BCIP溶液等。（1）请发行人补充分析是否存在主要原料价格上升的风险；（2）发行人生产人员和技术研发人员合计324名，销售人员230名，主要生产设备原值合计308.14万元，请发行人补充说明生产人员数量、技术研发人员数量、主要生产设备原值与产能的匹配性。请保荐机构和会计师核查并发表意见。

　　2012年度、2013年度、2014年度及2015年1-6月，发行人营业收入分别为13,901.43万元、18,271.78万元、26,408.26万元和15,678.99万元，净利润分别为1,972.45万元、2,916.99万元、6,345.91万元和2,831.29万元。发行人净利润增长速度远高于营业收入。请发行人结合行业情况、可比上市公司对比情况、净利润与经营活动现金净流量差异情况补充说明报告期内净利润增长速度远高于营业收入的原因。请保荐机构和会计师核查并发表意见。

　　请发行人补充说明报告期内各产品毛利率差异的原因和同一产品不同会计期间毛利率波动的原因。请保荐机构和会计师核查并发表意见。

　　请发行人补充披露大额期间费用变动的原因，补充说明销售费用中市场推广费、交通差旅费、宣传费这三项费用的明细情况。请保荐机构和会计师核查并发表意见。

　　截至2015年6月30日，发行人应收账款账面净值为11,209.29万元。请发行人：（1）补充说明对客户的收款（结算）方式和相关信用政策的具体情况；（2）补充说明报告期内应收账款余额增速较快的原因；（3）补充说明报告期内核销应收账款的情况，坏帐准备计提比例的确定依据。请保荐机构和会计师核查并发表意见。

　　2017年3月6日，创业板发审委2017年第18次会议召开，根据审核结果公告，发审委对凯普生物提出如下问询：

　　申请文件披露，发行人销售核酸分子诊断试剂，根据有无附带投放体外诊断仪器，分为单纯销售和联动销售两种方式。请发行人代表说明：（1）发行人直接或通过经销商向客户免费提供体外诊断仪器或签订相关提供协议是在招标之前还是在招标之后，投标文件是否涉及免费提供体外诊断仪器相关内容，是否是招标评分事项；（2）发行人或其经销商在和客户签订的免费提供体外诊断仪器相关合同中，是否要求客户以相关试剂的最低采购额、采购期限作为条件，是否有排除竞争对手的其他条款，相关安排是否违反医药卫生管理及反不正当竞争的相关规定。请保荐代表人说明核查过程及结论。

　　请发行人代表说明发行人客户服务费核算的具体内容。请保荐代表人说明对学术推广费、客户服务费、经销商管理费中主要发票单位、实际付款单位、现金付款单位的核查过程及结论。

　　申请文件披露，实际控制人管乔中、王建瑜及管秩生因拓展公司业务经常在全国各地出差，无法常驻潮州，为了便于公司管理，于2007年11月27日，黄伟雄经公司董事会推选为董事长。近年，黄伟雄逐步退出公司日常行政事务，专注于参与公司的经营决策、风险控制和对外协调。黄伟雄最近一年从公司领取收入为8万元。在本次报送的招股说明书中还披露了管乔中在公司任职情况为董事长、总经理。请发行人代表：（1）进一步准确说明黄伟雄、管乔中在发行人处任职情况及在治理层、管理层担负的主要工作；（2）进一步说明黄伟雄薪酬低于董事会秘书和财务总监及部分人员的原因。请保荐代表人：（1）对报告期内实际控制人是否存在法律法规禁止担任法定代表人的情形发表核查意见；（2）对上述信息披露的准确性及发行人治理结构的有效性发表核查意见。

　　应收账款增长较快 周转能力下降

　　凯普生物一半以上为各级公立医院，公立医院多数属于国家行政事业单位，拨付环节较多、拨付周期较长，导致公司应收账款余额较高、账龄较长。

　　2014年至2016年，凯普生物应收账款余额分别为9,030.68万元、12,002.71万元和14,740.80万元，占营业收入的比例分别为34.20%、34.81%和37.01%，占各期末总资产的比重分别为23.42%、24.31%和25.44%。

　　应收账款情况（来源：招股书）

　　报告期内，应收账款周转率分别为3.28次、3.11次、2.82次，2014年至2015年，同行业可比公司应收账款周转率为4.79次和4.03次。

　　应收账款周转率对比（来源：招股书）

　　公司表示，随着公司业务扩张和医院客户增多，应收账款余额可能进一步增大，若应收账款不能按期收回，将对公司的经营性现金流、营运资金周转和生产经营活动产生不利影响。

　　2014年至2016年，公司的存货余额分别2,360.20万元、2,926.62万元和3,476.61万元，占流动资产的比例分别为10.25%、14.23%、13.97%。

　　报告期内，存货周转率分别为1.88次、1.58次和1.78次，2014年至2015年，同行业可比公司存货周转率为1.26次和0.76次。

　　存货周转率对比（来源：招股书）

　　产品结构相对单一 主要产品价格下滑

　　凯普生物主营业务产品主要包括HPV分型试剂盒、HPV荧光试剂盒、地贫试剂盒、其他试剂盒及检验服务。

　　报告期内，公司HPV分型试剂盒和HPV荧光试剂盒合计销售收入分别为23,655.30万元、30,191.33万元、33,234.84万元，占当期主营业务收入的比例分别为91.42%、88.70%、84.61%，是公司收入的主要来源。

　　2014年至2016年，HPV分型试剂盒的销售额分别为21,923.41万元、26,710.54万元、28,566.94万元，占主营业务收入的比例分别为84.73%、78.47%、72.73%。

　　主营业务收入的主要构成（来源：招股书）

　　招股书提醒，HPV相关诊断试剂收入占比较大，产品结构相对单一，如未来出现相关政策变化、市场竞争加剧、下游需求下降等外部环境恶化的情况，将会对公司的经营产生不利影响。

　　此外，HPV分型试剂盒销售价格不断下滑。报告期内，该产品价格分别为112.10元/人份、109.57元/人份、107.00元/人份。

　　主要产品销售价格（来源：招股书）

　　2013年至2016年，凯普生物主营业务毛利额分别为14,800.56万元、22,570.1万元、30,080.38万元、33,937.57万元。主营业务毛利率分别为85.24%、87.23%、88.37%、86.40%。2014年至2015年，同行业上市公司毛利率行业平均数为85.37%和86.08%。

　　同行业上市公司毛利率对比（来源：招股书）

　　销售费用率远超同行 市场推广费狂飙

　　2014年至2016年，凯普生物期间费用分别为15,244.33万元、22,714.34万元和25,482.83万元，占当期营业收入比例分别为57.73%、65.87%、63.98%。2015年度和2016年度分别同比增长49.00%和12.19%，期间费用总额随业务规模逐期上升。报告期内，公司期间费用率水平较高，主要原因是销售费用和管理费用的费用率水平较高，公司财务费用率占比相对较低。

　　报告期内，凯普生物销售费用分别为10,146.12万元、14,302.70万元、15,998.87万元，占当期营业收入比例分别为38.42%、41.48%、40.17%。2015年度和2016年度，公司销售费用分别较上年同期增长4,156.58万元和1,696.17万元，增幅分别为40.97%和11.86%，主要是因为公司进一步加大对销售推广的投入，销售费用相应增加。

　　期间费用情况（来源：招股书）

　　2014年至2015年，同行业可比上市公司销售费用率分别为28.19%和14.27%。凯普生物38.42%和41.48%的销售费用率远高于行业平均水平。

　　凯普生物市场推广费由2014年度的3,502.70万元增加至2016年度的7,547.14万元，复合增长率达46.79%，报告期各年推广费用分别占销售费用的13.26%、19.27%、18.95%。

　　公司表示，推广费用的增长主要是因为公司加大对学术推广、产品知识宣讲、客户服务及经销商管理等的投入力度，市场推广费用相应增加所致。

　　销售费用情况（来源：招股书）

　　三券商定价：最低33元 最高45元

　　兴业证券在研报中指出，分子诊断行业开始步入高速成长阶段。公司是国内领先的核酸分子诊断产品提供商，宫颈癌基因检测领域的领导者。中国体外诊断市场规模约为306亿元，2019年市场将达到723亿元的规模。分子诊断占据15%，体外诊断市场份额目前占比小，应用潜力大，政策扶持，步入高速增长阶段。在研产品有望相继上市，产品结构继续优化。

　　兴业证券预计公司2017-2019年EPS（按照发行2250万新股计算）分别为：0.95、1.12、1.36元，考虑到可比公司的PE水平，行业周期及公司的盈利增长情况，给予公司2016年35-40倍PE，兴业证券认为公司的合理价格在33.25-38元左右。

　　海通证券认为，HPV检测试剂盒市场竞争对手较多，属于完全竞争市场。目前拥有CFDA批文的HPV检测生产厂家数量达34家，除凯普生物外拥有HPV检测试剂盒的批文上市/拟上市公司有达安基因、科华生物、华大基因、艾德生物、上海透景、东北制药等。受到竞争加剧影响，公司HPV分型试剂盒单价从2014年的112.1元/份降至2016年的107元/份，平均每年价格下调2.3%。

　　海通证券预计17-19年EPS分别为0.98、1.11、1.27元，对应增速16%、13%、14%。考虑可比公司估值，给予公司17年PE35-45倍估值，合理价值区间34.30-44.10元/股。

　　华创证券指出，此次公司募投项目之一是投入约1.81亿元的分子医学检验所建设，其中8990万元为募集资金，其余约9000万元为公司自筹资金。根据公司公告，目前凯普生物已经在国内多个城市取得了16张医疗机构设置批准证书，批准的检验项目主要集中在临床细胞分子遗传学专业。从独立医学实验室的角度看，公司目前初步具备了成为大型连锁实验室的资质基础，这项业务或将帮助公司突破产品端HPV单一产品的制约，引领公司进入市场规模更大的分子诊断服务行业。

　　华创证券称，按照公司发行后总股本9000万股计算，2017-19年EPS分别为1.01元、1.21元和1.51元，给予40-45倍PE，股价在40-45元/股。