长江证券-家庭装饰品行业家居专题：行业景气修复关注龙头长期成长

长江证券-家庭装饰品行业家居专题：行业景气修复关注龙头长期成长本站　　：化的核心

　　：化的核心。而当前龙头向大家居升维，尤其是随着近期整装/整家等大家居模式的兴起，龙头在多品类、渠道、供应链上的竞争优势或进一步凸显。大宗：短期景气或有弱修复，关注格局变化。短期趋势上，工程业务与竣工节奏相关性较大，伴随保交付进程的推进，以及去年Q3增长基数的降低，H2大宗业务或呈现弱修复状态。”

　　1.鉴往知来，疫后需求回补节奏如何演绎？回顾2020年疫后家居需求回补历程，内销零售中软体先于定制，定制后续实现追赶，且龙头加速集中。

　　3.其中软体零售修复先于定制零售或主因软体产品转化周期较定制短，而定制在20H2景气持续修复。

　　4.企业角度看，集中趋势显著，龙头20H2整体增速多优于18和19年同期，20Q3龙头增速超过前两年复合增速多在3-6pcts，20Q4持续上行，增速高于前两年CAGR多在6-24pcts，且20Q3/20Q4龙头增速均远优于同期社零增速表现（分别同比下降2.9%/0.2%）。

　　11.而当前龙头向大家居升维，尤其是随着近期整装/整家等大家居模式的兴起，龙头在多品类、渠道、供应链上的竞争优势或进一步凸显。

　　13.短期趋势上，工程业务与竣工节奏相关性较大，伴随保交付进程的推进，以及去年Q3增长基数的降低，H2大宗业务或呈现弱修复状态。

　　16.行业需求层面，伴随地产销售改善，二手房/代表新房需求的竣工均有望修复，叠加疫后需求回补，下半年家居景气度将改善；盈利方面，成本从高位回落，盈利压制缓解，部分原材料如MDI、PPG、螺纹钢等同比出现降价。

　　17.估值层面，短期受地产销售影响、在地产销售改善趋势下家居估值亦成修复趋势，待地产销售平稳后，估值的变动更多来自公司自身的竞争力和成长性。

　　18.持续推荐/关注自我迭代能力强，在品类拓展、渠道变革领先的龙头欧派家居、顾家家居，经营层面有变化、品牌升级至整家定制的索菲亚，在软体行业快速提份额的敏华控股、喜临门，以及从厨柜延伸至衣柜领域、且衣柜零售高速增长的志邦家居、金牌厨柜等。

　　20.外销盈利影响因素中，目前汇率已经转向为正向影响因子，若后续关税、原材料、海运等压制因素出现反转变化，出口企业盈利有望进一步修复。

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