长江证券-家庭装饰品行业家居专题：行业景气修复关注龙头长期成长-220706

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　　回顾2020年疫后家居需求回补历程，内销零售中软体先于定制，定制后续实现追赶，且龙头加速集中。

　　进入20Q2需求陆续修复，初期回暖节奏为工程、软体内销零售、定制零售。（慧博投研资讯）其中软体零售修复先于定制零售或主因软体产品转化周期较定制短，而定制在20H2景气持续修复。企业角度看，集中趋势显著，龙头20H2整体增速多优于18和19年同期，20Q3龙头增速超过前两年复合增速多在3-6pcts，20Q4持续上行，增速高于前两年CAGR多在6-24pcts，且20Q3/20Q4龙头增速均远优于同期社零增速表现（分别同比下降2.9%/0.2%）。展望本轮：软体零售率先修复，静待定制追赶。4月疫情影响行业景气度筑底，现疫情影响边际减弱，行业需求环比改善，H2亦有望持续释放。节奏上，软体零售率先修复，定制基于转化周期或先呈现弱修复状态，而后仍将实现追赶。此外龙头提份额趋势持续，可重点关注。

　　零售：大家居融合持续演绎，龙头巩固护城河。流量结构的变化是上一阶段企业增长分化的核心。而当前龙头向大家居升维，尤其是随着近期整装/整家等大家居模式的兴起，龙头在多品类、渠道、供应链上的竞争优势或进一步凸显。大宗：短期景气或有弱修复，关注格局变化。短期趋势上，工程业务与竣工节奏相关性较大，伴随保交付进程的推进，以及去年Q3增长基数的降低，H2大宗业务或呈现弱修复状态。中长期角度看，本轮房企以及工程市场格局变化后，或将重新迎来集中趋势。

　　β修复与集中趋势兼具，优选强α龙头。行业需求层面，伴随地产销售改善，二手房/代表新房需求的竣工均有望修复，叠加疫后需求回补，下半年家居景气度将改善；盈利方面，成本从高位回落，盈利压制缓解，部分原材料如MDI、PPG、螺纹钢等同比出现降价。估值层面，短期受地产销售影响、在地产销售改善趋势下家居估值亦成修复趋势，待地产销售平稳后，估值的变动更多来自公司自身的竞争力和成长性。持续推荐/关注自我迭代能力强，在品类拓展、渠道变革领先的龙头欧派家居、顾家家居，经营层面有变化、品牌升级至整家定制的索菲亚，在软体行业快速提份额的敏华控股、喜临门，以及从厨柜延伸至衣柜领域、且衣柜零售高速增长的志邦家居、金牌厨柜等。外销景气趋弱，关注盈利改善，宜自下而上优选个股。外销盈利影响因素中，目前汇率已经转向为正向影响因子，若后续关税、原材料、海运等压制因素出现反转变化，出口企业盈利有望进一步修复。

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