财说| 净利大增七成背后，是长春高新的“中年危机”

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长春高新（000661.SZ）公布了一份市场早有预期的年报。

这家生长激素龙头企业去年收入85.77亿元，同比增加16.31%；归母净利润30.47亿元，同比增加71.64%。此前公司业绩预告净利润增长区间为70%～80%，实际业绩更靠近业绩预告下限。

与业绩高速增长不同，长春高新股价表现相对平淡。业绩公布次日，长春高新报收435.50元/股，上涨0.09%。当天成交总金额20.88亿元，较2020年50亿级别日成交额相去甚远。

实际上，2020年以来长春高新股价经历了多次“过山车”行情。2020年上半年长春高新股价触及513.50元/股历史新高后，因一份“不胫而走”的业绩交流纪要，股价回撤约30%。

长春高新2020年三季报显示，生长激素子公司金赛药业和疫苗子公司百克生物业绩均好于预期，逐级打消了负面情绪。1月6日长春高新股价再次创下520.66元/股新高，此后又因抱团股惨烈杀跌，股价再度回撤20%。

如今，长春高新股价究竟向上还是向下，市场陷入分歧。

生长激素板块悄然改变

长春高新2020年业绩高速增长主要依靠生长激素板块。长春高新旗下子公司金赛药业负责生长激素业务，2020年营业收入85.77亿元，同比增加20.34%；归母净利润30.47亿元，同比大幅增加39.66%。

由于长春高新2019年11月完成了对金赛药业29.5%少数股东股权的收购，因此公司自2019年11月起按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。这造成了长春高新2020年业绩增速超过金赛药业的情况。

少数股权并表使得业绩有了“放大镜”效应，而金赛药业自身业绩增长已经开始显现压力。2018年和2019年，金赛药业收入增速分别达到53.36%、50.87%，净利润增速分别达65.08%和75.08%。可以说，金赛药业2020年业绩表现不及以往。

这除了新冠疫情对销售的影响，也与生长激素板块竞争格局生变有密切关联。

生长激素是由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，可促进人体骨骼发育，适用于矮小症等疾病的治疗。业内普遍认为国内生长激素渗透率较低，市场增长空间较大。

粉针、水针和长效剂型是生长激素的三种剂型，长效生长激素是最新推出的剂型，患者依从性较好，单价较高市场份额较低。水针则相较粉针在药物活性、稳定性等方面具备一定优势，存在一定替代效应。Wind医药库数据显示，2019年生长激素水针份额达61%，粉针份额达38%，长效剂型占比仅1%。

自金赛药业2005年推出生长激素（水针）以来，长春高新成为这一产品的独家供应商，独占时间超过10年。2015年外企诺和诺德生长激素水针（水针）上市，也未对长春高新占优局面构成威胁。

目前国内生长激素水针（水针）市场正由“蓝海”变为“红海”。除长春高新、诺和诺德，安科生物（300009.SZ）生长激素水针（水针）已经于2019年上市，上海联合赛尔的水针剂型也已进入申报生产阶段，他们势必将瓜分长春高新现有的市场份额。这意味着长春高新“一品独大”局面将要告一段落。

疫苗板块能否异军突起？

长春高新另一个板块疫苗板块能否成为新增长点，是市场争议的又一焦点。

2020年，长春高新疫苗子公司百克生物以鼻喷流感疫苗作为切入点，以独特的技术路线成功进入流感市场。2020年百克生物收入14.33亿元，同比增加43.30%；净利润4.09亿元，同比大幅增加133.88%。

百克生物成功过会也让长春高新收获市场追捧。

眼下，国内市场对流感疫苗需求被大幅激发，供不应求的情况已经出现，2020年成为流感疫苗大年。百克生物2020年2月获批的鼻喷流感疫苗于三季度开始销售，刚好乘上东风。

不过，现阶段，将百克生物定义为“水痘疫苗公司”更为确切。百克生物招股书显示，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，公司水痘疫苗的收入占比分别为92.25%、84.96%、97.06%及99.89%。

由于流感疫苗存在明显季节效应，主要收入来自第三和第四季度，且百克生物收入规模相对较小，暂难成为长春高新业绩支柱。

值得注意的是，这份年报中存在长春高新试图“粉饰”业绩的痕迹。

长春高新2020年研发投入金额6.82亿元，同比增加67.67%，而研发投入资本化金额达到2.07亿元，同比大幅增加171.43%。资本化绝对金额增加了1.31亿元，达到可以影响当年净利润的程度。

图片来源：长春高新2020年报

增加研发支出资本化可以降低公司在当期费用支出，从而美化净利润指标。考虑到长春高新实际业绩已经接近业绩预告下沿，自然存在调整研发投入资本化比例的压力。此外，“增厚”部分的净利润还会增加企业所需缴纳相应税费，对公司长期业绩表现产生副作用。

在这份看似波澜不惊的年报背后，长春高新的“中年危机”悄然而至。