过去五年业绩战胜99％ 的同行，基金经理保罗 霍根的投资诀窍都在这了

文 | 《巴伦》撰稿人路易斯·布雷厄姆

编辑 | 彭韧

最好的基金经理是那些从错误中吸取教训并因此得到改进的人，FAM 派息聚焦基金的保罗 霍根就是这样一个人，过去五年间，霍根的年回报率超过了99% 的同行。

最好的基金经理并不是那些从不犯错的人，那根本不存在。最好的基金经理是那些从错误中吸取教训并因此得到改进的人——而唯一判断你是否找到了一个这样的基金经理的方法，就是看他的工作是否已经长到足以看到改进。

很少有基金经理像 FAM 派息聚焦基金 (FAM Dividend Focusfund，FAMEX)的保罗 霍根(Paul Hogan)那样长期任职，而且在过去五年中，很少有基金经理有如此强劲的回报。在晨星(Morningstar)的 中盘混合（Mid-Cap Blend） 类别中，霍根的年回报率为11.7% ，超过了99% 的同行。

过去15年来，该基金的表现比基准略逊一筹，虽然每年仍高于同类基准——罗素中盘指数(Russell Mid Cap Index)1.4个百分点。自1996年成立以来，现年55岁的霍根与他的联席经理、 费尼莫资产管理公司(Fenimore Asset Management)创始人、现年75岁的托马斯 普特南(Thomas Putnam)一直管理着这只基金。

该基金近年来的出色表现可以部分归功于霍根学到的一个宝贵教训：不要过早卖出获利股票。2001年，他以每股2.73美元的价格买入了百货商店运营商罗斯商店(Ross Stores)的股票。现在这只股票的交易价格是114美元，除去股息，回报率超过4,000% 。

但 FAM 派息股基金还未充分享受到这笔投资的好处。FAM 派息股基金仅持有31只股票，罗斯是其第二大头寸。该公司在2006年出售了部分罗斯商店的股票，此前罗斯商店股价已上涨超过一倍到了每股5.94美元。“当时我们在想，‘哦，那太好了。霍根说，“我们已经翻倍了，没想到我们最终得到(超过4000%)的回报”。

问题在于，他自己对罗斯商店竞争优势的研究缺乏信心。“（投资）秘诀之一是，你必须知道好的公司到底有多好”，霍根表示， “当我们收购罗斯时，我们担心沃尔玛会成为一个非常强大的竞争对手。” 不过，罗斯对其1500多家门店采用一种独特的商业模式: 每个月对新商品进行特别优惠。

这种做法在顾客中创造了一种“寻宝”的心态——沃尔玛(Walmart)和亚马逊(Amazon)都没能成功模仿。“基于这种优势，罗斯的店铺数量很可能还会翻一番，”霍根说。“它们甚至还没有进入东北地区，所以还有很长的路要走。”

霍根的战略演变在某种程度上也反映了伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特的演变。霍根和普特南一开始是经典价值投资经理——其风格与价值投资专著《证券分析》(Security Analysis)的作者本 格雷厄姆(Ben Graham)和戴维 多德(David Dodd)颇为相似。他们的策略就是买进便宜的股票，得到回报的最后一击，然后在达到目标估值时卖出。

普特南的父亲在20世纪30年代创办了一家纺织企业，他了解伯克希尔·哈撒韦，因为这家企业原本也是一家纺织企业，所以他开始追随巴菲特。在父亲离开纺织企业后，普特南于1974年用出售所得创办了费尼莫资产管理公司。

普特南说，回到那时候，“成为格雷厄姆和多德的信徒”要容易得多。“在上世纪70年代中期，你可以以(市盈率)2倍、3倍、4倍的价格收购公司... ... 现在，寻找投资资本回报率高的公司更为重要。”

霍根现在拥护一种高质量的投资风格，寻求能够抵御竞争对手的强大业务——就像巴菲特所做的那样。但该基金寻找的是那些支付股息且知名度较低的中型股票，而非亚马逊(Amazon)或苹果(Apple)。当该基金推出时，它被称为 FAM 股权收益，因为许多价值股都具有高股息收益率。随着估值的增加，基金逐渐转向股息不断增加的公司。

“增加股息支付实际上反映出管理层相信公司能够继续增长，”霍根表示。他说，除非一家公司的股息每年至少增长10% ，否则他是不会买的，而且中型公司的股息增长速度比大型公司还要快。今年7月，该基金改变了名字以反映投资方式的转变。

该基金最大的板块权重是以增长为导向的科技股，占其投资组合的27% 。多元化信息技术服务公司 CDW (CDW)是其最大的控股公司，持股比例接近7% 。在过去三年中，该公司的股息增长率平均为44% 。

“ CDW 提供网络安全、云计算和虚拟化等解决方案，以满足小型企业的所有需求，” 霍根说。他还表示，CDW 的目标是以比美国IT市场快两到三个百分点的速度增长。“它们正在夺取市场份额，而且规模越大，相对于竞争对手，它们就拥有越多的优势。”

规模较小的公司往往专注于销售和服务一家科技公司的产品，例如微软(Microsoft)的产品，因为聘用获得许可为不同公司的产品提供服务的技术人员成本高昂。然而，CDW 的规模使其能够实现多样化。“他们有许多人拥有许多不同技术的执照和认证，”霍根说。“因此，他们可以根据客户已有的硬件类型，为客户量身定制解决方案。”

霍根还拥有金融服务公司12.9% 的股份，尽管他说自己对所投资的银行“非常挑剔”。在漫长的经济复苏之后，他感觉银行贷款信用质量唯一的变化方向就是下降。其中一家最受欢迎的银行是夏威夷第一银行，因为它在该地区市场占据主导地位，正在抛售高风险贷款以回购股票，股息增长率平均为10% 。他表示: “其它公司也曾试图进入夏威夷市场参与竞争，但实际上并不十分成功”。

然而，总有改进的空间。FAM派息聚焦基金的费用比率为1.24% ，晨星公司在其类别中把这只基金评为“高于平均水平”。霍根表示: “我们的股东为此而付出的代价取得了出色的业绩”。感谢他所作出的战略调整，最近他们的确如此。

翻译 | 小彩

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《巴伦》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月4日报道“This Fund Manager Has Beaten 99% of His Peers. How He Picks Winning Dividend Stocks.”。

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