复盘“非典”疫情对家电行业的影响：需求并未消失 只是延后兑现

1、主要是需求延后

非典 疫情对家电的影响，主要是需求延后。回顾 非典 期间，家电行业也曾受到一定的影响，但是范围不广(主要影响内销，出口、工厂生产几乎不受影响)、时间不长(对家电零售影响主要在5月份)、幅度不大(全年来看家电内销几无影响)。在情绪反应之后，基本面出色的公司还是有很好的收益。结合历史经验和当前行业基本面，我们判断疫情至多延后了家电需求的发生，行业的中长期逻辑未变，长线白马将在压力期之后有更好的表现。

2、生产波及较小

根据国家统计局和中国家用电器协会的数据，在2003年受 非典 影响最大的4-5月，空调、冰箱、洗衣机等的产量还有增长，不过5月份的增速有所放缓，在疫情过后，2003年底各类家电产量大幅增长。

3、阶段性影响家电的内销

以国家统计局 家用电器和音像器材 类商品销售额指代家电整体的销售情况来看，2003年5月该指标的销售额同比增速比3、4月放缓，但在6月疫情过后又恢复了较快的增长。放在全年的维度来看，2003年的家电销售是2001~2005年增速最高的一年。相对而言，内销相比出口在疫情防控最严的月份确实会受影响，但家电的需求只是变慢了，不是变没了。

4、对出口几无影响

从2003年白电出口数据来看，从 非典 爆发到有效防控期间，空调、洗衣机的出口增速走势平稳，冰箱出口增速5月份所有回调，但仍然维持较高的增速。

二、上市公司表现分化

基本面上，在2003Q2单季度，三大白电公司的收入增速受影响有所放缓，但在疫情基本结束后的2003Q3得到恢复，而公司的业绩更多跟当时的行业竞争环境、原材料涨价相关。从股价走势来看，家电板块经历了 齐跌 分化 的过程。在2003Q2，三大白电公司均跑输大盘。

而在下半年，三大白电公司的表现开始分化，基本面持续向好的格力，股价表现优于另外两家。

三、投资建议

非典 期间的情况，对于我们分析本次新型冠状病毒疫情的影响，有一定的借鉴作用。虽然两次疫情发生时，宏观经济环境、家电行业的发展阶段、疫情的传播速度、社会的反应都有所不同，但经济和社会的运行有其规律，考察行业增长的波动、上市公司的财务表现、股价的相对收益，仍有参考意义。从基本面上看，我们判断本次疫情对家电的生产、出口影响有限，对内销的影响也只是阶段性的。我们作两种假设：1、乐观情景假设：疫情的传播在元宵节前后达到高峰，之后回落到得到有效控制，家电行业的生产经营可在二季度逐步恢复常态。此种情景假设下，1-2月是家电行业受影响最大的时间段，但这两个月本来就是家电淡季，因此行业所受的影响，从全年来看并不大。2、悲观情景假设：疫情持续的时间更长。此种情景假设下，房屋装修、家电购买等都被抑制，相应延后。但疫情终有结束的一天。结束之后，房屋装修会恢复，家电需求仍会被释放。

疫情对家电需求的影响，主要体现在需求发生的时间点推后，而对需求总量的影响有限。从股价上看，情绪反应阶段之后，基本面突出的龙头个股仍将带来长期回报。虽然家电板块存在阶段性压力，但是中长期逻辑未变，地产竣工改善的趋势将逐步转化为家电需求的提振， 价格战 也将推动供给端的优胜劣汰，板块估值国际化的长期进程仍在继续。我们重点推荐海尔智家(17.730, 0.23, 1.31%)、格力电器(63.240, 0.39, 0.62%)、美的集团(53.790, 0.92, 1.74%)、三花智控(21.740, 0.30, 1.40%)、老板电器(30.850, 0.15, 0.49%)、浙江美大(11.820, 0.20, 1.72%)、华帝股份(11.140, 0.03, 0.27%)。另外，消费者增加在家用餐，厨房小家电的需求增加，相关个股将受益，包括苏泊尔(68.260, 0.31, 0.46%)、九阳股份(29.500, 2.21, 8.10%)、新宝股份(19.530, 0.64, 3.39%)。黑电板块建议关注创维数字(13.240, 0.31, 2.40%)、TCL集团。其他重点个股详见我们相关报告。

风险提示。两次疫情发生时，宏观经济环境、家电行业的发展阶段、疫情传播速度、社会的反应都不同，可能会对行业基本面和股价走势产生影响。

链接：个股分析

格力电器(000651)

公司经营稳健

疫情影响虽恰逢空调消费淡季，但期间家电线下零售及配送安装均将受到消费延后及复工推迟影响，我们预计短期内空调零售端或出现下滑，但同时我们认为对公司出货端影响小于零售端，主要由于前期多个系列产品大力促销后，渠道存在调整库存产品结构需求。而从空调中长期需求来看，保有量增长依然为驱动行业规模增长的核心因素，短期延后的空调需求也有望在疫情结束后快速恢复，整体空调收入表现或优于市场悲观预期。(华泰证券(17.930, 0.40, 2.28%))

美的集团(000333)

深化改革提升效率

当前白电行业渠道竞争日益加剧，为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率，美的集团积极拥抱渠道之变。线上方面，与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议，同时试点网批模式，直接对接零售终端。线下方面，缩减渠道层级，积极拓展和构建新零售渠道，并且打造线上线下数据融合，提高整体渠道效率。此外，在事业部制的良好组织架构基础上，美的集团全面贯彻 T+3 运营模式，积极进行产业链优化。该模式下通过 以销定产 提升了公司整体周转率，精简SKU的同时有利于加强订单及库存管理。(华创证券)