【固收】轻工制造行业景气度提升仍需时日当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转
原标题：【固收】轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二（张旭/邬亮/邵闯/刘琛）
过去三年（2016-2018），轻工制造行业的ROE平均值为10.15%，在29个一级行业（中信）中排名第9，归母净利润同比增速平均值为27.50%。2018年，轻工制造行业的ROE为10.39%（较上年下降1.34个百分点），归母净利润同比下降3.69%。2019年7月15日，轻工制造行业的动态市盈率为24.4X，显著低于过去三年市盈率平均值（34.9X）。
2010年以来，轻工制造行业共有6个公司发行过6只可转债。2015-2017年轻工制造行业无可转债上市，2018年共有5只可转债上市，发行总规模为60.57亿元。2019年以来，轻工行业无可转债上市，共有4家公司的可转债发行预案获得证监会核准，共有2家公司的预案获得发审委通过，这6家公司的发行总规模预计为41.35亿元。
2019年上半年，轻工制造行业转债价格（5只存量转债价格平均值）的变化趋势与上证指数和中证转债指数基本一致。2019年一季度，上证指数和中证转债指数涨幅分别为23.93%和17.48%，同期轻工制造行业转债价格涨幅为24.35%。4至5月，上证指数和中证转债指数呈现下降态势，降幅分别为6.21%和4.75%，同期轻工制造行业转债价格降幅为12.39%。2019年7月15日，轻工制造行业转债的平均价格为111.55元，对应的转股溢价率为12.70%，相对于上半年的平均值（9.74%）偏高。
顾家转债（113518.SH）：转股溢价率显著高于行业平均水平。过去三年，公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为23.55%、35.52%和25.69%。2019年7月15日，转债价格为108.50元，转股溢价率为27.30%，显著高于行业平均水平（12.70%）。
太阳转债（128029.SZ）：公司业绩承压，转股溢价率处于高位。2018年公司的ROE为19.54%（较上年下降2.59个百分点），营业收入增速为15.21%（较上年下降15.50个百分点），归母净利润增速为10.54%（较上年下降81.01个百分点）。1Q2019公司营业收入同比增长8.13%，归母净利润同比下降38.34%。2019年7月15日，转债价格为109.90元，转股溢价率为35.80%，显著高于行业平均水平（12.70%）。
山鹰转债（110047.SH）：正盈率和转股溢价率处于低位。过去三年，公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为17.46%、35.53%和148.39%。2019年7月15日，公司股票的市盈率（TTM）为5.0X，显著低于近三年平均值（13.2X），转债价格为107.36元，转股溢价率为7.68%，较行业平均水平（12.70%）偏低。
