实体零售转型深入推进中 五股机遇说来就来？西安海宁皮革城在哪

新世界：定增完成国企战略转型进程加速

贝尔蒙特2016-2018年承诺净利润分别为2.39、2.11和2.31亿元，如交易在2016年12月31日以后完成，则2017-2019年承诺净利分别为2.11、2.31和2.54亿元。此次交易对价对应2016、2017年PE分别为22.5倍和25.2倍。如本次收购在年底前完成，公司2016-2018年净利润将增厚至8.17亿、8.84亿和10.38亿元。公司作为国内积极寻求转型的百货龙头，今年着重布局奥莱业务，目前已有西安和银川2家开业，奥莱预计将于2018年开业。我们认为，此次收购将扩大公司的区域布局并继续加码奥莱业态，加快转型升级和全渠道建设，此前增发引入三胞投资(持股11.25%)优化了股权和治理结构，公司仍面临国企和经营效率改善的机会。暂不考虑此次收购，预计16-18年EPS分别为0.74、0.87和1.01元，当前16.28现价与定增价(17.03元)倒挂构成安全边际，维持“买入”评级。

重庆百货600729

研究机构：广发证券分析师：倪华，洪涛撰写日期：2016-11-02

毛利率同比降低10.11个百分点，期间费用率同比增长4.66个百分点。

公司1-9月实现营业收入6.02亿元，同比上升0.35%；营业利润3.35亿，同比增长16.27%；归母净利润2.77亿元，同比增加21.9%；扣非净利润2.49亿元，同比上涨33.4%。

商社集团、物美投资、步步高、重庆华贸有望成为公司前四大股东。

轻纺城：设立产业投资基金提升资金使用效率

预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.47元、0.40元，维持买入评级。

12月21日，由中国国际贸易促进委员会、南京市人民主办的“2016中国(南京)实体零售创新转型紫金峰会”在南京召开，峰会邀请全国实体零售企业300多家，并汇聚政、学、研各方代表，共同研究和商讨实体零售创新转型的方向和目标，思考和探索实体零售4.0的实践径和落地方案，携手重构中国零售新版图。

海宁皮城：业绩符合预期关注业务多元化潜力

业绩符合预期，1-3Q2016净利润同比下降26.29%。

王府井600859

重庆垄断优势明显，但短期业绩压力犹存：

此次收购有助于增厚公司业绩，扩大区域布局并加码奥莱业态。

研究机构：光大证券分析师：唐佳睿撰写日期：2016-10-25

公司公布非公开发行预案，以23.81元增发2.05亿股：

定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际，险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京步行街自有物业合计27.23万平方米，按照每平方米自有物业5万元计算，保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元，远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37亿元的市值；其次，从相关利益方的参与价格来看，公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看，公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大，或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外，公司股票曾遭国华人寿两次举牌，举牌均价为19.26元，与当前价格形成比较大的倒挂，我们认为，临近年末，险资具有较大的继续增持股份的动机，险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。

参与设立股权投资基金。

分季度来看，3Q16单季实现营业收入2.01亿，同比增长1.41%，；综合毛利率61.39%，较去年同期提升0.36pp。销售+管理费用率同比升高2.33pp至8.99%，主要由于本期网络公司的销售费用增加所致；财务费用率同比下降1.2pp至8.78%，主要系本期贷款利息支出减少所致。

本次发行前，公司总股本为4.07亿股，其中，商社集团持有公司1.83亿股，占公司总股本的45.05%，是公司控股股东。重庆华贸持有公司601万股，占公司总股本的1.48%。本次发行后，公司的总股本为6.11亿股，商社集团仍然持有公司1.83亿股，占公司总股本的29.95%；物美投资将持有公司1.30亿股，占公司总股本的21.32%；步步高商业将持有公司6670万股，占公司总股本的10.91%；重庆华贸将持有公司1391万股，占公司总股本的2.27%；其余为社会股东。

轻纺城600790

研究机构：广发证券分析师：洪涛，叶群撰写日期：2016-12-02

公司拟以支付现金并承接债务的方式向大股东王府井国际购买其持有的贝尔蒙特有限公司100%股权。经协商，本次交易对价为人民币53.7亿元，包含承接债务15.8亿元人民币及8790.4万美元。

拟以支付现金并承接债务方式收购贝尔蒙特100%股权。

海宁皮城002344

【个股点睛】

维持增持评级：以此次增发完成后的6.11亿股为基准，我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.70/0.89/0.96元(之前为0.83/0.91/1.05元)，调整公司未来六个月目标价为28.5元，对应2016年40X市盈率。公司未来国企预期较大，但鉴于前期涨幅较为可观，目前估值有一定压力，投资者谨慎操作，维持增持评级。

维持“买入”评级：我们暂不调整盈利预测，预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元，对应当前股价的PE分别为116/56/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估，我们维持公司“买入”评级。

短期行业步入调整期，长期关注其业务转型。

风险提示：供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损、P2P行业政策监管风险。

商业地产短期受到宏观经济影响以及部分区域商业地产供大于求双重因素，导致目前租金上涨有限，因此我们预判短期商业地产行业仍然承压，调整期可能会超市场预期。长期来看，商业地产单纯依赖租金驱动的盈利模式，若无突破，或有较大资金面风险。

贝尔蒙特拥有春天百货和赛特奥莱，贵州地区经营优势突出。

公司定增完成，国企、战略转型进程加速。2016年9月23日公司完成定增方案，共募集资金13.15亿元，主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司混改和战略转型进程，公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链，升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌，品牌优势突出，公司以蔡同德堂为突破口进行转型，我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足，后续与公司开展合作是大概率事件。

研究机构：申万宏源分析师：王俊杰撰写日期：2016-11-02

13日晚，公司公布董事会批准的非公开发行预案，本次发行股票的发行对象为：物美投资、步步高及重庆华贸，所有发行对象均以现金方式认购本次发行的股票。本次发行股票的价格为23.81元/股，数量为2.05亿股，募集资金总额不超过48.81亿元。其中，物美投资拟认购本次发行的1.30亿股股票，步步高拟认购0.67亿股股票，重庆华贸拟认购790万股股票。全部发行对象认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金主要用于门店升级、门店新建开发，全渠道营销平台建设等。该预案尚需提交股东大会审核。

季报期间公司拟投资4000万(认缴40%)与绍兴柯桥区转型升级基金(认缴50%)及天堂硅谷(认缴10%)共同发起设立绍兴市柯桥区中国轻纺城天堂硅谷股权投资合伙企业。其中天堂硅谷集团担任管理人，以提升公司资金投放效率。

公司在重庆垄断优势明显，百货、超市、家电销售三驾马车驱动，相对缓解了业态单一的压力。但鉴于目前的整合一直不达预期，我们认为未来半年经营层面压力较大，短期看点仍在国企，但鉴于之前注入两次国资委资产，相对未来再注入资产可能性不大。

公司看点：(1)公司主业保持平稳，公司19万平国际物流仓储中心项目基本竣工，下半年贡献租赁收入，部分物业出售将带来业绩快速增长；(2)供应链金融业务具备基础：店铺优先续租权评估体系已成为第三方金融机构贷款的重要依据。(3)网上轻纺城注入预期兑现，2015年度轻纺城所在市场成交额达到1381亿元，同增11.61%。线上线下“互联网+实体市场”双线模式。(4)公司持有浙商2.55%股权(对应市值16.3亿)，持有会稽山25.5%股权(对应14.22亿)，合计持有上市公司股权价值约30亿。

维持增持评级：公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票，数量不超过18505.55万股，募集的资金计划投资于收购武汉海宁皮革城主要资产项目、收购灯塔佟二堡海宁皮革城有限责任公司16.27%股权项目等。以增发完成后13.05亿股的总股本为基准，我们维持对公司2016-2018年全面摊薄EPS为0.38/0.41/0.42元(增发前为0.44/0.48/0.49元)的预测，维持增持评级，提升公司未来六个月目标价至12.45元。

贝尔蒙特主要资产为春天百货和赛特奥莱，目前已在、厦门、贵阳、遵义、沈阳、六盘水等多个城市开设了10家百货和2家奥特莱斯。其中，仅贵州地区就拥有7家百货门店，在当地享有较高的市场地位，尤以贵阳国贸的经营状况最为突出。公司旗下的赛特奥莱为国内奥莱业态领军品牌之一，目前拥有赛特奥莱和沈阳赛特奥莱，其中，赛特奥莱在乃至整个京津冀地区均享有一定品牌影响力和知名度。沈阳赛特奥莱成长性较好，自2012年开业以来每年维持30%以上的销售收入增速。

报告期内公司综合毛利率为61.49%，较上年同期降低10.11个百分点。报告期内公司期间费用率为14.97%，较上年同期增长4.66个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为6.03%/5.12%/3.81%，较上年同期分别变化了1.19/0.58/2.89个百分点，其中财务费用增长系公司为新市场开发建设加大融资力度所致。

风险提示：终端消费持续不景气；新门店开业及外延合作不及预期。

王府井：扩大区域布局并加码奥莱业态

风险提示：宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期。

轻纺城发布第三季度报，营业利润上涨16.27%。

大丸百货亏损收窄，第三季度归母净利润增长708.98%，业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元，同比下降3.55%，实现归母净利润4108万元，同比增长13.23%，超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元，同比下降3.48%，实现归属于母公司股东净利润866.81万元，同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元，比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元，若剔除大丸百货亏损的影响，公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。

风险提示：宏观经济增速未达预期，居民消费需求增速未达预期。

10月21日晚，公司公布2016年三季度报告：1-3Q2016实现营业收入14.99亿元，同比降低7.93%；归属于母公司净利润为4.89亿元，折合EPS为0.44元，同比降低26.29%；扣非归母净利润为4.29亿元，折合EPS为0.38元，同比降低30.1%，业绩符合我们的预期。单季度拆分来看，3Q2016实现营业总收入4.49亿元，同比增长6.36%，较2Q2016同比降低18.43%有所改善，归属于母公司净利润为1.04亿元，同比降低30.19%，降幅小于2Q2016同比降低的30.40%。

重庆百货：定增预案公布跨区域龙头合作

新世界600628

研究机构：光大证券分析师：唐佳睿撰写日期：2016-10-17