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相信每一个进入股市的人，心里都怀揣着一个发财梦，但是俗话说“投资有风险，入市需谨慎”，真正在股市中赚到钱的人却是凤毛麟角，更有资深股民调侃到：“炒股，一赚二平七亏”。

在选择股票时，专业人士往往比业余人士更有优势，但是据腾讯证券今年年初发布的报告称：截至2020年，散户投资者仍然是A股的主流，对比来看，自然人投资者占A股总数比例99.78％，是近五年新高。

那散户们的投资都有什么特征呢？近日，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉、清华大学五道口金融学院副院长张晓燕、哥伦比亚大学商学院教授Charles M.Jones等人联合撰写了一篇论文，全景式揭示了中国散户投资者的交易行为特征。

这篇论文利用上海证券交易所2016年至2019年间关于交易和持股的综合专有账户数据，将数千万的散户投资者按其账户规模以及其他人口统计变量分为五类，并研究其交易行为和收益表现。

账户规模小于10万的“小散”数量最多

据证券时报，7月21日晚间，中国结算数据显示，6月份A股新增投资者数154.9万，同比增长46.72%，环比增长27.58%。其中，自然人新增154.7万，非自然人新增0.21万；截至6月份末，A股投资者总数达到1.67亿。

根据中国结算披露数据显示，2020年上半年全市场共新增投资者719.02万，其中已开立A股账户投资者累计新增718.5万。从月度数据来看，3月份以来市场已连续4个月月度新增超百万，3月份-6月份市场新增投资者数量分别为189.12万、164.04万、121.41万、154.90万。今年1月份、2月份市场新增投资者数量分别为80.07万、89.54万。

许多观察家怀疑，与机构投资者相比，散户投资者通常不了解市场情况，就算了解，他们在选择股票时也会犯系统性错误。此前曾有研究者记录了散户投资者表现出的一些行为偏差，他们认为散户投资者过于自信，倾向于过度交易。

但是最近的一些证据证明，部分散户投资者可以正确预测未来的股票收益，并进行相应的交易，这表明散户投资者可能对未来的股票价格变动有所了解。

论文在三年的时间里收集了超过5300万个账户的日常交易信息，并根据账户市值分为五组：小于10万元人民币、10万至50万元人民币、50万至300万元人民币、300万至1000万元人民币、大于1000万元人民币。其占比分别为58.7%、28.6%、10.9%、1.4%和0.4%。

按照性别和年龄划分，这些账户主要由青年和中年男性组成，账户规模大多在50万元人民币以下。

而根据上海证券交易所的年报，上交所每天85%的交易量来自散户，而机构投资者仅占15%。也就是说，散户在中国股市的交易中是活跃的，占主导地位。

账户规模越大的散户亏损越少

从美股散户交易行为上来看，散户投资者通常倾向于在短期3-5个交易日（日线级别）采取动量策略，而在5到13周（周线级别）采取逆势策略。而从中国的数据来看，不同散户群体有3种截然不同的交易行为。

账户市值小于300万元的投资者经常采取动量交易策略，简而言之可以概括为“高买，更高卖”。但往往不能如愿。

账户市值小于1000万元的散户买入和卖出的方向常与未来价格变动的方向相反。他们买入的股票价格在第二天出现负收益，而卖出的股票则出现正收益。

与之相反，账户市值较大的散户投资者买入和卖出股票的方向与未来价格走势一致。且其持股更稳健。

（图文无关）

从各类投资者的收益来看，在2016年1月至2019年6月，散户投资者平均录得负收益，机构投资者和公司账户则为正收益，其中，账户市值10万元以下的散户亏损最多，平均亏20.53%，账户市值1000万元以上的散户亏损最少，平均亏1.62%。与此同时，机构投资者平均收益为11.22%，公司账户则为6.68%。

在世界经济论坛《中国资产管理行业进入发展拐点》报告中，张晓燕明确指出“散户投资者，很多都有投机行为和赌博心态，贡献了约80%的股市交易量。约占券商客户75%的小额投资者（ 账户余额低于10万元），平均每年亏损2000元人民币。”

论文中写到，从单个账户的盈亏金额看，账户市值10万元以下的散户，平均每年亏损2457元，其中，因选股亏1532元，因择时亏损774元，还交出了151元的交易费用。从机构投资者的盈亏情况看，每个账户每年平均盈利1344.77万元，选股盈利1807.48万元，但因择时亏损417.69万元，交易费用45.02万元。

（图文无关）

论文还试图寻找散户投资行为和上市公司新闻舆情之间的关系。

分析结果显示，散户投资者更关注非必要信息，而不是基本信息。论文利用公开新闻数据，发现，无论新闻是正面还是负面，账户规模在1000万以下的投资者交易偏离度与未来股价走势的相关性较低，而账户规模在1000万以上的投资者预测股票走势的能力在新闻发布后增强。

这一发现表明，不太富裕的散户无法处理公开新闻，而较富裕的散户则可以成功地将有价值的新闻纳入交易。

曾有研究显示女性投资者较为理性

其实，因为A股市场散户较多，对于他们的交易行为的研究并不鲜见。

据中国证券报，2019年3月22日，复旦大学泛海国际金融学院、上海证券交易所联合发布的《中国股市个人投资者理性指数研究报告》（以下简称“报告”）显示，个人投资者理性程度弱于机构。

据介绍， 报告选取了沪市近五年（2013-2017年）的账户交易和持仓数据，根据每个账户的交易、持仓情况每年统计出相关指标。个人投资者依据持仓市值规模细分成散户、小户、中户、大户和超大户5类；机构投资者则依据属性细分为券商自营、券商资管、公募基金（不含ETF基金）、QFII、私募基金、基金专户、信托、社保基金、保险公司、企业年金、一般机构（不含券商融券账户）和沪股通投资者12类。除了投资者类型外，还从性别、年龄的维度作比较。

据了解，该项研究以非理性指标得分反映投资者的理性程度，其中非理性指标基于A股市场投资者比较显著的四种非理性行为指标，它反映投资者是否存在“过度自信”、“分散化不足”、“处置效应”和“投机偏好”等四种典型的非理性行为。值得注意的是，此项研究中投资者越是非理性，其理性指数得分越高。

（图文无关）

研究显示，个人投资者理性程度弱于机构。散户、小户、中户、大户和超大户的理性指数分别为206.6、198.6、189.0、182.8和179.9，随着财富规模的增长理性程度递增。各类机构较个人投资者理性，机构中最理性的是QFII，理性指数仅84.2，最不理性的是一般机构，理性指数高达173.9。

研究表明，30岁以下投资者理性指数均值211.9，30-40岁投资者理性指数均值206.3，40-50岁投资者理性指数均值201.8，50-60岁投资者理性指数均值194.8，60岁以上投资者理性指数均值185.3。年长的投资者存在更严重的“处置效应”，但是其他三项指标的理性程度远超过年轻的投资者。

研究还显示，女性投资者较为理性。女性理性指数196.5，男性理性指数203.9。

该报告的结论显示，中国股票市场整体换手率远高于成熟市场，不同类别投资者间的换手率分化较大；中国股票市场个人投资者存在明显的风险分散化不足现象，平均持有股票仅2只，远低于其他类别投资者；中国股票市场个人投资者存在明显的处置效应，机构投资者整体上处置效应不显著，QFII、社保、基金等机构甚至存在反处置效应；中国股票市场个人投资者的投机性很强，投机偏好指数高于所有类型的机构投资者；从投资者理性指数上看，中国股票市场个人投资者的非理性程度为全市场各类投资者中最高，且资产规模越小非理性程度越明显；投资者的理性程度越高，盈利水平一般也越高。

编辑|李净翰 王嘉琦 杜恒峰

综合

中国证券报、SSRN elibiary