央行灵活开展逆回购操作有效稳定市场预期

　　5月31日，人民银行公开市场业务操作室发布公告称，目前，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。而本周前4天，央行连续开展逆回购操作，通过公开市场操作渠道，累计净投放5100亿元，单周净投放规模创两个月来最高。5月29日，央行公开市场进行了2700亿元7天期逆回购操作，操作量创1月17日来新高。

　　业内人士表示，央行通过公开市场操作及时弥补了短期流动性缺口，有效发挥公开市场操作对流动性的边际调节作用，向市场传递出明确的稳定资金面的信号，有效稳定了市场预期。

　　维护市场流动性合理充裕

　　5月30日，央行发布公告称，人民银行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元的基础上，以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作。由于当日没有逆回购到期，故全部实现净投放。从全口径考虑，当日通过公开市场操作净投放了1100亿元。

　　这是自本周一以来，央行连续第4天开展逆回购操作。5月27日，银行间流动性开始趋紧。业内分析人士称，尽管当天央行开展了800亿元7天期逆回购操作予以对冲，但银行资金融出十分谨慎，资金融入方压力增加。DR007较5月24日上升22.54个基点至2.77%，R007大幅上升52.57个基点至3.06%。

　　为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕， 5月28日，央行公开市场操作开展1500亿元7天期逆回购操作，由于有800亿元7天期逆回购到期，当天净投放700亿元。市场人士认为，随着央行公开市场操作延续，当日资金面先紧后松，早盘资金融出方仍然较为谨慎，央行逆回购操作后流动性压力有所缓解。DR007全天上涨9.2个基点至2.86%，R007大幅上涨56.72个基点至3.62%。

　　值得注意的是，5月29日，央行公开市场操作投放进一步放量。当日开展2700亿元7天期逆回购操作，另有200亿元7天期逆回购到期，实现净投放2500亿元。随着央行投放力度的加大，银行间流动性开始转松。29日，DR001下行31.54个基点，DR007下行6.33个基点至2.80%，R007大幅下行57.78个基点至3.05%；30日，资金面继续转松，DR007下行14.93个基点至2.65%。

　　中信证券研究所副所长明明认为，在同业存单市场遭受较大抑制的情况下，央行通过公开市场操作给予了市场充足的流动性以及稳定资金面的信号，DR007的回落表明银行间的流动性已经有所转松。周四，央行更是开展了国库现金定存操作，相比于逆回购投放，对中小银行的融资支持更为直接。在央行的呵护下，资金面有了明显改观，被迫出售利率债获取流动性的担忧被消除，利率债市场随之反弹。

　　中信建投分析师张国政表示，本周前4个工作日公开市场操作累计净投放5100亿元，单周净投放规模创逾两个月来的最高。如此大的流动性投放力度，印证了央行在积极呵护市场情绪，维护市场平稳运行。

　　有效稳定市场预期

　　“在月底有财政支出的情况下，央行及时有力的操作，有效提升了流动性总量，稳定了金融机构的预期，缓和了信用事件对市场情绪造成的冲击。”业内人士表示，从短期来看，货币市场利率持续下行，市场情绪已趋于平稳。

　　此前，人民银行、银保监会发布公告称，自5月24日起对包商银行实行接管。包商银行出现严重信用风险而被接管的消息，当即引发各方瞩目。其中，从金融市场角度看，接管包商银行是否会增加银行体系流动性压力？本周货币市场利率的波动，在一定程度上体现了市场的担忧。

　　对此，人民银行、银保监会负责人5月27日答记者问时明确表示，接管后，人民银行和银保监会将通过提供流动性支持、及时调拨充足现金、确保支付系统运行通畅等措施，保持包商银行正常经营。人民银行将关注中小银行流动性状况，加强市场监测，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。

　　“本周的流动性紧张归根结底是出于对中小银行信用风险的担忧，资金融出意愿下降，中小银行同业存单发行受阻导致其资金紧张。央行本周公开市场放量的目的也在于缓和中小银行的流动性压力和稳定市场情绪，而非扩张信用。”明明认为，在这种思路下，央行仍会以精细调控的方式，根据市场情绪的变化，针对性地作出流动性调节。

　　从公开市场看，本周前4个交易日开展的800亿元、1500亿元、2700亿元和300亿元7天期逆回购操作，将分别在下周对应时间到期。另外，6月6日，还将有4630亿元1年期MLF到期，因此下周公开市场到期量相对较大。

　　明明表示，下周公开市场有9930亿元到期，央行有必要采取对冲措施。预计下周央行续做MLF的可能性较大，公开市场操作将继续根据资金面的变化相机而动。

　　前不久发布的2019年一季度货币政策报告指出，一季度，中国人民银行通过降低存款准备金率、开展定向中期借贷便利（TMLF）操作、实施普惠金融定向降准动态考核等增加中长期资金供给，在此基础上适时适度开展公开市场操作，及时熨平流动性短期波动，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

　　从实际操作看，2月下旬以来，人民银行根据流动性形势变化，主要在税期等时点适时适度开展7天期逆回购操作，及时弥补了短期流动性缺口，有效发挥公开市场操作对流动性的边际调节作用。