增持评级]农药与化肥行业报告：关注化肥行业供给侧的投资机会

　　近期农业供给侧备受关注。2017 年中央一号文件和刚结束的全国都对农业供给侧给予关注。中央一号文件围绕“农业供给侧结构调整+”两条主线，包括优化产品产业结构，着力推进农业提质增效；推行绿色生产方式，增强农业可持续发展能力；壮大新产业新业态，拓展农业产业链价值链；强化科技创新驱动，引领现代农业加快发展；补齐农业农村短板，夯实农村共享发展基础；加大农村力度，激活农业农村内生发展动力。

　　农业供给侧有助于提升化肥行业效率。化肥作为农业重要的生产资料，农业供给侧结构性需要化肥行业做出相应的调整变革，提升化肥行业的供给质量和效率，逐步化解低端过剩产能，提升中高端供给质量，加快经营模式变革和服务能力提升，增强供给侧对需求变化的适应性。

　　化肥行业处于低谷期。自2012 年以来，主要化肥品种价格进入下跌通道，目前行业整体处于低谷期。尿素、一铵、二铵华东平均价格分别从2011-2012 年高点的2465、3090、3170 元/吨分别下跌至目前的1750、2100、2286 元/吨，跌幅分别为29%、32%、28%。虽然化肥产品价格较2016 年年底有所回暖，但依然处于底部区域。

　　我国化肥行业整体产能过剩，急需供给侧。根据百川资讯数据统计，2016年来我国主要化肥产品开工率均不超过70%，尿素、一铵开工率甚至连续几个月处于50%以下。化肥行业整体产能过剩，加上产品价格处于低谷期，化肥行业企业盈利能力大幅下降，急需供给侧化解过剩产能。我们认为随着未来化肥行业供给侧推进，行业盈利水平有望有所提升。

　　调整供给结构，未来新型肥料占比将逐步提升。根据农业部印发的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，要调整化肥使用结构。为适应现代农业发展需要，引导肥料产品优化升级，大力推广高效新型肥料。另外工信部在2015 年对推进化肥转型意见中指出要大力发展新型肥料，力争到2020 年我国新型肥料的量占总体化肥使用量的比重从不到10%提升到30%。