富邦股份：化肥行业的“卖水人

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.09元、1.18元、1.43元(按公司新发行股份1299万股摊薄后计算)。综合考虑行业和公司的成长性,我们认为公司股价的合理估值区间为对应2014年摊薄后每股收益的19-21倍,对应股价20.6-22.8元。

　　人公司是国内化肥助剂行业龙头,主要产品为防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂等化肥助剂产品。目前具备1.7万吨防结剂、1万吨多功能包裹剂、9千吨造粒改良剂等化肥助剂产能。

　　过去几年,公司收入、利润保持增长。近四年营业收入复合增长率15.2%,归属上市公司股东净利润复合增长率20.3%。公司主要产品毛利率在30%以上,且较为稳定。

　　公司所在的化肥助剂市场空间大,随着国内高浓肥和复合肥比率提升,长期看公司产品的市场容量将继续扩大。

　　公司的客户质量好,具有明显的在位优势。公司在行业内首创PSC综合服务模式,有利于增强客户粘性。

　　公司计划募集资金投建化肥防结剂及多功能包裹剂扩建等项目,新项目的建成将打破公司目前面临的产能瓶颈。募投项目完全达产后,公司将具备3.9万吨防结剂、2.2万吨多功能包裹剂、9000吨造粒改良剂、1万吨磷矿石浮选剂、1万吨缓释材料的产能规模,规模优势将进一步。

　　我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.09元、1.18元、1.43元(按公司新发行股份1299万股摊薄后计算)。综合考虑行业和公司的成长性,我们认为公司股价的合理估值区间为对应2014年摊薄后每股收益的19-21倍,对应股价20.6-22.8元。

　　1、盈利能力下滑;2、项目建设进度低于预期;3、客户拓展低于预期;4、核心客户流失。