展翠食品超八成营收依赖境外 经营现金流波动大造血能力不稳定

　　长江商报消息●长江商报记者 张璐

　　小猪佩奇、小黄人等知名卡通IP的代工厂广东展翠食品股份有限公司（以下简称“展翠食品”）在经历了30年的发展之后，开始向A股发起IPO冲刺。

　　资料显示，展翠食品为零食生产企业，产品涵盖糖果、巧克力等。其产品主要销售境外，2018年十大客户仅有两家在境内。去年其境内销售金额为8383.82万元，占比15.53%；境外销售金额4.6亿元，占比84.47%。

　　长江商报记者还注意到，近几年，展翠食品现金流波动较大。2016年-2018年，其经营活动产生的现金流净额分别为385.92万元、1.01亿元、5865万元。

　　“现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力。”经济学家宋清辉表示，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。

　　6月20日，长江商报记者就相关现金流“波动”以及上市后规划等问题致电展翠食品并发去采访函，截至发稿仍未收到回复。

　　经营性现金流波动幅度大

　　近日，中国证监会官网披露了展翠食品的招股说明书。据招股书显示，展翠食品此次IPO拟发行股数不超过3750万股，拟募集资金4.34亿元，主要用于现代健康休闲食品生产基地建设、技术改造等项目。

　　资料显示，展翠食品总部位于广东省潮州市，成立于1989年。公司主营产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等休闲食品，主要客户是位于境外的费列罗等国际知名企业。

　　从主要财务数据来看，随着休闲食品行业迅速增长，展翠食品营收和净利润也不断攀升。2016年-2018年，公司营收分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元；净利润分别为4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

　　不过，相对于稳定增长的业绩，展翠食品的现金流净额却呈现大幅波动。招股书显示，2016年-2018年，其经营活动产生的现金流净额分别为385.92万元、1.01亿元、5865万元。

　　展翠食品表示，2016年、2018年现金流净额低于净利润，由于部分供应商未及时开票而累积的应付账款，及业绩增长生产投入增加，2018年末存货余额大幅增加所致。而2017年现金流净额上升的原因是，存货余额下降、加大应收账款催收力度，并在合同范围推迟应付账款的支付等。

　　经济学家宋清辉在接受长江商报记者采访时说道，“现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。”

　　前十大客户仅2家在境内

　　长江商报记者了解到，展翠食品的自营产品都是超市里常见的小零食，比如巧克力杯、棒棒糖、软糖，产品品种多达200个。

　　除了自有品牌以外，展翠食品主要采用ODM模式（代加工模式），代加工品牌包括Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、猫和老鼠等。

　　值得注意的是，展翠食品的主要营收在境外。2018年，其境外销售额为4.56亿元，占总营收的84.47%，其中，ODM产品销售又占据大头，全年营收为4.01亿元，占总营收的74.34%；境内销售额为8383.82万元，占总营收的15.53%。

　　报告期内，展翠食品前十大客户基本是境外客户。2018年，展翠食品前十大客户仅有两家在境内。2016年和2017年，展翠食品前十大客户均只有一家在境内。

　　因为涉及产品出口，展翠食品以外币结算为主。2016年-2018年，公司分别实现汇兑净收益749.91万元、-877.79万元和828.65万元。展翠食品表示，如果汇率出现较大波动，将可能对公司经营业绩产生一定程度的影响。

　　此外，也有业内人士对长江商报记者表示，展翠食品前十大客户仅2家在境内，一般这种情况过会时候，会被重点关注在境外的客户是否稳定等方面的问题。

　　毛利较高但存在渠道短板

　　对比同行业竞争对手，主要以ODM形式开展业务的展翠食品的毛利率并不算低。

　　招股书数据显示，2016年-2018年，展翠食品毛利率维持在30%以上，其中2018年的毛利率为32.66%。公司还列出的不少竞争对手，包括洽洽食品、桂发祥、盐津铺子、好想你、椰丰集团、蜡笔小新。

　　长江商报记者注意到，上述企业中，2018年毛利率最高的是桂发祥，达到了48.42%，好想你、蜡笔小新的毛利率则低于30%。对此，展翠食品在招股书中解释称，公司凭借雄厚的设计开发实力、品类繁多的产品系列等优势，在产品价格方面拥有较强的议价能力，产品附加值较高，能够保持较高的毛利率水平。

　　不过，类似展翠食品这类零食快消企业，毛利率受材料成本影响较大。2016年-2018年，展翠食品直接材料成本占主营业务成本的比重均超过了80%。招股书还指出，由于不同产品的销售占比以及生产工艺、市场竞争力等均存在差异，导致毛利率存在一定的波动。

　　值得注意的是，展翠食品在渠道方面也存在短板。展翠食品IPO募资项目之一的便是营销服务网络建设，该项目主要面向国内市场，以加大产品和品牌宣传推广力度。在招股书中，展翠食品亦坦言，与金冠、金丝猴等国内知名企业相比，销售渠道仍不够充分。

　　目前，零食行业市场竞争呈现出“3+2”的模式（三只松鼠、良品铺子、百草味领先，来伊份、盐津铺子跟随）。三只松鼠今年5月成功过会，百草味此前通过被好想你收购曲线上市，而良品铺子正在争取IPO之中。

　　在宋清辉看来，“当前国内休闲食品行业已经是一个充分竞争的红海市场，展翠食品并没有拥有知名产品，自身存在渠道短板，在国内的影响力不够，想要上市寻求更大发展，还需要在产品质量、品牌美誉度和媒体关系管理等方面大力提升。”