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　　大连热电：西南证券股份有限公司关于上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的问询函》之核查意见　　西南证券股份有限公司 关于 上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的　　上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的问询函》之　　大连热电股份有限公司（以下简称“公司”“上市公司”或“大连热电”）于

　　大连热电：西南证券股份有限公司关于上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的问询函》之核查意见

　　西南证券股份有限公司 关于 上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的

　　上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的问询函》之

　　大连热电股份有限公司（以下简称“公司”“上市公司”或“大连热电”）于2023年9月12日披露了《大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》及相关文件。2023年9月22日，上市公司收到上海证券交易所《关于对大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书信息披露的问询函》（上证公函【2023】3291号，以下简称“《问询函》”）。根据《问询函》的相关要求，西南证券股份有限公司（以下简称“西南证券”或“独立财务顾问”）作为本次交易的独立财务顾问，就《问询函》所提问题逐项进行了认真核查及分析说明，出具本核查意见。

　　若无单独说明，本回复公告所使用的简称及释义与同日披露的《大连热电股份有限公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》保持一致。

　　问题一：关于标的资产整体评估情况。草案披露，2022年，恒力石化股份有限公司及其关联方（以下简称恒力石化）对康辉新材累计认缴出资额为30亿元，由此康辉新材2022年末净资产账面价值增至61.02亿元，而本次重组股东全部权益评估值高达101.53亿元。关注到，康辉新材2022年、2023年上半年仅实现净利润1.61亿元、0.50亿元，而2024-2026年预期净利润分别较2022年增加457.15%、696.46%、861.09%，是康辉新材净资产评估增值的重要原因。请公司：（1）补充披露2022年恒力石化增资款的实缴情况、增资款的具体使用用途，是否已产生经济效益；（2）补充披露各产品详细预测期内所预测的产能、产量、对外销售量、内部使用量、产能利用率、产销率、市场占有率等参数，并结合不同地区预期实现的销售情况，补充披露各产品详细预测期内所预测的平均销售价格；（3）结合康辉新材目前经营状况、行业地位、议价能力、战略规划、所处行业及技术路线发展趋势、竞争对手已有产能及规划产能、康辉新材部分产品存在产能利用率逐年降低或产能利用率不高等情况，说明各产品预期实现销售量及销售价格的依据及假设，关于营业收入、净利润大幅增长的评估结果是否审慎、合理，规划建设产能能否得到消化，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能的合理性；（4）补充披露各主要原材料最近三年的采购量、平均采购价格、各产品所耗用的原材料数量日化招聘图片大全，详细预测期内所预测的原材料采购数量、耗用数量及采购价格；（5）结合主要原材料历史价格变动情况、近期石油价格变动以及相关行业发展趋势等要素，说明各原材料预期采购成本的依据及假设，关于营业成本的评估结果是否审慎、合理；（6）结合同行业可比公司各产品的毛利率水平，说明康辉新材毛利率的变动情况是否符合行业变动趋势及差异产生的具体原因；（7）以公司目前的股价情况及拟发行股份数量为基础，计算本次交易后大连热电预期的市盈率、市净率，结合同行业可比上市公司的情况，说明本次交易定价是否公允、合理。请财务顾问及评估师发表意见。

　　恒力化纤和恒力石化于2022年分别向康辉新材增资20亿元和10亿元，并于2022年4月和2022年6月实缴出资，不存在实缴不到位的情形。

　　其一：康辉新材将7.9亿元用于购买日常生产所需要的原材料PTA和BDO，以及支付产品销售相关的运输费用等。随着原材料的领用投入生产以及产品后续的销售，康辉新材已经产生相应的经济效益。

　　其二：康辉新材2022年度将8.8亿元投入到子公司江苏康辉，江苏康辉将该资金投入到功能性聚酯薄膜项目建设中，用于新建厂房和购置相应的机器设备。除康辉新材投入资本金外，江苏康辉同时向银行来补充项目建设资金。截止本问询函回复日，江苏康辉部分产线已进入调试和试生产，相关产品已经开始对外销售，已经开始产生经济效益。

　　其三：康辉新材将14.3亿元用于偿还关联方恒力化纤的借款。康辉新材2020年向关联方借入14.3亿元，一方面康辉新材将12.78亿元用于新建BOPET二期、三期等建设项目，截止本问询函回复日前述建设项目已经达产，已经产生相应的经济效益；另一方面康辉新材将1.52亿元用于购买原材料等日常经营性支出，所购买的原材料已经投入生产并实现销售，已经产生相应的经济效益。

　　二、补充披露各产品详细预测期内所预测的产能、产量、对外销售量、内部使用量、产能利用率、产销率、市场占有率等参数，并结合不同地区预期实现的销售情况，补充披露各产品详细预测期内所预测的平均销售价格

　　本次预测参照历史年度收入数据，按产品类别分类进行预测，根据行业整体趋势及康辉新材历史经营情况，预测企业各类产品的预计销量和售价。其中对于历史价格波动较大的产品（如PBT高性能工程塑料），本次评估参考基准日前后企业自身销售价格与市场平均价格确定预测期第一期的销售价格，后续缓慢调整至历史十年平均价格水平。各产品主营收入预测详见如下：

　　本次预测主营收入与历史数据相比出现重大变化，主要是考虑了企业正在实施的扩产计划，预计产线建成后，产能释放，有助于销售规模得到进一步提升。

　　预测期内，康辉新材主要产品产能、产量、对外销量、内部使用量、产能利用率、市场占有率、不同地区预期实现的销售情况如下：

　　江苏康辉目前在苏州建设的47万吨/年中高端聚酯薄膜生产线条生产线已进入试生产状态，剩余9条生产线年康辉新材BOPET薄膜产能、产量及销量将逐步提升。详细预测期内，康辉新材BOPET薄膜产品继续向高端化、差异化及多样化的方向发展。受到高端化BOPET薄膜对品质要求较高，多样化产品切换生产时停止生产的影响，康辉新材预计BOPET薄膜生产线%左右，处于报告期内康辉新材BOPET薄膜产能利用率65%-90%区间的下沿，产能利用率预测谨慎、合理。

　　BOPET薄膜不存在内部使用情况，生产完成后直接对外销售，因此产销率为100%。报告期内，康辉新材BOPET薄膜的销量分别为19.25万吨、21.35万吨、26.05万吨及13.41万吨，保持了良好的上升趋势。多年来，康辉新材致力于BOPET薄膜产品的生产和技术改进革新，具有丰富的生产和业务经验，在行业内具有领先的技术优势及市场地位，并持续向高端化、差异化及多样化的方向发展。同时，2023年，康辉新材在韩国得到了行业最低2.2%的企业单独税率，远低于全行业36.98%的税率。未来，随着BOPET薄膜行业的需求量继续提高，行业集中度进一步提升，以及国内生产厂商在BOPET薄膜中高端领域逐步替代国外生产厂商，预测期内康辉新材BOPET薄膜产品的销量有望持续提高。

　　2022年度，康辉新材BOPET薄膜总销量为26.05万吨，其中国内销量为22.51万吨，同期国内市场容量为356.70万吨，其国内市场占有率为6.31%，出口销量为3.53万吨，同期全球市场容量为600.60万吨，境外市场容量为243.90万吨，其境外市场占有率为1.45%。结合BOPET行业容量和市场规模，预计2028年康辉新材国内和全球市场占有率如下：

　　公司 国内销量 出口销量 国内市场容量 国内市场占有率 全球市场容量 境外市场容量 境外市场占有率

　　注：康辉新材依据2021年的全球市场容量、2022年的国内市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2028年全球市场容量及国内市场容量。

　　2028年，康辉新材国内市场占有率为8.89%，相比2022年增长2.58个百分点，境外市场占有率约为3.86%，相比2022年度增长2.41个百分点，产销量具有较强的可实现性。

　　2023年7-12月，康辉新材结合2023年上半年销售价格及市场近期价格对BOPET薄膜各产品销售价格进行预测。2024年至2028年，康辉新材结合未来行业的发展趋势及BOPET薄膜行业权威市场研究机构塑膜网的研究报告，2024年至2028年BOPET薄膜产品在经历2022年至2023年价格的非理性下跌后，销售价格预计将逐步复苏，2024年、2025年各产品销售价格的涨幅相对于上一年预计均超过2%，2026年至2028年保持平稳。基于谨慎的角度，康辉新材预测2024年及2025年BOPET薄膜各产品的销售价格仅上涨2%，2026年至2028年保持平稳，具备谨慎性。以BOPET薄膜的传统产品多功能薄膜为例，报告期内多功能薄膜的销售价格分别为9,419.61元/吨、10,295.92元/吨、8,807.50元/吨及7,661.78元/吨，平均价格为9,148.95元/吨，2028年及永续期多功能薄膜销售价格为8,572.66元/吨，低于报告期内平均价格，具备谨慎性。

　　此外，康辉新材未来将持续向高端化、差异化及多样化的方向发展，同时康辉新材将凭借成本优势、税率优势进一步扩大出口销量，受到高端产品、对外出口产品销售价格较高的影响，详细预测期内康辉新材BOPET薄膜产品平均销售价格亦将有所提高。预测期内，康辉新材BOPET薄膜产品的平均销售价格具体如下：

　　注：BOPET薄膜包括多种产品类型，各种产品类型的销售价格有所不同。同时，BOPET薄膜外销的价格高于内销的价格。2026年至2028年，BOPET薄膜各产品的销售价格保持稳定，受到康辉新材持续提升高端化产品及出口销售比例的影响，2026年至2028年BOPET薄膜平均销售价格有所提升。

　　康辉新材锂电池隔膜正在建设的项目包括营口生产基地建设的4.4亿平锂电池隔膜生产线亿平锂电池隔膜生产线条生产线已进入试生产状态，剩余35条生产线年康辉新材锂电池隔膜产能、产量及销量逐步提升。

　　根据可查询到的锂电池隔膜行业企业恩捷股份、星源材质及璞泰来报告期内的产能利用率情况，恩捷股份 2021年 1-9月锂电池隔膜业务的产能利用率为85.60%，星源材质湿法隔膜2020年及2021年的产能利用率分别为104.76%及102.73%，璞泰来2021年及2022年1-6月涂覆隔膜加工业务的产能利用率分别为97.57%及93.67%。2024年至2028年，康辉新材锂电池隔膜业务的产能利用处于70%-90%区间，具备合理性及谨慎性。

　　锂电池隔膜不存在内部使用情况，生产完成后直接对外销售，因此产销量为100%。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测，2026年全球锂电池出货量合计将达到2970GWh，较2022年年均复合增速达32.45%。按照每Gwh锂电池需要隔膜1500万平方米测算，预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米，全球锂电池市场空间广阔。随着锂电池隔膜行业继续保持高速发展，预测期内康辉新材锂电池隔膜的销售量有望呈增长趋势。

　　注1：相关市场研究机构对2026年全球市场容量进行了预测。为谨慎估计，康辉新材以相关市场研究机构预测的2026年全球市场容量作为2028年全球市场容量。

　　2028年，康辉新材锂电池隔膜全球市场占有率仅为3.91%，市场占有率相对较低，产销量具有较强的可实现性。

　　锂电池隔膜2023年7-12月价格结合市场价格进行了保守的预测。2024年至2028年，康辉新材结合未来行业的发展趋势下调了锂电池隔膜的销售价格。其中，永续期湿法5um、湿法7um、涂覆5um及涂覆7um收入合计占锂电池隔膜收入的73.99%，其销售价格的预测较大幅度低于市场价格，具备合理性及谨慎性。上述四种产品的价格与市场价格比较情况如下：

　　涂覆5um（2um的涂覆厚度）市场价格 2023年1月1日至2023年9月1日市场平均价格为3.28元/平

　　涂覆7um（2um的涂覆厚度） 2023年1月1日至2023年9月1日市场平均价格为2.24元/平

　　康辉新材高性能工程塑料包括PBT工程塑料和改性PBT工程塑料。预测期内，康辉新材PBT工程塑料产销情况如下：

　　大连康辉目前在大连建设45万吨/年PBT/PBAT生产线条生产线条生产线兼具生产PBT工程塑料和PBAT生物可降解材料产品的能力，可根据市场需要进行切换。截至2023年6月30日，2条生产线已进入试生产状态，剩余4条生产线条产线万吨/年用于PBAT生物可降解塑料的生产，逐步过渡至2027年形成稳定的30万吨/年PBT工程塑料、15万吨年PBAT生物可降解塑料的产能结构。因此，预测期内PBT的产能呈现出先升后降的变化趋势。

　　随着大连PBT/PBAT新生产线的投产，受到新产线的产能利用率前期相对较低，在运行过程中逐步爬坡的影响，2024年产能利用率相对2023年下半年有所下降，2025年起开始产能利用率逐步提升。报告期内，康辉新材仅有3条PBT生产线万吨/年PBT/PBAT生产线年康辉新材PBT生产线达到稳定的产能结构后，康辉新材PBT生产线条，每条PBT生产线相对于报告期内可生产相对固定且更少的PBT品种，可降低多样化产品切换生产时停止生产的影响，进而将有效提高PBT生产线的生产效率及产能利用率。因此报告期内，康辉新材PBT工程塑料的产能利用率为71.14%、84.24%、88.86%及84.76%，略低于预测期内的产能利用率，产能利用率预测谨慎、合理。

　　为进一步提高PBT工程塑料的性能，康辉新材将PBT工程塑料用于生产改性PBT，因此存在内部使用的情况。康辉新材作为国内PBT行业龙头企业，目前产量规模位居行业首位，具备较强的综合竞争力。报告期内，康辉新材PBT工程塑料的销量分别为14.50万吨、17.70万吨、18.87万吨及12.45万吨。未来，随着PBT工程塑料行业的需求量继续提高，行业集中度进一步提升，下游应用领域不断拓展，以及国内生产厂商的高生产效率及规模效应使其相对于国外生产厂商具有较大的成本优势，未来进一步抢占国际市场，预测期内康辉新材PBT工程塑料的销售有望保持良好的态势。

　　公司 国内销量 出口销量 国内市场容量 国内市场占有率 全球市场容量 境外市场容量 境外市场占有率

　　注：康辉新材依据2022年的全球市场容量、2021年的国内市场容量及相关市场研究机构预测的增长率测算2028年全球市场容量及国内市场容量。

　　目前，康辉新材PBT工程塑料国内市场占有率约为41%。2028年，康辉新材PBT工程塑料国内市场占有率为32.28%，全球市场占有率为6.15%。其中，国内PBT工程塑料生产厂商较少，主要包括康辉新材、长鸿生物及河南开祥，三家实缴资本分别为16.78亿、7.50亿及14.47亿，康辉新材目前为PBT工程塑料行业排名第一的企业，因此康辉新材预测2028年国内市场占有率为32.28%具备可实现性。

　　BOPET薄膜和锂电池隔膜多种产品类型、PBAT生物可降解塑料发展时间较短，无法查询较长时间的价格。相比之下，PBT工程塑料发展历史较长，可查询到过去较长时间的市场价格，因此可采用过去长时间的市场均价预测永续期的价格。因此，2023年7-12月，康辉新材结合2023年上半年销售价格及市场近期价格对PBT工程塑料销售价格进行预测。永续期，康辉新材按照PBT工程塑料过去10年公开市场报价平均值进行预测，预测期中间年份由2023年下半年的预测销售价格按照稳定的增长率逐步过渡至永续期的价格，具备合理性及谨慎性。

　　康辉新材生物可降解材料主要包括PBAT生物可降解材料、改性PBAT生物可降解材料。改性PBAT生物可降解材料系PBAT与天然淀粉、碳酸钙等填充料，通过专有的淀粉塑化技术、无机粉体分散处理方式，使用定制化共混熔融双螺杆挤出工艺，改性制备而成。通过功能性助剂加入，提高树脂耐候性能，阻隔性能，开口性能。可应用于地膜以及背心袋、垃圾袋、连卷袋、平口袋、快递袋等包装领域，因此PBAT生物可降解材料存在内部结转的情形。预测期内，康辉新材PBAT生物可降解材料相关情况如下：

　　大连康辉目前在大连建设45万吨/年PBT/PBAT生产线条生产线条生产线兼具生产PBT工程塑料和PBAT生物可降解材料产品的能力，可根据市场需要进行切换。结合康辉新材对目前市场的判断，2023年7-12月及2024年上述生产线全部用于PBT工程塑料的生产，2025年起调整1条产线万吨/年用于PBAT生物可降解塑料的生产，逐步过渡至2027年形成稳定的30万吨/年PBT工程塑料、15万吨/年PBAT生物可降解塑料的产能结构。因此，预测期内PBAT生物可降解塑料的产能、产量逐步增长。

　　随着未来禁塑令政策严格执行，PBAT市场预计将会呈现爆发式增长，根据观研天下预测，2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到410万吨左右，比2022年9.31万吨增长了43倍多。因此，预测期内康辉新材PBAT生物可降解材料产能利用率从41%逐步提升至85%，具备合理性。

　　为进一步提高PBAT生物可降解塑料的性能，康辉新材将PBAT生物可降解塑料用于生产改性PBAT，因此存在内部使用的情况。随着未来禁塑令政策严格执行，PBAT市场预计将会呈现爆发式增长，发展前景广阔。因此，康辉新材预测PBAT生物可降解塑料的产销量逐步增长，具备合理性及谨慎性。

　　2022年度，康辉新材PBAT总销量为1.10万吨，其中国内销量为0.71万吨，同期国内市场容量为12.19万吨，其国内市场占有率为6.45%，出口销量为0.38万吨。结合PBAT生物可降解材料行业容量和市场规模，预计2028年康辉新材国内市场占有率如下：

　　注2：相关市场研究机构仅对2025年国内市场容量进行了预测。为谨慎估计，康辉新材以相关市场研究机构预测的2025年国内市场容量作为2028年国内市场容量。

　　2028年，康辉新材PBAT生物可降解塑料国内市场占有率为2.67%，市场占有率相对较低，依托康辉新材多年PBAT可降解生物材料领域的技术和市场布局，产销量具有较强的可实现性。

　　2023年7-12月，结合康辉新材2023年上半年销售价格及市场近期价格对PBAT生物可降解塑料销售价格进行预测。2024年至2028年，康辉新材结合未来行业的发展趋势，预计2024年至2028年PBAT生物可降解塑料在经历较大程度的下跌后，销售价格将逐步复苏。2021年至今，PBAT的销售价格大幅下降，由高点的33,000元/吨（含税）下跌至不足15,000元/吨，跌幅已达到65.45%。随着PBAT生物可降解塑料市场价格逐步修复，康辉新材预计PBAT生物可降解塑料内销价格由 2023年下半年的 13,672.80元/吨（含税）增长至 2028年的16,103.52元/吨（含税），处于PBAT历史价格区间的低位，具备谨慎性。

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“重大风险提示”及“第十四节 风险因素分析”之“一、与本次交易相关的风险”之“（七）拟购买资产收益法预测经营业绩无法实现的风险”中补充风险提示如下：“

　　本次交易的拟置入资产为康辉新材100%股权。根据北京华亚正信资产评估有限公司出具的《拟购买资产评估报告》，以2023年6月30日为评估基准日，评估机构采用资产基础法和收益法对康辉新材股东全部权益价值进行评估，并以收益法结果作为本次评估结论。

　　在评估过程中，康辉新材在对主要产品的销售价格以及销售数量进行预测时，参考了相关行业市场研究机构的研究报告对于行业未来发展前景和发展趋势的预测。但是，受到宏观经济、市场环境、产业政策及意外事件等诸多因素的影响，相关行业研究机构的研究报告的预测能否实现具有一定的不确定性，导致康辉新材在评估时预测的主要产品销售及销量数量能否实现亦具有一定的确定性，并进而导致康辉新材能否实现收益法预测的经营业绩具有一定的不确定性。提请广大

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“重大风险提示”及“第十四节 风险因素分析”之“二、标的公司业务与经营风险”之“（二）经营风险”之“9、业绩继续下滑的风险”中补充风险提示如下：

　　报告期内，BOPET薄膜为康辉新材重要的收入及毛利来源。2022年以来，BOPET薄膜行业在经历2021年市场行情火热阶段后，行情热度有所下降，销售单价出现了非理性下跌。而受到原油价格快速上涨的影响，2022年以来PTA的价格维持在近年的高位运行。因此，2022年以来康辉新材BOPET产品的毛利率出现下滑。截至2023年6月30日，BOPET薄膜产品底部特征明显，销售价格及毛利率均有逐步企稳的趋势。但是，若BOPET薄膜行业行情热度继续下降，康辉新材BOPET产品的销售价格及毛利率持续下滑，将对康辉新材未来业绩造成不利影响，康辉新材经营业绩存在继续下滑的风险。”

　　三、结合康辉新材目前经营状况、行业地位、议价能力日用品清单一览表、战略规划、所处行业及技术路线发展趋势、竞争对手已有产能及规划产能、康辉新材部分产品存在产能利用率逐年降低或产能利用率不高等情况，说明各产品预期实现销售量及销售价格的依据及假设，关于营业收入、净利润大幅增长的评估结果是否审慎、合理，规划建设产能能否得到消化，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能的合理性

　　预测期内，康辉新材的主要产品包括BOPET薄膜产品、PBT工程塑料、PBAT生物可降解塑料及锂电池隔膜。上述产品的销售单价、销售数量、收入及毛利的情况具体如下：

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价(元/吨、元/平方米） 销售数量（万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　主要产品 销售单价 (元/吨、元/平方米） 销售数量 （万吨、万平方米） 销售收入(万元） 毛利（万元）

　　上述产品销售价格的依据及假设具备合理性，具体请参见本问询函回复之“问题一：关于标的资产整体评估情况”之第二小问的回复。预测期内，康辉新材销售数量、毛利率的预测审慎、合理，因此康辉新材营业收入、净利润大幅增长的评估结果审慎、合理，规划建设产能消化的风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。康辉新材销售数量、毛利率预测的合理性分析如下：

　　报告期内，康辉新材的主营业务收入主要来源于功能性膜材料及高性能工程塑料，两者收入合计占主营业务收入的75.56%、75.58%、80.06%及86.36%。其中，报告期内功能性膜材料为BOPET薄膜材料，高性能工程塑料基本为PBT工程塑料。具体如下：

　　报告期内，康辉新材功能性膜材料仅包括BOPET薄膜。2022年以来，BOPET薄膜行业在经历2021年市场行情火热阶段后，行情热度有所下降，销售单价出现了非理性下跌。而受到原油价格快速上涨的影响，2022年以来PTA的价格维持在近年的高位运行。因此，2022年以来康辉新材BOPET产品的毛利率出现下滑。在上述背景下，康辉新材不断加深与现有客户的合作关系，拓展新客户、新产品及新领域，顺应BOPET行业的发展趋势，持续布局差异化、高端化及多样化的BOPET产品。凭借优秀的研发实力、营销能力，康辉新材在行情热度有所下降的情况下，BOPET产品的销量保持了上升的趋势。报告期内，BOPET产品的销量分别为19.25万吨、21.35万吨、26.05万吨及13.41万吨，因此康辉新材预计未来BOPET产品的销量将继续保持上升的趋势，具备合理性。

　　同时，BOPET销售价格在经历了长时间的非理性下跌后已逐步企稳。随着2023年下半年我国宏观经济复苏，BOPET薄膜下业景气度将逐步抬升，BOPET薄膜行业有望从底部逐步复苏，毛利率有望在预测期内回升至历史平均水平20%左右。因此，康辉新材预期BOPET行业将自2023年7-12月起逐步回暖，2023年7-12月、2024年及2025年的价格均在上年的基础上增加2%，并在2026年以后保持稳定，毛利率由2023年1-7月的10.91%上升至2028年的21.27%，具备合理性。

　　报告期内，受到原油价格波动的影响，PBT工程塑料的价格与BOPET薄膜的价格经历了类似的变化，均在2022年开始有所下跌。和BOPET薄膜有所不同的是，PBT毛利率保持了相对稳定的态势，分别为10.11%、16.95%、6.87%及11.25%。康辉新材结合PBT及其原材料过去10年的平均价格进行预测，PBT在详细预测期及永续期内的毛利率均为10%左右，具备合理性。同时，公司PBT的销量保持了良好的上升趋势，报告期内分别为14.50万吨、17.70万吨、18.87万吨及12.45万吨，因此康辉新材预计未来PBT产品的销量将继续保持上升的趋势，具备合理性。

　　凭借多年持续高投入形成的创新研发、自动化生产、规模化运营和快速市场响应能力，康辉新材能够根据市场和客户的不同需求，为客户提供高质量、高性能的产品，在原料配方、材料改性、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势，成为国内领先的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料的研发生产企业。

　　近年来，随着行业快速发展和市场竞争加剧，功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料的行业技术门槛不断提高。以BOPET薄膜为例，单一或常规薄膜产品已经无法满足市场需求。企业需要不断研发创新，提升产品差异化、高端化，前瞻性布局并持续开发景气赛道新品种，完善专利等知识产权布局，保证企业持续盈利能力。同时，上述行业的工艺门槛、客户认证壁垒及资金壁垒均较高。受到上述因素的影响，具有先进的生产技术、较强的生产能力、雄厚资金实力的龙头企业在市场竞争中更加具有优势，其市场占有率将进一步提高。因此，随着行业不断发展，康辉新材作为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料行业的龙头企业，将在未来的市场竞争中占据有利地位，未来相关产品的销售数量将有望持续提升。同时，康辉新材作为龙头企业，生产技术及设备设施具有领先优势，具有规模化效应，因此毛利率水平将处于行业领先地位。预测期内，康辉新材各产品与行业内其他龙头企业的毛利率不存在重大差异，毛利率的预测合理、谨慎，具体请参见本问询函回复之“问题一：关于标的资产整体评估情况”之第六小问的回复。

　　在功能性膜材料领域，康辉新材成功突破差异化母料及薄膜配方，在多功能薄膜基础上，逐步向中高端领域拓展。目前，康辉新材已成功自主研发出MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜、在线MLCC离型膜、TTR热转印基膜、锂电池隔膜等多种膜材料产品，广泛应用于电子电气、光学显示、新能源、信息技术和包装材料等行业，新产品研制处于行业领先地位。截至 2022年年末，康辉新材BOPET薄膜产能位居全国前三。

　　在PBT工程塑料领域，康辉新材不断增强技术创新及新产品研发工作，在PBT工程塑料方面拓展光缆、高粘纺丝、高粘彩虹膜、刷丝、色母粒等产品种类，形成种类丰富的差异化产品，并且具有改性PBT工程塑料生产及研发能力，已成功自主研发出阻燃、增强、高灼热丝、免底涂车灯等系列产品。据隆众资讯数据，截至2022年年末，康辉新材PBT工程塑料产能位居全国首位。

　　在PBAT可降解材料领域，康辉新材成功突破低端羧基、高拉伸强度PBAT，在PBAT改性专用料上，逐步向中高端领域拓展。目前，康辉新材已成功自主研发出PBAT改性淀粉专用料、地膜专用料、高透明包装专用料等配方，广泛应用于餐饮外卖、快递包装、农业等行业内，新产品研制处于行业领先地位。截至2022年年末，康辉新材PBAT可降解材料市场占有率位居全国前三。

　　凭借多年持续高投入形成的创新研发、自动化生产、规模化运营和快速市场响应能力，康辉新材在原料配方、材料改性、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势，并持续布局高端化、差异化及多样化的产品类型。以BOPET薄膜为例，截至目前，康辉新材可生产的BOPET产品已达到16种，正在开发的产品种类有16种，属于行业内BOPET薄膜产品类型覆盖面最齐全的企业之一。因此，康辉新材能够根据市场和客户的不同需求，为客户提供高质量、高性能的产品，满足客户多样化的需求。同时，康辉新材主要产品产能规模较大、供货及时稳定、服务响应快速，能够保证客户的供货期要求。

　　凭借上述优势，报告期内，康辉新材的客户粘性不断增强，伊藤忠、LG化学、巴斯夫和日本东丽等世界五百强企业及洁美科技、重庆金美、扬州万润、中来股份、中天科技等众多国内外上市公司及知名企业均与康辉新材不断加深合作关系，且该等客户对产品的性能、可靠性、稳定性要求高，而对产品价格敏感度相对较低。因此，康辉新材的议价能力较强。

　　在上述背景下，报告期内康辉新材BOPET薄膜、PBT工程塑料销量保持了良好的上升趋势，未来，康辉新材将继续加深与客户深度的合作关系，并凭借较强的议价能力，进一步提升产品的销量，并保持良好的毛利率水平。

　　在产品结构方面，我国BOPET需求结构逐渐趋向差异化，应用范围不断扩大。据中国塑膜网和华经产业研究院数据，2022年我国BOPET薄膜下游应用中非包装用BOPET薄膜的需求占比达到60%，比2018年增长了近10个百分点，比2012年增长了41个百分点，差异化BOPET薄膜需求占比迅速扩大日化招聘图片大全。

　　近年来，BOPET薄膜在离保膜、太阳能背板、光学膜、窗膜、阻燃膜等都得到了飞速发展，需求迅速扩张，未来在生产技术不断突破的趋势下，BOPET薄膜产品的种类和用途有望向更广阔的领域发展。

　　近年来，我国BOPET薄膜的进口依赖度不断下降，出口量不断增长，全球BOPET薄膜产业呈现向国内加速转移的趋势。据中国塑膜网数据，我国BOPET薄膜类产品进口量从2012年的28万吨增至2021年的36万吨，随后又下降至2022年的27万吨。同期，我国BOPET薄膜类产品出口量从2012年的14万吨增长至2022年的49万吨，复合增长率达13.35%。

　　我国BOPET薄膜进口均价长期高于出口均价，且价差始终维持高位，中高端BOPET薄膜领域国产替代潜力较大。偏光片离型保护基膜、MLCC离型基膜、OCA离型基膜等中高端BOPET薄膜产品的市场份额基本被日韩企业垄断。未来，在国家政策支持和国内企业技术不断突破的趋势下日用品清单一览表，中高端BOPET薄膜的国产化进程有望加速。

　　BOPET薄膜细分应用领域呈现出稳定增长和快速发展并存的发展态势。在日常消费领域，由于中国、印度等亚洲国家人口对食品包装需求仍在快速增长，带动多功能薄膜的日常消费领域需求稳定增长；电子电气领域受益于消费电子规模扩大，仍能维持快速增长；由于显示面板增速已放缓，光学领域整体需求增速较缓；在新能源领域，由于全球对于环保意识的提升，可再生能源的迅速发展带动BOPET薄膜需求快速增长。2022-2026年全球及中国BOPET薄膜细分领域需求增速预测具体如下：

　　BOPET薄膜细分产品呈现不断加速进口替代和开拓应用领域的发展趋势。MLCC离型基膜、偏光片离型保护基膜、OCA离型基膜等产品目前均为日韩台企业主导。在当前国际供应链本地化的国际环境下，下游MLCC产业、显示面板等转移到中国。为打破国外对基础材料的垄断，光电企业正积极寻找优质的国产配套供应商，渠道和品牌的积累由量变进入质变阶段，核心原材料的国产化替代进程明显加快。与此同时，我国光伏产业、新能源汽车等新兴行业的高速发展，光伏背板基膜、复合集流体基膜等需求快速增长，为BOPET薄膜打开新的应用领域。

　　我国锂电池隔膜行业市场集中度较高。根据EV Tank的统计，2022年国内湿法、干法隔膜市场CR3分别为70.2%、80.5%，呈现高度集中的竞争格局。其中湿法隔膜领域“一超多强”，恩捷股份的龙头地位稳固，在湿法隔膜的市占率约49%；干法隔膜行业“三足鼎立”，中兴新材、星源材质和惠强新材处于第一梯队，与第二梯队的差距较大。2022年中国锂电隔膜竞争格局如下：

　　根据EV Tank 数据，2016-2022年，国内湿法隔膜出货量大幅增长，从5.5亿平方米增长至104.8亿平方米，市占率从43.3%增长至78.7%，当前湿法路线已经成为市场主流。

　　近年来，从3C消费电子到动力电池，再到需求快速增长的电化学储能电池，锂电池渗透率不断快速提升。但各个领域对于隔膜性能成本要求存在差异，使得锂电池技术路线呈现多元化发展方向，主要表现在：a.动力电池受到能量密度高低的影响，能量密度较高的电池会选择湿法隔膜或者涂覆隔膜，相反能量密度相对较低的则会选择干法隔膜；b.3C消费电子产品因体积受限，会选择性能更加卓越的湿法隔膜；c.储能电池需要考虑使用成本，当前会选择价格更加优惠的干法隔膜。未来，干湿法隔膜将继续保持平行发展态势，不断动态适应下游市场需求。

　　隔膜涂覆能有效改善隔膜在锂电池中的循环性能和耐高温性。目前，湿法隔膜普遍采用涂覆方案，随着湿法4μm、5μm等更薄湿法隔膜新技术突破，基于性能提升以及安全性考虑日化招聘图片大全，涂覆应用有望继续增加。同时，干法隔膜也逐渐开始使用涂覆方案，随着12μm干法单拉隔膜应用增加，10μm干法单拉隔膜应用加速，干法涂覆隔膜渗透率不断提升。未来，随着隔膜向更薄趋势发展以及下游锂电池对安全性能要求的提升，预计涂覆占比将进一步上升。

　　随着动力电池对能量密度要求的逐步提高，超薄轻量化成为锂电隔膜的发展趋势。如何保证5um及以下超薄化隔膜电池的制程良品率、减少短路率，确保电池安全性，对隔膜的性能，尤其是强度、耐高温性能提出了更高的要求。目前市面上5um超高强薄型化隔膜在动力电池领域批量应用技术还存在不少难题，亟待解决突破。

　　PBT工程塑料机械性能好、电性能优异、耐化学腐蚀性高、易成型、低吸湿，因此可应用于汽车、光缆和纺丝等领域。

　　相比传统汽车，新能源汽车对PBT工程塑料及改性PBT工程塑料的需求量更大，原因有三：第一，PBT工程塑料具备优良的绝缘和耐腐蚀性，能有效保护电池和充电桩内部电气元件免受外部环境影响；第二，PBT工程塑料拥有出色的耐热性和耐候性，能够承受长时间充放电带来的高温及紫外线等不利影响；第三，PBT工程塑料拥有很高的机械强度和刚性，可对电池和充电桩使用过程中的各种力和振动提供结构支撑。据统计，传统汽车对PBT工程塑料的使用量约为11-13kg/辆，而新能源车（不包含充电桩）对PBT工程塑料的使用量约为16-18kg/辆。

　　根据国际能源署发布的《2023年全球电动车市场分析与展望》数据显示，2022年，全球电动车销量已超过1000万辆，我国电动车销量约占全球电动车销量的60%，占据世界首位。随着新能源汽车渗透率逐步加深，PBT工程塑料在汽车领域的需求有望进一步增长。

　　光缆领域快速扩张，为PBT工程塑料带来持续的市场空间。近年来，我国数字经济的快速发展为信息传输带宽带来了巨大的市场需求。在运营商5G网络建设、FTTH、三网融合等政策的驱动下，光通信的技术优势不断显现。互联网+、智能制造国家新战略计划均为光缆的发展带来了较大的发展空间。近三年，我国光缆产量从2020年的2,888芯亿米上升至2022年的3,457芯亿米，年均复合增速为9.41%。5G商用的普及将持续推动网络设备、终端设备及信息服务等行业收入的增长。除此之外，我国电信干线传输网、广播电视网、电力通信网也处于高速扩展阶段，因此光纤光缆行业将迎来发展的新阶段，PBT工程塑料也将迎来新一轮市场需求。

　　PBT制成纤维后，具有涤纶的耐气候性、尺寸稳定、弹性好抗皱等特点，且染色性能优于涤纶，又兼具锦纶的手感柔软和耐磨性能，可部分替代涤纶长丝。PBT纤维对涤纶长丝的部分替代将拉动PBT工程塑料的市场需求。据隆众资讯统计，2017-2021年，纺丝用PBT工程塑料的消费复合增长率为28%，2022年在经济增速低迷的背景下，消费量有所下滑。

　　目前，涤纶纤维市场容量约为3,000多万吨/年，假设PBT纤维每替代涤纤维1%市场份额，PBT纤维的年需求量可新增30万吨。同时，PBT纤维还可以在部分领域替代氨纶和锦纶，预计PBT纤维市场容量将继续扩大。

　　工程塑料是国民经济的基础材料之一，从发展方向来看，由于PBT具有优良的韧性和耐疲劳性，改性后可在航天航空、汽车和电子电器等领域实现“以塑代钢”。同时，随着我国正逐步从制造大国向制造强国转变，高端改性PBT的使用量会进一步增加。

　　随着PBT生产和设备技术的快速发展，PBT的生产规模实现大型化，产能规模较小的产线由于不具备成本优势被逐步淘汰，行业内的产能逐步向头部企业集中，同时，具备上下游产业链一体化生产能力的企业更具备竞争优势。

　　2020-2022年，我国PBT工程塑料出口量分别为24万吨、33万吨和32万吨，进口量分别为17万吨、19万吨和16万吨，出口增长较快，进口开始下降，国内PBT市场存在结构性供应不足，每年仍需进口部分PBT改性产品来满足国内市场需求。未来随着国内企业改性工艺技术水平不断提升，进口将会逐步国产替代，出口有望继续增长。

　　下游应用结构方面，PBAT生物可降解材料主要应用于包装袋（如商超购物袋、外卖餐盒、快递袋等）和农用地膜等领域。根据隆众资讯统计，2022年PBAT生物可降解材料下游需求中，包装袋需求量占比78.40%、农用地膜需求量占比18.93%、领域需求占比约2.67%。

　　“限塑令”相关政策的实施是驱动生物可降解材料行业发展的关键要素。2019年及之前，国内PBAT生物可降解材料行业发展较慢。随着2020年《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》的发布，行业发展明显提速。2023年1月，商务部第45次部务会议审议通过《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，其中第三条规定“国家推行绿色发展方式，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，鼓励减少使用一次性塑料制品，科学稳妥推广应用替代产品，引导公众积极参与塑料污染治理。”据隆众咨询数据显示，2020年、2021年及2022年，我国PBAT产量分别为9.0万吨、12.9万吨、13.6万吨，保持稳步增长的趋势。目前，我国已发展成为全球PBAT生物可降解材料的第一大生产国和消费国。

　　当前，相比一次性塑料，PBAT等生物可降解材料产品的价格较高，一定程度上限制了可降解材料的发展空间。国内“禁限塑”政策的执行力度成为影响未来国内消费市场的关键因素。同时，PBAT等生物可降解材料生产技术的不断成熟和成本进一步降低将加快对传统塑料的替代速度。

　　PBAT生物可降解材料产能不断扩大、技术持续进步、成本也在不断下降，不仅可应用于环保领域，还可以通过共混、改性等实现性能的再次提升并长期替代其他材料，应用在医药、3D打印、生物、电子和涂料等领域。预计在未来政策和需求的驱动下，可降解材料在其他领域的应用会逐步释放和推广。

　　截至目前，BOPET行业生产厂商较多，约有70余家。其中，产能排名前十的生产厂商的产能规模大幅领先于前十名之后的生产厂商的产能规模。BOPET行业具有较高的技术门槛、工艺门槛、客户认证壁垒及资金壁垒，同时头部企业规模化效应明显，在生产成本上具有明显优势，未来BOPET行业集中度将进一步提升，市场份额将进一步向头部企业集中。因此，康辉新材未来的主要竞争对手主要为排名前十的头部BOPET薄膜生产厂商。截至2022年12月31日，我国BOPET薄膜排名前十的生产企业已有产能为328.50万吨/年。根据各公司的官网、公告、公开网站及财通证券2023年4月15日公布的研究报告，上述公司的在建产能具体如下：

　　注1：取得环评批复及能评批复等前置手续为项目开工建设的必备条件，相比于不确定性较大的长远规划、公开宣传、报道，正在履行或已履行建设前置手续的项目未来实施建设的确定性相对较高。因此上表主要列示国内主要生产企业正在履行或已履行建设前置手续的产能。

　　注2：康辉新材年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜项目系本次募投项目，包括50万吨/年功能性聚酯薄膜及10万吨/年功能性薄膜产能。其能性聚酯薄膜为基膜，功能性薄膜为离线涂布膜，功能性薄膜系康辉新材使用功能性聚酯薄膜进行离线涂布的下游产品。因此，若本次募投项目满产，则康辉新材最多每年可销售40万吨功能性聚酯薄膜及10万吨功能性薄膜，因此在计算产能时仅计算50万吨/年。

　　根据鑫椤资讯数据统计，2022年我国锂电池隔膜已有产能151亿平。根据各公司的官网、公告、公开网站及东方证券2022年12月发布的研究报告，国内主要隔膜企业在建/规划项目如下：

　　注：取得环评批复及能评批复等前置手续为项目开工建设的必备条件，相比于不确定性较大的长远规划、公开宣传日化有哪些产品、报道，正在履行或已履行建设前置手续的项目未来实施建设的确定性相对较高。因此上表主要列示国内主要生产企业正在履行或已履行建设前置手续的产能。

　　根据锂电池隔膜2022年的现有产能及扩建产能，锂电池隔膜已建及在建产能约为341.96亿平。根据起点研究院对未来全球锂电池出货量预测，2026年全球锂电池出货量合计将达到2970GWh，较2022年年均复合增速达32.45%。按照每Gwh锂电池需要隔膜1500万平方米测算，预计2026年全球隔膜出货量将达到446亿平方米，全球锂电池隔膜市场空间广阔。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，新建产能具备合理性。

　　截至2022年12月31日，PBT工程塑料产能约为156万吨。根据各公司的官网、公告、公开网站及隆众咨询发布的《2022-2023年中国PBT市场年度报告》，2023-2027年中国PBT工程塑料在建产能如下：

　　注：大连康辉目前在大连建设45万吨/年PBT/PBAT生产线，系柔性生产线，可在PBT和PBAT之间进行切换。根据康辉新材的规划，在达到稳定的产能结构后，该条生产线万吨PBT工程塑料，生产15万吨PBAT生物可降解塑料。在计算产能时，康辉新材仅计算30万吨/年的产能。

　　PBT工程塑料已有及在建产能约为226万吨。根据Market watch预测，2022- 2025年，全球PBT消费量复合增长率将达9.19%，2025年PBT工程塑料市场需求量将达到276万吨。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。

　　截至2022年12月31日，PBAT生物可降解塑料产能约为81.3万吨。根据各公司的官网、公告、公开网站及山西证券2023年4月发布的《可降解材料行业深度报告》，PBAT生物可降解塑料在建产能如下：

　　注：大连康辉目前在大连建设45万吨/年PBT/PBAT生产线，系柔性生产线，可在PBT和PBAT之间进行切换。根据康辉新材的规划，在达到稳定的产能结构后，该条生产线万吨PBT工程塑料，生产15万吨PBAT生物可降解塑料。在计算产能时，康辉新材仅计算15万吨/年的产能。

　　PBAT生物可降解塑料已有及在建产能约为183.3万吨。据观研天下预测，2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到409万吨左右，潜在增长空间较为广阔。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。

　　2022年以来，BOPET薄膜行业在经历2021年市场行情火热阶段后，行情热度有所下降，销售单价出现了非理性下跌。在上述背景下，康辉新材持续致力于产品结构的优化，不断布局高端化、差异化及多样化的BOPET薄膜产品，提升BOPET薄膜的盈利能力。受到高端化BOPET薄膜对品质要求较高，多样化产品切换生产时停止生产及产品结构调整等因素的影响，报告期内BOPET薄膜的产能利用率有所下降。

　　BOPET薄膜前十大生产厂商已建及在建实际产能约为334.25万吨-405.88万吨。根据相关市场研究机构的预测，2027年国内BOPET薄膜市场容量为525.38万吨，2026年全球BOPET薄膜市场容量为760.50万吨，市场前景良好。康辉新材结合BOPET薄膜的需求将持续上升、未来向高端化和差异化的方向发展的行业发展趋势，同时考虑到BOPET薄膜生产线的建设需要一定周期，提前布局中高端BOPET薄膜产能，有利于在行情热度回升时抓住行业的发展机遇。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。

　　报告期内，高性能工程塑料生产线%左右，不存在产能利用率逐年减低或产能利用率不高的情形。随着大连康辉45万吨/年PBT/PBAT生产线投产，康辉新材PBT生产线将大幅增加，每条PBT生产线可生产相对固定且更少的PBT品种，将提高PBT生产线的生产效率及产能利用率。

　　2021年、2022年及2023年1-6月，生物可降解塑料产能利用率分别为83.17%、39.39%及42.42%，主要原因系康辉新材尚未大规模开展PBAT业务。PBAT生物可降解塑料已有及在建产能约为183.3万吨。根据观研天下预测，2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到409万吨左右，潜在增长空间较为广阔。康辉新材结合未来PBAT发展前景广阔及国家政策将鼓励PBAT行业发展的情况，同时考虑到PBAT生物可降解塑料生产线的建设需要一定周期，提前布局PBAT生物可降解塑料产能，有利于抓住PBAT行业良好的发展机遇。因此，康辉新材规划建设产能消化风险较小，在原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。

　　综上所述日用品清单一览表，康辉新材各产品预期实现销售量及销售价格的依据及假设合理，关于营业收入、净利润大幅增长的评估结果审慎、合理，规划建设产能消化风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性。

　　四、补充披露各主要原材料最近三年的采购量、平均采购价格、各产品所耗用的原材料数量，详细预测期内所预测的原材料采购数量、耗用数量及采购价格

　　报告期内，康辉新材的主营业务收入主要来源于BOPET薄膜、高性能工程塑料，两者收入合计占比分别为75.56%、75.58%、80.06%及86.36%。报告期内，由于子公司尚未达产，正处于试生产阶段，材料耗用尚不稳定，康辉新材本部BOPET薄膜及PBT工程塑料的主要原材料耗用情况具体如下：

　　报告期内，康辉新材生产PBT工程塑料耗用原材料的PTA和BDO的比例较为稳定。报告期内康辉新材本部生产BOPET薄膜耗用原材料PTA和MEG的比例存在一定波动，主要原因系BOEPT薄膜在生产过程中不仅耗用PTA和MEG，同时需要投入功能性母粒日化有哪些产品，不同品种薄膜产品耗用的母粒的种类和数量存在一定差异。报告期内康辉新材本部BOPET薄膜产品主要以多功能薄膜等基础性薄膜为主，考虑母粒的投入后报告期内康辉新材每吨BOPET膜材料耗用PTA、MEG和母粒的合计数量均为1.18吨，整体耗用量较为稳定。

　　预测期内及永续期，康辉新材的主营业务收入主要由BOPET薄膜、PBT、PBAT以及锂电隔膜构成，合计占主营业务收入的比例分别为90.39%、92.01%、92.01%日化招聘图片大全、91.72%、91.35%、91.19%及91.19%，系康辉新材主营业务收入的最主要来源。预测期内， BOPET薄膜、PBT、PBAT及锂电隔膜的主要原材料采购数量、耗用数量及采购价格如下：

　　五、结合主要原材料历史价格变动情况、近期石油价格变动以及相关行业发展趋势等要素，说明各原材料预期采购成本的依据及假设，关于营业成本的评估结果是否审慎、合理

　　预测期内，即2023年下半年至2028年，康辉新材的主营业务成本分别为374,547.54万元、1,099,865.80万元、1,291,080.20万元、1,347,893.71万元、1,406,130.73万元及1,437,243.85万元，占营业成本的比例分别为99.92%、99.93%、99.94%、99.94%、99.94%及99.94%。其中，直接材料为康辉新材主营业务成本的主要构成。预测期内，直接材料占康辉新材主营业务成本的比例达到80%左右。康辉新材主要原材料包括PTA、MEG、BDO等。

　　PTA、MEG及BDO均为石油化工行业的下游产品，其价格受到石油价格变动的影响。同时，PTA、MEG及BDO作为大宗商品，其价格亦受到其自身供需关系的影响。近十年以来，受到原油价格波动、行业本身供需变化的影响，PTA、MEG及BDO的价格均呈现了一定的波动性。因此，在对永续期原材料价格进行预测时，采用较长时间跨度的均价进行预测更能保证评估预测的审慎及合理性。基于以上考虑，康辉新材结合2023年上半年平均采购单价、2023年7-8月市场行情预测2023年下半年的采购均价，按照过去10年的均价确定永续期的采购价，并由2023年下半年的采购均价平滑过渡至永续期的采购均价。具体分析如下：

　　PTA是重要的大宗有机原料之一，广泛用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面，与宏观经济存在紧密的联动关系，受经济波动的影响较为显著。从时间维度看，PTA行业呈现出较强的周期性，主要包括以下几个阶段：（1）扩张阶段初期，产能存在较大缺口，行业处于高景气度周期，企业开始大规模扩产；（2）扩张中后期，产能过剩问题开始出现，行业步入景气低迷期，商品价格长期低位徘徊，行业陷入大面积亏损，高成本装置开始大量退出市场；（3）产能出清阶段，伴随供需环境改善，行业迎来整体性复苏，市场景气度稳步回升。

　　同时，PTA最上游是原油，原油作为大宗商品之母，原油的供需变化亦有着明显的周期性。当全球经济增速处于上行周期时，原油的需求受到提振导致油价有所上行；反之，当全球经济增速处于下行阶段中，原油需求缩减导致油价回落。

　　受到PTA行业供需的周期性变化及原油供需的周期性变化的影响，PTA的价格在2012年至今出现较为明显的周期性变化特点。整体而言，原油价格在30美元/桶至130元/桶之间波动，PTA价格在3000元/吨（含税）至9000元/吨（含税）之间波动。康辉新材按照过去10年的均价5,416.52元/吨（含税）预测PTA永续期的价格，具备谨慎性及合理性。PTA和原油的价格走势如下图所示：

　　乙二醇是重要的化工原料和战略物资，2022年乙二醇的聚酯需求3024万吨，非聚酯需求382万吨，因此下游以聚酯需求为主，占比90%左右。按生产工艺分，乙二醇主要分为煤制乙二醇、油制乙二醇和MTO乙二醇。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情影响，煤制乙二醇成为弥补国内乙二醇供给不足的重要方式。截至目前，我国煤制乙二醇产能约997万吨（剔除8个合计产能共150万吨/年的长期停产项目），约占全国乙二醇总产能的37%。因此，MEG价格与石油价格走势关联度相对较弱，主要受到其自身供需关系变化的影响。

　　2017年以来，全球乙二醇产能增速开始大幅提高，但是相应的需求增速不及预期，从全球综合PMI来看，在2019年出现大幅下降，对应乙二醇需求同步下滑，供需过剩显著的背景下，乙二醇产能利用率开启了持续下降通道，已从2013年的85%左右下降至2022年的60%左右。未来两年内，乙二醇产能仍在扩张，预计短期内产业格局仍将处于过剩状态。

　　2012年至今，MEG价格在3000元/吨（含税）至9000元/吨（含税）之间波动。康辉新材按照过去10年的均价5,784.36元/吨（含税）预测MEG永续期的价格，具备谨慎性及合理性。MEG和原油的价格走势如下图所示：

　　BDO作为一种重要的精细化工基础原料，被广泛用于纺织、化工等领域，其中日化有哪些产品，PTMEG（氨纶的原材料）和PBT工程塑料是BDO的传统应用领域。BDO下游需求占比较大的是PTMEG/THF、Y-丁内酯，2021年市场占比分别达到54.6%、12.6%。就国内市场供需而言，BDO在2021市场价格爆发式增长，国内BDO行业企业扩产频繁，随着2022年市场价格回落，企业产能利用率不高，市场景气度下行。根据智研咨询的研究报告，2022年中国BDO行业产能约为367万吨，产量约为211万吨，产能利用率下降至57.5%。需求量方面，随着市场价格大幅下滑，国内市场需求有所上升，2022年中国BDO行业需求量约为207万吨。BDO未来投产规划较多，规划中2023年未投产装置有343万吨，若全部按计划投产，则BDO产能将翻倍，未来几年产能过剩格局基本已定。

　　2012年至今，BDO价格在7,000元/吨（含税）至30,000元/吨（含税）之间波动。康辉新材按照过去10年的均价12,427.95元/吨（含税）预测BDO永续期的价格，具备谨慎性及合理性。BDO和原油的价格走势如下图所示：

　　六、结合同行业可比公司各产品的毛利率水平，说明康辉新材毛利率的变动情况是否符合行业变动趋势及差异产生的具体原因

　　预测期及永续期内，康辉新材的主营业务收入主要由BOPET薄膜、PBT、PBAT以及锂电隔膜构成，合计占主营业务收入的比例分别为90.39%、92.01%、92.01%、91.72%、91.35%、91.19%及91.19%，系康辉新材主营业务收入的最主要来源。

　　预测期内及永续期，康辉新材BOPET薄膜毛利率保持了上升的趋势，在永续期保持21.27%的毛利率水平。预测期内及永续期BOPET薄膜的毛利率具体如下：

　　注1：计算双星新材BOPET薄膜毛利率时，选择年报中披露的光学材料膜、新能源材料膜、可变信息材料膜、聚酯功能膜；

　　BOPET薄膜行业应用领域广泛，产品类型众多，同行业可比公司与康辉新材结合自身的战略规划布局不同的产品类型，进而导致同行业可比公司与康辉新材产品的应用领域、客户群体、设备选择及工艺流程均有所不同。同时，康辉新材的生产BOPET薄膜所需的主要原材料PTA和MEG，而部分同行业可比公司主要通过外购聚酯切片的方式进行生产。受到上述因素的影响，报告期内，康辉新材与同行业可比公司的毛利率有所差异。

　　2020年及2021年，康辉新材BOPET的毛利率高于同行业平均水平，主要系占康辉新材收入比例较高的多功能薄膜及离型保护基膜毛利率相对较高所致。相比之下，裕兴股份、大东南、长阳科技及东材科技基本不存在多功能薄膜及离型保护基膜两种产品。双星新材的产品类型中包含多功能薄膜及离型保护基膜，但是双星新材的多功能薄膜主要应用于食品饮料包装等领域，康辉新材的多功能薄膜主要应用于包装、电气、绝缘材料、装饰、转移基材等领域。康辉新材与双星新材的多功能薄膜产品有相似的细分产品，但产品结构中仍存在不同的细分产品，由于不同的产品加工成本和市场定位不同，从而会导致售价与成本有差异，毛利率不同。

　　报告期内，同行业可比公司毛利率平均值分别为25.11%、24.02%、7.84%及6.32%，康辉新材凭借优秀的研发实力、营销能力，取得了优于同行业可比公司毛利率平均值的毛利率水平，分别为41.21%、37.49%、12.05%及6.41%。同时，康辉新材未来将持续向高端化、差异化及多样化的方向发展，产品结构将进一步优化，预测期内毛利率有望在过往的基础上进一步提升。因此，在预测未来毛利率水平时，康辉新材按照同行业可比公司过往的毛利率平均值进行预测，具备谨慎性。

　　BOPET薄膜行业的毛利率具有波动性，为保证评估的合理性及谨慎性，康辉新材在预测BOPET薄膜永续期的毛利率水平时，采用同行业可比公司过去多年毛利率的平均值进行预测。2008年至今同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份的毛利率平均值在10%到35%之间波动。2008年至2022年各年度毛利率平均值均超过10%，且在下滑至13.96%及14.54%后均出现触底反弹。2023年1-6月，同行业可比公司裕兴股份、东材科技及双星股份的毛利率平均值已经跌至10.71%，底部特征明显。随着2023年下半年我国宏观经济复苏，BOPET薄膜下业景气度将逐步抬升，从而带动BOPET薄膜行业从底部逐步复苏。同时，经计算，2008年至今上述三家同行业可比公司综合毛利率的平均数为20.61%。基于以上情况，康辉新材预测2023年7-12月BOPET毛利率水平逐步回升，永续期维持在 21.27%，永续期毛利率水平基本接近同行业可比公司过去多年毛利率的平均值，具备合理性及谨慎性，符合行业变动趋势。

　　注：为从更长的周期分析BOPET薄膜行业的毛利率水平，考虑到长阳科技仅可查询2018年至2023年中期的BOPET薄膜毛利率，计算同行业可比公司综合毛利率水平时剔除长阳科技。同时，考虑到在同行业可比公司毛利率均为正数的情况下大东南2012年至2016年连续5年毛利率均为负数，因此在计算时亦将其剔除。

　　预测期内及永续期，康辉新材PBT工程塑料的毛利率相对稳定。预测期内及永续期康辉新材PBT工程塑料的毛利率情况如下：

　　经查询，生产PBT且披露了相关数据的同行业可比上市公司仅包括长鸿高科。长鸿高科2021年开始生产PBT，2021年及2022年的毛利率分别为-6.17%及19.57%。2021年及2022年，康辉新材的毛利率分别为16.95%与6.87%。其中，2021年长鸿高科毛利率相对较低主要系其2021年12月投入生产，产能利用率相对较低，因此毛利率相对较低日用品清单一览表。2022年，长鸿高科PBT的销量主要集中在上半年，康辉新材的销量则以下半年居多，受到PBT价格有所波动的影响，2022年下半年PBT的销售价格相对于上半年有所回落，因此，2022年康辉新材PBT销售单价低于长鸿高科的销售单价，进而导致康辉新材PBT毛利率低于长鸿高科的毛利率。2022年康辉新材与长鸿高科的销售及毛利率情况如下：

　　考虑到同行业可比公司长鸿高科生产PBT的时间较短，且毛利率波动较大，康辉新材在预测未来PBT的毛利率水平时不参考长鸿高科过往的毛利率水平。

　　康辉新材的PBT生产成本主要由直接材料构成。以永续期为例，永续期PBT的直接材料占PBT主营业务成本的比例为90.61%，因此康辉新材PBT的毛利率主要受到PBT销售价格及PBT原材料采购价格的影响。永续期PBT的主营业务成本结构如下：

　　受到石油价格的波动及PBT供需关系变化的影响，PBT的销售价格及PBT原材料采购价格均有所波动。考虑到PBT及其原材料的价格存在一定周期性波动的行业特点，为保证评估预测的审慎性及合理性，康辉新材按照PBT过去10年均价及原材料过去10年均价对PBT价格和PBT原材料价格进行预计。对于销售价格或采购价格有所波动的产品或原材料，采用历史多年平均价格进行预测符合行业惯例。以北京华联综合超市股份有限公司（以下简称“华联综超”）重大资产出售及发行股份购买资产为例，考虑到大宗商品存在一定的周期性波动风险，华联综超按照铝价的长期平均价水平对永续期的铝价进行预测。基于上述情况，预测期内康辉新材PBT毛利率水平稳定在10%左右，与报告期内康辉新材PBT的毛利率平均值11.56%差异较小。

　　预测期内及永续期，康辉新材PBAT的毛利率保持了上升的趋势。预测期内及永续期康辉新材PBAT的毛利率情况如下：

　　经查询，同行业可比公司上市生产PBAT仅包括金发科技，金发科技将PBAT与其他产品如特种工程塑料产品和碳纤维及复合材料产品合并进行披露，因此无法直接比较康辉新材和金发科技的毛利率，康辉新材在预测未来PBAT的毛利率水平时无法参考同行业可比公司的毛利率水平。

　　康辉新材的PBAT生产成本主要由直接材料构成。以永续期为例，永续期PBAT的直接材料占PBAT主营业务成本的比例为90.25%，因此康辉新材PBAT的毛利率主要受到PBAT销售价格及PBAT原材料采购价格的影响。永续期PBAT的主营业务成本结构如下：

　　考虑到PBAT原材料的价格存在一定周期性波动的行业特点，为保证评估预测的审慎性及合理性，康辉新材按照原材料过去10年均价对PBAT原材料价格进行预计。

　　与PBT有所不同的是，PBAT属于近年的新兴行业，仅可查询到2020年以来的价格情况。考虑到PBAT受到石油价格的波动及供需关系变化的影响销售价格有所波动，采用2020年以来的销售均价不利于保证评估预测的审慎性及合理性。基于上述情况，康辉新材结合PBAT的价格走势采用PBAT历史价格区间的低位进行预测。

　　“限塑令”相关政策的实施是驱动生物可降解材料行业发展的关键要素。2018年及2019年，印度、美国及加拿大等多个国家纷纷出台了禁塑令，我国则在2020年1月正式出台全国范围内的禁塑令。在经过一段时间的推行后，禁塑令对PBAT行业带来的影响逐步显现，2018年至2020年中国PBAT的产量分别为3.4万吨、3.9万吨及12.9万吨。受到不可抗力因素的影响，全球经济的增速有所放缓，禁塑令的推行有所松动。在上述因素的影响下，2021年至今，PBAT的销售价格大幅下降，由高点的33,000元/吨（含税）下跌至不足15,000元/吨，跌幅已达到65.45%。

　　2023年以来，国内、国外关于塑料污染防治的政策愈加严格，限塑措施不断升级。2023年7月14日，国家发展改革委《产业结构调整指导目录（2023年本，征求意见稿）》公开征求意见，其中明确提出继续鼓励包括PBAT在内的生物降解塑料及其系列产品的开发、生产与应用。随着相关政策逐步落地及推行，PBAT市场预计将会呈现爆发式增长，根据观研天下预测，2025年我国PBAT的市场潜在需求空间有望达到410万吨左右，比2022年9.31万吨增长了43倍多，预计未来PBAT的销售价格将逐步回暖。因此康辉新材预估PBAT在预测期内价格有所上升。同时，康辉新材基于谨慎性原则，预测的内销价格由2023年下半年的13,500元/吨（含税）增长至2028年的15,900元/吨，处于PBAT历史价格区间的低位，具备合理性及谨慎性。

　　结合2018年及2019年国内外禁塑令推行对PBAT行业的影响情况，从禁塑令的推行到带动PBAT市场的增长需要一定的周期。康辉新材充分考虑到上述情况，在对2023年7-12月及2024年的毛利率、毛利的预测均进行了较为保守的预计，直至2025年才开始提高PBAT的毛利。2023年7-12月、2024年、2025年及2026年PBAT的毛利率及毛利情况如下：

　　预测期内及永续期，除2023年7-12月及2024年外，康辉新材锂电隔膜的毛利率相对稳定。其中，2023年下半年康辉新材的锂电隔膜还处于起步阶段，预测的产能利用率相对较低，因此毛利率相对较低。随着2024年康辉新材锂电隔膜的产能利用率上升，康辉新材锂电隔膜的毛利率有所提升。预测期内及永续期锂电隔膜的毛利率具体如下：

　　考虑到星源材质在锂电池隔膜业务的规模上与未来康辉新材锂电池业务的规模较为接近，更加具有可比性，因此在评估时选取星源材质作为可比公司。为进一步分析本次评估毛利率的合理性及谨慎性，康辉新材根据毛利率数据的易得性、毛利率数据是否存在异常波动及锂电池隔膜销售规模等因素，增补恩捷股份、及璞泰来与康辉新材预测期内的毛利率进行对比。

　　锂电池隔膜行业产品类型众多，包括干法锂电池隔膜、湿法锂电池基膜以及湿法锂电池涂覆隔膜，同时相同的锂电池隔膜类型还具有不同的规格型号。以湿法锂电池基膜为例，湿法锂电池基膜包括12μm、9μm、7μm及5μm等多种规格型号。不同产品类型的价格差异较大，以7μm及5μm的湿法锂电池基膜及湿法锂电池涂覆隔膜为例，上述四种产品的价格与市场价格比较情况如下：

　　涂覆5um（2um的涂覆厚度）市场价格 2023年1月1日至2023年9月1日市场平均价格为3.28元/平方米

　　涂覆7um（2um的涂覆厚度） 2023年1月1日至2023年9月1日市场平均价格为2.24元/平方米

　　同行业可比公司结合自身的战略规划布局不同的产品类型，进而导致同行业可比公司产品的应用领域、客户群体、设备选择及工艺流程均有所不同。以恩捷股份和星源材质为例，恩捷股份以湿法锂电池基膜以及湿法锂电池涂覆隔膜为主，而星源材质则涵盖干法、湿法以及湿法涂覆多种产品类型。受到上述因素的影响，同行业可比公司的毛利率有所差异。2013年至今恩捷股份、星源材质及璞泰来锂电隔膜的毛利率始终高于30%且大部分时间维持在40%以上。基于谨慎性的角度考虑，康辉新材对于锂电隔膜永续期的毛利率预测为31.72%，低于同行业公司毛利率水平，相对于行业变动趋势更为谨慎。上述公司的毛利率水平如下：

　　七、以公司目前的股价情况及拟发行股份数量为基础，计算本次交易后大连热电预期的市盈率、市净率，结合同行业可比上市公司的情况，说明本次交易定价是否公允、合理

　　假设不考虑募集配套资金的影响，本次发行完成后，公司的总股本将由404,599,600股增加至2,701,697,540股。考虑到股价具有一定的波动性，上市公司业绩受到各种因素的影响亦具有一定的波动性，为更好的判断本次交易后大连热电预期的市盈率、市净率与同行业可比公司是否存在重大差异，康辉新材选取多个时间段的股价情况及三年的平均归母净利润进行测算。

　　截至2023年9月22日，公司前20个、前60个、前120个及前180个交易日的股价分别为7.91元、8.25元、7.26元及7.12元。按照上述价格作为测算依据，本次发行完成后，公司的市值分别为213.70亿元、222.89亿元、196.14亿元、192.36亿元。本次交易完成后大连热电预期的市盈率、市净率与同行业可比公司的市盈率、市净率情况对比如下：

　　注1：同行业可比公司市盈率=2023年9月22日总市值/2020至2022年度归母净利润平均数；同行业可比公司市净率=同行业可比公司2023年9月22日总市值/2023年6月30日归母净资产；

　　注2：大连热电市净率=大连热电市值/2023年6月30日归母净资产。根据中汇会计师出具的《上市公司备考审计报告》，本次发行完成后，2023年6月30日大连热电归母净资产为680,408.44万元。

　　注3：考虑到大连热电本次拟购买的资产康辉新材的在建项目将陆续在2023年至2024年开始试生产，大连热电市盈率采用2024年-2026年的归母净利润平均数作为计算依据，即根据预测期净利润计算的大连热电市盈率=大连热电市值/2024年-2026年归母净利润平均值。根据华亚正信出具的《拟购买资产评估报告》，预计大连热电2024年-2026年归母净利润为89,803.28万元、128,376.74万元及154,912.58万元，平均值为124,364.20万元。

　　根据上表日化招聘图片大全，同行业可比公司市净率为1.14-4.40，大连热电的市净率为2.83-3.28，处于同行业可比公司市净率区间内。同时，根据预测期净利润计算的大连热电市盈率均低于同行业平均水平，根据康辉新材过去三年的净利润计算的大连热电市盈率处于同行业可比公司市盈率11.65-45.18区间范围内。因此，本次交易作价符合行业定价规则，充分考虑了上市公司及中小股东的利益，交易定价公允、合理。

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“第五节 拟购买资产基本情况”之“三、最近三年资产评估、增资或者交易的情况说明”之“（一）最近三年增资或者交易的情况”之“3、增资款实缴及使用情况”中补充披露了2022年恒力石化增资款的实缴及用途等情况；

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“第七节 本次交易标的资产估值作价及定价公允性”之“二、拟购买资产的评估情况”之“（六）收益法的具体情况”之“3、未来预期收益现金流”之“（1）主营业务收入的预测”中补充披露康辉新材各产品详细预测期内所预测的产能、产量、对外销售量等信息；

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“第六节 拟购买资产的业务与技术”之“七、采购情况和主要供应商”之“（二）主要原材料和能源价格变动趋势”中补充披露康辉新材主要原材料采购数量和单价情况；

　　公司已在《重组报告书（修订稿）》之“第七节 本次交易标的资产估值作价及定价公允性”之“二、拟购买资产的评估情况”之“（六）收益法的具体情况”之“3、未来预期收益现金流”之“（2）营业成本的预测”中补充披露了康辉新材预测期内各主要原材料的采购及耗用情况。

　　1、2022年恒力石化、恒力化纤增资款已于2022年实缴到位，康辉新材根据资金安排合理使用，同时已产生经济效益；

　　2、康辉新材各产品预测期内的产能、产量、对外销售量、内部使用量、产能利用率、产销率、市场占有率、平均销售价格等参数谨慎、合理；

　　3、康辉新材各产品预期实现销售量及销售价格的依据及假设合理，关于营业收入、净利润大幅增长的评估结果审慎、合理，规划建设产能消化风险较小，原有产能利用率下降或不足的情况下仍大量新建产能具备合理性；

　　问题二：关于康辉新材锂电池隔膜业务估值情况。草案披露，锂电池隔膜业务系康辉新材新拓展的业务，首条生产线月才产出合格品，未产生实际营业收入，而2023年下半年预期销售收入为0.88亿元、毛利率为15.6%，2024年预期销售收入14.85亿元、毛利率为34.2%，远高于目前生产销售水平，系康辉新材净资产评估的重要组成部分。请公司：（1）补充披露锂电池隔膜产线目前的投产情况、生产良率日用品清单一览表，是否存在良率爬坡的情况，如是请说明良率爬坡的具体过程及对生产量的影响；（2）分别说明湿法基膜、干法基膜、涂布隔膜不同的应用领域及目标客户对。