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　　“算力”堪称今年资本市场上的最热门概念

　　“算力”堪称今年资本市场上的最热门概念。所谓算力，就是对信息数据进行处理、输出目标结果的计算能力。大模型背后依靠的是强大的人工智能算法和海量数据处理，算力就成为支撑它的底座。大模型火爆之后，算力需求也出现了指数级增长。

　　作为高性能计算机的一种，服务器被称为网络的“灵魂”，也是算力的承载器。借着大模型的东风，一向冷门的服务器行业也成为市场关注的焦点。今年上半年，国产服务器“一哥”浪潮信息一度成为人工智能板块的“牛股”，股价从去年年底的21.46元/股一路蹿升，今年6月达到66.04元/股的高点，市值逼近千亿元大关。

　　但日前，浪潮信息却交出了一份令跌眼镜的年中成绩单：公司上半年实现营业收入247.98亿元，同比下降28.85%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元文具的家说明的道理文具安利日本，同比下降65.91%；扣非净利润更是只有1087.20万元，较去年同期大幅度下降了98.70%。

　　自6月份以后，浪潮信息的股价已逐渐回落。截至9月7日午间，浪潮信息收报36.59元/股，总市值538.7亿元，较6月20日的高点缩水了约416亿元。

　　相比之下，提供CPU的AI算力龙头英伟达成为这波大模型浪潮中最大的赢家，赚得盆满钵盈。而浪潮信息作为英伟达在国内最大的分销商之一，在这场AI盛宴中，英伟达“吃肉”，浪潮信息为什么没有喝到相应的“汤”？

　　浪潮信息属于浪潮集团旗下公司，主营产品包括通用服务器、边缘服务器、AI服务器和存储等。浪潮集团旗下上市公司除了浪潮信息之外，还有浪潮软件、浪潮国际两家，但从营收规模上来看，2000年登陆A股的浪潮信息是浪潮集团的核心。

　　或许很多人不熟悉浪潮，但大多数人都享受过浪潮服务器提供的服务——根据中银证券研报，百度、阿里、字节跳动、腾讯等大型互联网企业，均是浪潮信息的重要客户。在互联网的发展过程中，大众熟悉的春晚抢红包高考必备物品文具、“双十一”促销活动、春运抢票等多项承载巨大流量的业务背后，都离不开浪潮服务器的支撑。

　　在国内该领域，浪潮信息也号称“服务器行业的华为”，市场地位首屈一指。根据高德纳咨询公司（Gartner）公布的2022年三季度全球服务器市场报告，浪潮信息的服务器以10.3%的市场份额位居全球第二、中国第一，和戴尔、HPE等国际知名厂商，同属全球服务器第一阵营。

　　服务器及部件业务是浪潮信息绝对的核心业务。从2020年至2022年，这块业务的销售收入在公司总营收中占比始终保持在95%以上。但在大模型狂飙、各企业“算力为王”的口号喊了半年之后，在这波市场的狂欢中，浪潮信息的上半年业绩表现就显得有些落寞了。

　　今年上半年，浪潮信息的服务器及部件业务实现营收244.99亿元，在总营收中占比达到了98.80%，营业额同比下降了29.03%。在毛利率方面，该部分业务的毛利率为 11.30%，同比下降 0.80%。

　　从今年第一季度起，浪潮信息业绩就出现下滑。一季度，实现营业收入94亿元，同比下降45.59%；归母净利润为2.10亿元，同比下降37.04%。二季度，公司实现营收153.97亿元，比第一季度实现增长，但同比下降12.38%；单季度归母净利润1.15亿元，同比下降81.46%；单季度扣非净利润-1.6亿元，是自2017年来，浪潮信息首次在单季度扣非净利润上出现亏损。

　　对于归母净利润和扣非净利润之间出现的较大差异常用文具100种，浪潮信息在财报中并没有作出解释。但财报也显示，公司在2023年上半年“计入当期损益的政府补助”一项达到了约3.16亿元。

　　实际上，在此之前，浪潮信息的净利润增速已在逐步放缓。从2020年至2022年，浪潮信息分别实现营收630.38亿元、670亿元和695.25亿元；同期归母净利润分别为14.66亿元、20.03亿元和20.8亿元，同比增长57.90%、36.57%和3.88%。

　　在互联网迅猛发展时，浪潮信息主要给互联网公司等大客户提供传统的通用X86服务器等产品，成为服务器龙头厂商。2020年，在全球X86服务器销售额市占率上，浪潮达到了9.6%，仅次于戴尔和HPE。

　　但近年来，互联网厂商的业务进行了调整；同时，大模型崛起，人工智能对计算机的性能、能耗等方面的要求也水涨船高，搭载CPU的传统通用服务器的负载能力高考必备物品文具，在这时就显得不够用了。传统服务器的市场需求，正在逐渐缩水。

　　根据IDC的报告，2020年，中国服务器市场出货量为350万台，市场规模为216.49亿美元，同比增长19.0%，浪潮的市场份额占到了37%；其中通用X86服务器占了大头，市场规模为208.23亿美元。到了2021年，中国服务器市场规模为250.9亿美元，但增速已下降到12.7%；同时其预计，之后行业每年的增速将保持在12%左右。

　　尤其是在今年，根据分析机构TrendForce 预计，该季度全球服务器出货量环比减少了15.9%，预计全年整机出货量将相比去年减少2.85%。

　　在行业变化发生时，浪潮信息的营收情况也产生了波动。今年6月，浪潮信息发布了业绩下滑的风险提示，其中也将“受通用服务器客户需求节奏变化”，列为影响因素之一。

　　不过，AI大模型的发展也为服务器行业提供了结构性的机会，打开了另一扇窗。以GPU取代CPU成为整机最核心运算单元的AI服务器，成为推动行业增长的新动力。作为算力基础设施的AI服务器，价格飞涨。据报道，有企业透露，其去年6月购买的AI服务器，不到一年间价格涨了近20倍。

　　根据IDC统计，2021年中国AI服务器市场规模为57亿美元，预计到2025年将达到109亿美元。

　　浪潮信息早已在AI服务器领域进行了布局。目前，浪潮信息在售的AI服务器产品10余款常用文具100种，在研6款，分为人工智能训练服务器、人工智能推理服务器、元宇宙服务器等类型，主要应用场景包括自然语言处理、计算机视觉、大型推荐系统等。

　　根据IDC的报告，2021全年，浪潮信息AI服务器在中国市场的占有率已达52.4%。浪潮信息未透露其AI服务器的具体营收比重，但也曾表示，其“AI服务器的整体业务占比在上升”。

　　在通用服务器市场衰退的情况下，浪潮信息自然是希望AI服务器越卖越好。但正如浪潮在财报中所说，行业核心零部件的供应商集中度是较高的。浪潮信息的核心元器件命脉，卡在了上游提供商手中。

　　AI服务器的核心元器件是GPU。据了解，浪潮信息生产的AI服务器，也几乎都是跟英伟达合作的。而众所周知，英伟达的GPU芯片供应紧缺，已成为各界都在关注的话题。

　　对于上半年公司营收的大幅下降，在今年7月发布业绩预告时，浪潮信息也解释称，其服务器产品营收“受到了全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响”。在本次半年报中，公司也再次强调，目前国内服务器行业原材料以进口为主，如果供应发生重大变化常用文具100种，将对公司经营造成一定影响。

　　民生证券在研报中也认为，浪潮信息业绩承压，一方面是其下游客户对于通用服务器采购的支出也在承受压力；另一方面，则是受到了芯片供应紧张因素的影响。

　　一方面AI服务器量价齐飞，但GPU却供应紧张，客户需求难以转化成产品；另一方面，传统服务器需求下滑，浪潮信息的业绩，也就难免遭受掣肘。

　　浪潮集团从一家文具厂起家，1983年，随着PC产业兴起，后来被称为“国产服务器之父”的孙丕恕进入公司，研发出了国内第一代0520系列微型计算机。1989年，浪潮集团有限公司成立，在互联网时代来临时，公司又把业务中心放到了服务器上。

　　2013年，浪潮信息研发成功国内第一台关键应用主机“天梭K1”，填补了该领域的国内空白。也是在这一年，国产服务器厂商在中国的市场份额合计超过50%，第一次反超了国际厂商，浪潮就是其中具有代表性的国产厂商之一，居功甚伟。

　　尽管已经坐上了国产服务器领域的头把交椅，但浪潮信息在资本市场上，此前却一直相对低调，并没有过多地得到追捧。细究起来，服务器行业尽管出货量大，市场规模较大，但服务器厂商，在IT产业内，相对话语权却是比较低的。

　　浪潮信息作为行业的中游厂商，其服务器产品对上游芯片供应商有着高度依赖。公司2019年年报中显示，英特尔和英伟达分别是其排名前两大供应商，仅英特尔一家厂商当时在浪潮采购额中占比就超过了37%。

　　自2020年之后常用文具100种，浪潮信息就不再公布其主要供应商信息，而是用“供应商1”“供应商2”等代替。同时，其也在降低主要供应商的采购额比例。2022年，公司“供应商1”的采购金额就由上一年的169.42亿元降至76.92亿元，占比14.17%。但前五大供应商的采购总金额占年度采购总额的比例，仍然有47.83%，占了将近一半。

　　在下游，浪潮信息也主要依赖大客户。2022年，公司前五大客户合计销售金额为223.75亿元，占年度销售总额比例为32.18%，甚至超过了2021年的22.81%，集中程度更高了。

　　在产业链里，浪潮信息这样处于制造组装环节的企业，无异于扮演着两头“受压”的角色，两端议价能力都受到了限制。业界认为，这或许是其利润率不高的原因——2022年，浪潮信息服务器及部件业务的毛利率只有11.07%，这一数据在2021年是11.44%，已连续三年下滑；而公司近年来的净利润率也一直在2%-3%之间。

　　做的是组装的苦力活儿，赚的是辛苦钱。这和大众认知里浪潮信息“高科技企业”的定位之间，也形成了反差。

　　从另一个角度来看文具的家说明的道理，早年间，浪潮信息通过让渡利润，给大客户们提供算力支持，也换取到了较高的市场份额。这一策略下，在互联网行业发展的红利期内，公司的日子，过得也相当滋润。

　　但当客户需求和市场发生变化时文具安利日本，想要争取更大的利润空间，浪潮信息就不得不面对压力——当下AI服务器的价格上涨文具安利日本，但市场上芯片紧缺常用文具100种，也意味着采购成本的提升；同时，有能力做大模型的互联网和云计算厂商，对公司的议价能力也在不断提高。

　　做硬件赚钱并不容易。浪潮信息也在寻求更多的破局之道。对它而言，在行业的转型期，抓住人工智能技术发展的窗口期，做产业生态、扩大自己在AI服务器和大模型方面的优势，也是巨大的机遇所在。为此，浪潮信息也对外强调，要算力、算法协同发展，通过算力和算法的基建化、一体化，促进AI基础设施升级。

　　基础设施方面，在双碳经济（碳达峰、碳中和）的大战略下，为芯片散热的液冷技术发展迅速，液冷数据中心市场规模不断扩大。浪潮信息也在践行“All in液冷”战略，旨在主要通过液冷方式降低能耗，推动绿色数据中心建设。

　　在智算调度系统层面，立足于自身的AI服务器阵列，浪潮信息推出开放加速服务器和人工智能业务创新平台AIStation，为多元AI芯片开发文具安利日本、测试和大规模部署提供开放平台，加速多元AI芯片的产品商业化落地。

　　在算法领域，2021年浪潮信息就推出了中文AI大模型“源1.0”,参数规模高达2457亿，并表示，通过模型API服务、领域模型、开发者社区等多种形式对外提供算法基础服务，可以更加快速地生产出专业的技能模型，在更多专业场景中实现小型化、轻量化的落地运作。

　　今年2月，在深交所的发问下，浪潮信息曾回复称，其基于“源1.0”大模型研发了对话、问答、翻译和古文四个技能模型。

　　但同时，浪潮信息也承认文具的家说明的道理，在“源1.0”大模型通用能力上，尤其在用户意图理解方面，其与ChatGPT还存在差距，存在短期内无法大规模落地行业应用的风险文具安利日本，且相关应用尚未产生实际收入，存在下游客户需求及公司市场拓展不及预期的风险。

　　事实上文具的家说明的道理，站在数字经济的风口上，随着算力需求的不断增长，浪潮信息所处的服务器行业长期看来，市场空间仍然巨大。华西证券也认为，算力依旧是大模型时代的稀缺要素，“浪潮信息是全球服务器龙头厂商，同样也是 AI 服务器龙头厂商，因此深度受益于 AI 浪潮，期待下半年业绩的反转与爆发。”