古越龙山难“脱困

　　古越龙山面临的难题主要是三率的持续低迷，深层原因是黄酒作为酒种所面临的共同难题不可逾越，决定了黄酒股不值得持有。

　　古越龙山(600059.SH)自2月15日起上调产品价格，而且幅度还不小。据媒体报道，古越龙山内部人士介绍，本次提价产品共计36款，提价幅度8%-15%不等。首批将对十年陈酿绍兴花雕酒四款产品提价15.4%。

　　按照其2015年的销售额13.2亿元，平均提价10%计算，岂不是要增加利润近亿元？但笔者认为这基本上不可能。历史上古越龙山多次提价，股价波动后还是长期横盘，一横就是20年。而且，提价的背后是无奈之举，本次提价受原辅材料、人工成本等上涨因素影响，产品成本不断上升，同时根据目前市场情况，绍兴酒龙头企业将一致提价。

　　与白酒股相比，无论是古越龙山，还是黄酒类酒业股中的会稽山(601579.SH)、金枫酒业(600616.SH)，股价均是长期横盘。原因是什么？

　　笔者以为是黄酒业令人尴尬的长期净利率所导致的：古越龙山近6年净利率只有10%上下，而且2016年较之前几年还在降低。而白酒龙头贵州茅台(600519.SH)的净利率是50%以上，所以，20年下来，一个富甲天下，一个小富难安。这其中还有复利的魔力。无独有偶，金枫酒业的长期净利率也是这个水准，而且逐年走低，2015年仅6.6%。最高净利率水平的会稽山也未逃出平庸的范围：12%左右。

　　净利率长期低下，如果长期销售额增长率比较高，飞速成长，也有利于提高总盈利水平。但是，古越龙山的长期销售额增长率也非常令人失望，从2010年到2015年，分别为45.73%、15.41%、14.15%、3.24%、-8.85%、2.84%，滑落迅速。值得一提的是2012年，因为含有致癌物质，产品在香港被下架。以同样的指标来衡量，会稽山也在2012年出现下滑，2013年至2014年出现负增长。金枫酒业2012年当年出现负增长，2013年反弹，2014年继续负增长。

　　如果没有发生什么对黄酒业整体产生影响的事件，那么，这种持续下滑的状态更加令人不安。

　　如果毛利率很高，尚有努力的空间。但是古越龙山的毛利率长期平均值只有36%左右，而三项费用的比率却在坚挺上升。会稽山和金枫酒业的毛利率虽然分别在44%左右和48%左右，但是，三项费用率也非常坚挺。

　　综上所述，以古越龙山为龙头的黄酒业，其实按照巴菲特的滚雪球理论，早已出现了共同的困境：雪道积雪干燥，也就是长期净利率低下，获利困难，雪球变大不易；雪道出现上行坡度，滚动吃力，或者说增长面临瓶颈期，雪道状况恶化，长期销售额增长率下滑显著；最后是积雪并不厚。

　　所以，企业要想保持盈利增长，只有涨价和并购，实属无奈，形势所迫。这不是主动的战略行为，而是盈利困境下的抱团取暖。

　　黄酒业何以至此？也许与黄酒行业和产品特点有很大关系。

　　首先，进入门槛极低。一个规模很小的黄酒作坊甚至借助家酿、手工、不添加等等概念，也可以切分一定的市场。各大电商显示，黄酒卖家非常碎片化，而且价钱往往较大企业更加实惠，大包装的价钱甚至和啤酒价钱相若，以至于龙头企业的涨价行为可能会被消解掉。

　　再次，黄酒产品本身因为含有大量的水分，相对于白酒体积庞大，度数较低，在很多场合不会被采用。成瘾性太差，味觉记忆甚至不如啤酒。有资料显示，黄酒占消费者总体酒类消费的份额只有3%甚至更低的格局没有实质改变。

　　另外，致癌物质导致下架事件，虽然公司进行过安抚性声明，但心理阴影投射不会轻易消除。

　　至于古越龙山的25万吨原酒库存，既然还要生产甚至扩产收购，而销售额徘徊不前甚至行业销售额增长困难，25万吨的巨量库存卖给谁？巨量的原酒变现应该是个大问题。

　　除了两个董事一个监事若干持股外，公司高管层持股几乎为空白，包括董事长在内持股为零，最大股份持有者为国有集团公司，折射出的相应机制问题也不得不引起重视。