通用电梯IPO小心“上市后业绩大变脸”

通用电梯IPO小心“上市后业绩大变脸”本站　　正在提交IPO上市申请的通用电梯股份有限公司（以下简称通用电梯），作为国产电梯行业众多从为外资企业配套逐步转型为整机制造的民营企业，未能在它招股说明书中展现它的竞争力，相反，《蓝筹企业评论》却认为这是一家需要投资者保持距离并给予足够长时间观察的企业

　　正在提交IPO上市申请的通用电梯股份有限公司（以下简称通用电梯），作为国产电梯行业众多从为外资企业配套逐步转型为整机制造的民营企业，未能在它招股说明书中展现它的竞争力，相反，《蓝筹企业评论》却认为这是一家需要投资者保持距离并给予足够长时间观察的企业。

　　到2019年，中国电梯行业存续企业数量已经达到37126家，众多企业的规模目前仍然普遍较小。实际上，通用电梯的年销售收入还未能超过5亿元，它的主要业绩指标除了净利润一项“显著高”以外，其他都处于下滑或萎缩之中。更为重要的是，这家公司的销售收入结构透露出一些引人不安的风险因素。

　　据招股说明书，自2014年以来，通用电梯的前五大客户一直十分不稳定，2019年更是出现大换血，但唯独四川通用电梯有限公司（下称“四川通用”）一直都是通用电梯的第一大客户，且销售占比一直较高。

　　即使在通用电梯营业收入、净利润双降的2019年，公司对四川通用的销售金额也翻了将近一倍，营业收入占比由9.25%增加为17.90%，而在受疫情和季节因素影响严重的2020年1-3月，四川通用的营收占比更是增加到37.16%。

　　这不免让人发疑问，通用电梯对四川通用的销售何以在行业遭遇困难的情况下出现逆势上涨？而这家对通用电梯业绩有着重大贡献的公司究竟与通用电梯之间又是怎样的关系呢？

　　关于两者的关系，通用电梯在其招股书中提到：“公司的经销商借助通用电梯的品牌拓展市场、开阔渠道，而且部分经销商使用了‘通用电梯’名称，如四川通用电梯有限公司等。”

　　《蓝筹企业评论》进一步对四川通用进行了解发现，四川通用曾对外自称其为“通用电梯成都分公司”。

　　除此之外，据天眼查资料显示，四川通用和通用电梯成都分公司的高管曾经存在重合，曾担任通用电梯成都分公司的负责人何敏也曾是四川通用的监事。

　　虽然现在通用电梯成都分公司已经注销，何敏也退出了四川通用。但是，何敏曾在双方担任重要职务，再结合通用电梯在业绩上一直对四川通用依赖性较强的事实，这很难让人不去怀疑通用电梯对四川通用近年来销售收入增长的真实性。

　　然而，据招股书显示，虽然四川通用目前还持有通用电梯280万股股份，但持股比例仅为1.55%，并未达到5%，所以未被纳入通用电梯的关联方。

　　这一安排让通用电梯与四川通用之间的交易规避了“关联交易的披露义务”，也让对二者之间交易的真实性的考证变得异常困难。

　　通用电梯和四川通用两者之间的关系曾经引起了上市审核关注，并在交易所“反馈意见”中要求通用电梯补充披露与四川通用之间是否存在资金、业务往来、关联关系或者其他利益安排。

　　通用电梯在问询回复中解释称，成都分公司主要是配合协助四川通用的市场开发工作，自身销售业务较少，并表示，通用电梯与四川通用的销售收入是真实的。

　　从通用电梯近年来的业绩表现来看，招股书中的数据无一例外的透露着一个信息：通用电梯的经营业绩和持续盈利能力均在下滑。

　　营业收入方面，2019年通用电梯的营业收入同比下降4.81%，2020 年 1-3 月通用电梯的营业收入为3106.24 万元，同比下降42.52%；

　　净利润方面，2016年-2019年通用电梯的净利润分别为5759.24万元、5341.99万元、6284.66万元及6214.45万元，业绩十分不稳定；

　　近年来，中国电梯行业存续企业数量逐年增加，电梯行业竞争日益激烈，目前，中国电梯行业共有整机制造企业约700家。

　　在中国电梯市场上，本来奥的斯、三菱、日立、通力等外资品牌就在技术、品牌、市场开拓等方面占有明显的先发优势，再加上康力电梯等为代表的民族电梯品牌的竞争力也在不断提升。

　　此外，据招股书显示，2017年-2019年通用电梯应收账款账面价值分别为 1.58亿元、2.03亿元及 2.25亿元，占当期营业收入的比例分别为 40.51%、42.36%和49.31%，占各期末资产总额的比例分别为 26.80%、31.17%和 35.21%，逐年递增。

　　另外，受早期市场政策调控影响，中国房地产市场增速趋缓使电梯销售市场增长速度也趋缓，反观通用电梯此次拟发行6004万股，募集资金总额为3.45亿元，发行价格为5.75元/股，发行人对自己的定价估值只设定在10倍市盈率。

　　这一定价与通用电梯的净资产收益率的高启形成鲜明对比，即使在2019年有所下降，通用电梯的ROE仍维持近16%，同行上市公司康力电梯2019年的净资产收益率却只为8.26%。