疫情扰动 一季度增长好于预期二季度企稳可期

疫情扰动 一季度增长好于预期二季度企稳可期osk39,网站推广渠道,ipz667, 世界局势复杂演变，国内疫情近期多发，有些突发因素超出预期，使得经济增长承压进一步加大，但应该看到扰动目前国内增长的主要是非经济因素，我国的经济基础仍好、经济韧性仍存，经济仍

世界局势复杂演变，国内疫情近期多发，有些突发因素超出预期，使得经济增长承压进一步加大，但应该看到扰动目前国内增长的主要是非经济因素，我国的经济基础仍好、经济韧性仍存，经济仍运行在合理区间。同时，必须清醒地看到，经济增长面临一些暂时困难，有些突发因素甚至超出预期，对经济平稳运行带来更大不确定性和挑战。为此，中国经济时报约请的宏观经济领域的研究学者不回避矛盾、不夸大其辞，理性分析展望国内经济大势——边际出现好转，不必对经济增长过度焦虑。

嘉宾：

王静文中国民生银行研究院宏观经济研究中心主任

邓海清 中航基金首席投资官

罗奂劼植信投资研究院高级研究员

主持人：范思立

一季度经济数据好于市场预期

中国经济时报：面对世纪疫情的反复反弹、百年未有之大变局的不确定性，国内经济增长承压不小，如何评价一季度宏观经济整体情况？

王静文：一季度GDP同比增长4.8%，略好于预期，主要是前2个月增长势头较好以及去年同期基数偏低。进入3月份后，疫情加速蔓延叠加其他因素，主要经济指标明显走弱。

邓海清：除消费外，一季度经济数据均好于市场预期。此次疫情对3月份的经济影响未及市场预期，疫情对经济的影响主要集中在消费和服务业。

罗奂劼：尽管3月份全国多地疫情大规模反弹对经济造成较大冲击，但一季度经济总体仍运行在合理区间。

投资和出口支撑一季度经济超预期

中国经济时报：经济数据好于预期，请问哪些领域支撑了一季度的经济增长？

王静文：一季度GDP同比增长4.8%，季调后比2021年四季度环比增长1.3%，与去年四季度5.2%的两年平均增速相比，一季度仅放缓0.4个百分点，好于市场预期。主要原因是：1—2月份各项宏观数据表现良好，为一季度整体打下了良好基础；受就地过年等政策影响，去年一季度基数偏低；疫情对经济冲击主要集中在3月中下旬，对一季度的整体影响尚未完全体现；在保供政策和稳增长的支持下，农业与上游工业有超预期表现，基建投资和出口相对稳健。

3月份按美元计出口同比增长14.7%，低于前2个月的16.3%，但仍然超出预期；3月份2760.8亿美元的出口规模是历史同期最高水平，显示了中国经济韧性。支撑出口保持韧性的因素有：随着疫情缓解，海外出行需求上升，主要表现为旅行用品、箱包以及汽车相关产品出口继续保持高增；东南亚等经济体生产能力恢复有限，劳动密集型产品对我国出口拉动继续增强；防疫物资继续保持较快增长。但是，家具、家电等耐用消费品需求减弱，对出口形成拖累。

邓海清：3月份经济数据好于市场普遍预期，基建投资回升与稳定的外需支撑了一季度经济增长。3月份基建投资累计同比增速从2月份的8.61%上升至10.48%，成为3月份经济数据中唯一上行的变量。3月份出口增速小幅下滑，整体维持高位。投资和出口的稳定，使得一季度经济超市场预期。

罗奂劼：从一季度主要经济指标来看，工业生产保持平稳较快增长，固定资产投资成为稳增长的主要推手，出口韧性犹存。

全国规模以上工业增加值一季度同比增长6.5%，其中3月份同比增长5.0%，较前值下降2.5个百分点，环比增长0.39%。一季度工业产能利用率为75.8%，为2020年三季度以来最低。3月初开始的疫情反弹导致全国有近20个省份相继采取停工停产措施，影响原材料流通和劳动力的正常流动，造成部分工业企业生产暂时停摆。尽管如此，5.0%的工业增速仍达到了2019年的平均水平，彰显出我国工业生产的较强韧性。

固定资产投资一季度同比增长9.3%。其中，基础设施投资同比增长8.5%，制造业投资增长15.6%，房地产开发投资增长0.7%。在财政发力和项目充足等因素推动下，基建投资高速推进。一是财政支持力度加大。今年以来专项债发行节奏明显前置。一季度全国共发行新增专项债规模约占1.46万亿元提前批准额度的89%，占全年发行计划3.65万亿元的36%，高于2019年和2020年同期水平，成为历史上专项债发行进度最快的季度。二是专项债使用更为合理和有效。财政部加强和完善了地方政府债务管理的政策措施，指导地方做好债券发行使用工作，提高资金使用效益，推动债券资金尽快形成实物工作量。三是投资项目较为充足。“两新一重”成为了资金的投向重点，各省区市的项目储备较为充裕。四是项目管理效能提升。相关部门在事前规划、优选项目、统筹债务资金、项目资产管理和资金风险管理等方面取得较大进步。

不确定性因素拖累经济宏观面

中国经济时报：虽然一季度经济数据好于预期，但有些突发因素超出预期，对经济平稳运行带来更大不确定性和挑战，如何看待经济增长面临的暂时困难？

王静文：消费明显走弱，3月份社会消费品零售总额和服务业生产指数均出现负增长；地产产业链继续下滑，拿地、新开工、销售和开发投资增速等关键指标疲弱；3月份城镇调查失业率上升至5.8%，已超出年度目标；实体融资结构仍未改观，居民贷款和企业中长期贷款明显偏弱。

工业有所回落，服务业明显下滑。3月份规模以上工业增加值同比增长5.0%，低于1—2月份的7.5%。受本轮疫情影响，局部地区部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营，成为工业生产放缓的主要原因。

3月份全国服务业生产指数同比增长-0.9%，自2020年5月份以来首次出现负增长；3月份服务业商务活动指数为46.7%，继2020年3月份、2021年8月份之后第3次跌破荣枯线。自3月份以来，本土疫情呈现点多、面广、频发之势，不少地区纷纷收紧防控措施，停产、停市、停运、停学情况大面积发生，服务业受到严重冲击。例如，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业业务活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上。

制造业放缓，地产开发投资低迷。一季度固定资产投资同比增长9.3%，低于前2个月的12.2%。3月份环比增长0.61%，较前2个月平均增速0.86%同样有所回落。在投资三大支柱中，基建投资增速回升，但制造业和房地产开发投资放缓。

一季度制造业投资同比增长15.6%，低于前2个月的20.9%，基本符合预期。3月份BCI企业投资前瞻指数由71.1%骤降至62.6%，为2020年10月份以来最低水平。1—2月份工业企业利润总额同比增速下降至5%。一季度制造业产能利用率由去年四季度的77.6%回落至77.0%。由于企业盈利增速、产能利用率均出现下降，尽管一季度贷款利率继续回落，且政策继续引导金融机构加大制造业中长期贷款支持力度，但制造业投资增速仍出现放缓。

房地产方面，一季度房地产开发投资增长0.7%，较1—2月份的3.7%继续下滑，3月份开发投资增速-2.4%，显示市场仍处于寻底过程中。房地产相关指标全面走弱，国房景气指数已降至2016年初以来最低水平，市场继续处于“政策底”与“市场底”之间的过渡阶段。

疫情和就业拖累消费增长，3月份社会消费品零售同比增长-3.5%，为2020年5月以来最低水平。其中，商品零售同比-2.1%，为2020年5月份以来的最低水平；餐饮消费同比-16.4%，为2020年6月份以来最低水平。

消费疲弱的原因，除了疫情继续限制消费场景之外，还与失业率连续反弹和收入增速放缓有关。今年3月份城镇调查失业率为5.8%，较2月份上升0.3个百分点，连续第5个月上升，已达到2020年6月份以来的最高水平。3月份16—24岁人口失业率上升至16.0%，为2021年8月以来的最高水平。

随着失业率反弹，居民收入增速也出现放缓。一季度居民的名义收入增速仅有6.3%，较2021年全年下滑了2.8个百分点，消费支出占可支配收入的比重由去年全年的68.6%下降至61.8%。

进口意外转负，3月份进口同比下降0.1%，这是自2020年9月份以来首次出现负增长，大幅低于1—2月份的15.5%，也明显低于市场预期。3月份进口商品价格大都保持上涨势头，但进口数量则出现了明显回落。其原因大致可以包括两方面：由于疫情防控措施收紧，特别是上海、深圳等重要港口也受到影响，可能会使通关进程和物流周转受阻；内需仍然相对疲弱，3月份受疫情影响居民消费继续低迷，房地产市场继续寻底，而且国际大宗商品价格的高涨也可能对进口需求形成抑制。

上游涨价向下游传导明显，3月份CPI同比上涨1.5%，环比持平，同比增速高于上月0.6个百分点，略高于市场预期。国际大宗商品价格上涨带来的输入型通胀压力是CPI抬升的主要原因，猪肉价格与疫情下的服务业价格下降则在一定程度上压低了CPI的涨幅。

3月份PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，略高于市场预期。受国际大宗商品价格保持高位影响，PPI继续保持环比上涨。3月份国际大宗商品价格保持强势，受俄乌冲突影响供应、疫情开放导致需求增长等多重因素影响，国际油价高位震荡，天然气价格反季节上行，有色金属普遍上涨，共同推动生产资料环比上涨1.4%。此外，生活资料环比上涨0.2%，食品与一般日用品分别环比上涨0.5%和0.4%，表明PPI向下游传导效应已有所增强。

下一阶段，通胀压力或将逐渐上升。一是猪肉价格或将走高。按去年10月份猪粮比见底的时间点看，今年三季度猪肉价格或将回暖。近期生猪期货出现大涨，已显示市场对未来的预期看涨。整体看，下半年猪肉价格对CPI上涨的压制作用会削弱。二是上游价格上涨压力向下传导速度在加快。PPI中一般日用品和食品价格已环比上升，CPI中的制造业产品价格也在走强。三是疫情引发的局部工业停产和供应链受阻或对物价形成干扰。

邓海清：在疫情冲击下，消费及服务业出现较大幅度走弱。3月份社会消费品零售总额增长-3.5%。服务业生产指数从1—2月份的4.2%高位回落至-0.9%。将3月份社会消费品零售总额增速扣除汽车及餐饮后，则其增速从1—2月份的6.4%下行至-1.5%。虽然3月份较1—2月份基数有所提升，但服务业和消费实际也整体确实在3月份大幅走弱，疫情的需求冲击较为明显。

需求冲击同样体现在房地产市场及汽车等耐用品上。3月份30个大中城市房地产成交同比负增长47%，较1—2月份跌幅扩大20%。3月份新开工、施工、竣工面积下滑均扩大至双位数，房地产开工同比增速从3.7%滑落至-2.39%。汽车销量同比从2月份的18.72%下滑至-11.65%，汽车经销商库存预警系数则从56.1上升至63.6。

供给冲击已有部分显现。3月份除却需求走弱外，供给也部分出现下降。3月份汽车产量负增长4.9%，部分或受到芯片短缺的影响。房屋新开工增速从-12%下滑至-22%。制造业产能利用率从2020年以来仅高于2020年一二季度。

罗奂劼：疫情反弹导致的生产停摆对部分地区的生产商和建筑工地影响不小。受疫情冲击，消费回落。尽管外需持续复苏，但疫情大幅反弹导致的停工停产，对中小民企的经营活动和出口企业的正常生产造成了一定影响，从而拖累制造业投资增速。房地产投资下行压力依然较大，但“稳地产”政策应能保证其不至于出现明显失速。

二季度或将底部企稳

中国经济时报：一季度尤其是3月份以来，经济增长下行压力逐月逐旬增大，4月份疫情仍未完全稳定，如何展望二季度经济形势？

王静文：展望二季度，经济表现的关键仍取决于疫情防控情况。从目前来看，上海疫情的日新增确诊曲线开始出现下行趋势，主流机构预测5月下旬有望实现社会面清零。若全国其他地区疫情防控有效，未出现与上海同级别的疫情，在工业企业努力复工复产的情况下，预计5月份工业生产将有明显恢复。不过，服务业与消费仍会在严格防疫政策下受到较大影响。

预计二季度整体经济将呈现底部企稳态势，4月份受疫情影响最大，各项宏观指标或为本轮经济下行的底部。5月份工业生产有望整体回暖，供应链产业链逐步恢复，但“五一”小长假的消费仍会受到较大负面影响。6月份若疫情进一步好转，服务业与消费也将逐步回升。整体看，预计二季度GDP增速低于一季度的概率较大，但乐观估计将是今年的底部，下半年经济回暖可期。由于一二季度拖累，为实现全年5.5%的增长目标带来较大压力，政策上应该以稳定经济基本盘，保障民生、就业和物价稳定为重点发力。

邓海清：3月份经济数据已经体现了需求冲击的影响，4月份虽然经济需求冲击扩大、供给冲击开始体现，但边际已经在好转。影响4月份经济的关键因素是物流保障与基建发力，上半年看基建、下半年看消费，相对悲观的是现在，不悲观的是未来，不必对经济增长过度焦虑。

疫情管控政策本身对3—4月份的中国经济造成了不利影响，这使得二季度经济增长成为不得不思考的问题。从4月份的高频数据来看，在需求冲击延续的同时，供给冲击也已出现；但目前的高频显示，供给冲击边际走向好转。

需求冲击延续且可能影响较3月份扩大，4月份整体疫情蔓延，需求冲击也在延续。4月份国内（不含港澳台）的执行航班数是3月份的一半，为计划总数的24%，弱于3月份的39%。4月上旬乘联会公布的汽车批发零售销量均同比负增长30%，较3月份显著变弱。

供给冲击扩大或对工业形成一定冲击。货运下滑幅度在4月份显著增大，4月份明显疫情对经济的影响面进一步扩大。

4月份经济的关键在于下旬的物流保障。为解决当前的物流问题，4月18日，全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议召开，部署十项基本举措。从高频数据上看，自4月5日之后，货运物流指数出现见底回升；各项工业开工率指标也在近两周出现了回升苗头。4月份物流保障力度的提升有望使供给冲击降低，经济将走向V型反转。

二季度复苏的关键在于基建，预计财政发力将在二季度进一步加速。基建的托底作用使经济有了一个较为平稳的开端，而二季度除了4月份经济可能受到较大冲击外，还面临着基数进一步提升的问题。若要实现稳增长，则二季度的基建要在一季度基础上进一步发力。预计二季度的财政支出增速将进一步加快，稳定经济增长。

罗奂劼：展望二季度，基建投资和制造业投资继续推动固定资产投资平稳较快增长，积极财政政策靠前发力对稳增长会集中体现。近期多地已开始披露二季度地方债发行计划。从目前专项债发行计划来看，预计5月底前能够完成去年提前下达的专项债券的发行，推动二季度专项债发行节奏仍旧保持较高水平。面对疫情反弹，各地统筹疫情防控和经济社会发展，已投资项目的开工率普遍达到75%的较高水平。资金到位情况较好，开工率保持高位，叠加去年储备了较多项目，将促使基建投资加速增长。制造业平稳恢复但增速放缓。疫情逐步得到控制，生产商和上下游产业链信心将渐次恢复，居民消费意愿开始回升，带动生产和需求稳步复苏，再加上外需仍然旺盛之下共同继续推动制造业投资平稳恢复。但疫情恢复时间晚于预期，加之俄乌局势继续焦灼，将在一定程度上拖累制造业增速。房地产行业景气度下行速度将继续放缓。疫情等因素阶段性减弱后，重点城市商品房销售可能率先出现好转，并带动相应地区土地市场改善，房价跌势也将逐步收敛，房地产投资增速将会触底，房地产市场预期可能逐步企稳。

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