商道经纬丨A股发展底气依然坚实

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聚焦资本市场

王小霞

从最新公布的经济数据看，我国经济延续了平稳向好发展态势，基本趋势保持稳定。但同时，经济增速放缓延续，下行压力加大。三季度经济数据出炉对A股有何影响？下一步市场走势如何？资金流入会有哪些变化？

短期有波动但市场表现整体更加理性

“三季度，受局部疫情、房地产市场降温、洪灾频发等因素影响，消费、投资、生产均出现放缓，多数经济指标同比回落。”中国银行研究院研究员汪惠青在接受采访时表示，一是局部疫情反复对接触性消费的负面冲击依然较大，同时也对消费信心修复产生负面影响。二是受基建、房地产投资回落拖累，投资增速放缓。三是在原材料价格上涨、需求恢复不足的双重挤压下，中小企业面临较大的经营压力。

与此同时，三季度，A股市场改变了二季度平稳增长的势头，个别时点出现了较大幅度调整。受7月以来“双减”等政策影响，上证综指于7月28日大幅跳水至3361.59点，直逼年内收盘价最低点。但这一调整属于情绪化表现，随后上证综指重启震荡行情。

“总体来看，A股发展势头仍然不错。”汪惠青指出，一是上市公司整体盈利状况较好。盈利状况是影响A股市场走势的重要因素。据Wind统计，2021年上半年，上市公司的营业总收入和归母净利润分别为30.7万亿元和2.8万亿元，同比分别增长27.0%和43.5%，均实现了双位数增幅。二是流动性相对宽松，投资者热情高涨。7月15日央行全面降准，投资者热情高涨，市场交易活跃。据统计，三季度以来，A股日成交额基本在万亿元以上，换手率维持在3.5左右。

而从已经披露的上市公司三季度业绩预告来看，截至10月15日，沪深两市共1049家上市公司披露了半年度业绩预告，业绩预喜率达63.20%，共663家企业。在这663家企业中，化工、机械、电子、有色金属行业企业较多，分别为123家、68家、62家、46家。不过根据历史规律，业绩较好的公司更倾向于提前披露业绩预告，最终A股整体三季报表现将在三季报预告基础上存在一定下修空间。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉，国内资本市场延续结构性慢牛格局，国内资本波动较大，但市场中枢稳步抬升，市场表现整体更加理性，机构和价值投资力量在逐步壮大；同时，投资者数量和成交量稳中有增，市场基础制度不断完善，并稳步推动高水平对外开放，外资趋势流入人民币资产。

“在债券市场方面，当前债市持续回暖，发行总量稳中有升，但发行结构变化较大，新增地方专项债在发行规模和进度上与往年相比明显放缓，绿色债务融资工具规模持续快速扩大。”汪惠青表示，从风险来看，房地产和交通运输业是违约重灾区。

招商银行首席经济学家丁安华表示，今年上半年，资本市场积极因素占主导地位，货币政策处于较为有利于资本市场的方向，市场呈现出清晰的结构性行情，周期类股票表现突出。

看好年底行情,A股发展底气依然坚实

“预计A股发展底气依然强劲。”汪惠青表示，一是从估值角度看，目前，A股整体估值水平处于历史中低位，性价比较高，股指继续下探的空间不大。四季度，科技、军工、新能源汽车、资源等景气度向上的行业仍有机遇。二是市场风险偏好逐步回升。7月以来，政策误读和信用风险对市场造成一定压制，但随着舆情规范和风险有序释放，市场风险偏好有望回升。三是经济基本面整体向好，疫情对宏观经济冲击的边际影响减弱。结合往年“双11”“元旦”等消费旺季表现来看，消费将有望出现反弹。

但汪惠青认为，市场同时也存在一些扰动因素：一是地产、教育等行业在严监管下将继续步入下行周期，相关扰动将给对应板块造成下调压力；二是信用债违约风险对A股市场情绪的传导；三是中美科技贸易领域摩擦加剧，导致A股科技板块不确定风险因素增多。

周茂华认为，国内市场基本处于结构性慢牛格局，市场波动属于正常现象。从趋势来看，我国持续深化供给侧结构性改革，推动金融市场高水平对外开放，经济中长期向好，国内资本市场将处于中长期结构性慢牛轨道。同时，外资配置人民币资产占比相对发达经济体处于低位，随着国内市场潜力释放，金融业开放与人民币国际化，外资趋势流入格局不会变。

与此同时，梳理发现，不少市场机构表示看好年底行情。兴业基金研究部表示，当前A股市场的流动性总体充裕，在经济压力继续加大的四季度，预判年初至今一直偏严的如地产、教育等产业政策或将迎来边际宽松，在国内通过煤炭增产等方式行政化解决缺电缺煤问题初现曙光的情况下，对于通胀的担忧料将也不会持续很久。因此，在总体流动性依旧充裕且政策可能转向宽松的四季度，风险与机遇并存，A股市场中长期向好趋势不变，结构性机会蕴藏在受益于经济结构转型升级的相关领域。

国金策划也表示，A股在四季度后半段有望迎来明显机会。中信证券最新策略观点认为，在政策缓解经济焦虑、市场流动性依然宽裕、投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。

记者观察

A股市场风格或趋于均衡

今年前三季度，A股结构性行情特征突出，市场对成长风格及周期板块的偏好愈演愈烈，风格分化演绎至极致。一边是以新能源、芯片、光伏为代表的科技类“赛道股”，以及以上游产业与航运股为代表的周期股大涨；另一边以消费、医药为代表的传统白马股大幅调整。多位长期业绩优秀的顶流基金经理，因坚守消费医药股而年内亏损。

这种现象反映了市场对业绩变化的敏感。从三季报预告来看，科技类“赛道股”与周期股业绩大幅增长，前三季度盈利翻倍不稀奇。例如，被投资者称为“周期之王”的中远海控，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为675.88亿元，与上一年度同期相比增长约1650.92%。中远海控股价长期走熊，而去年大涨131.69%，今年最大涨幅一度超过170%。新能源龙头——宁德时代上半年业绩增长131.45%，市场预期三季报依然亮丽，10月13日至18日大涨17.83%，市值飙升近2100亿元。主营业务以化肥、PVC、烧碱等产品为核心的湖北宜化，去年前三季度亏损252.48万元，而今年前三季度预计盈利14亿元至15亿元，今年以来股价上涨超过550%。

相比之下，消费、医药等白马股往年以业绩确定性占优，而今年以来受到消费市场偏弱以及上游产业涨价等因素的影响，例如，酱油行业老大——海天味业前五年业绩均两位数高增长，今年上半年业绩仅小幅增长3.07%，今年以来股价大跌超25%。生活用纸行业龙头——中顺洁柔前五年业绩持续高增长，去年与前年均同比增长50%左右，而今年上半年业绩下滑10.06%，股价较年内高点“腰斩”。再看口腔医疗的龙头——通策医疗，三季报公布前后连遭两个跌停，主因是业绩增长低于市场预期，第三季度仅同比增加5.88%。此外，家电、保险、地产等行业白马股今年以来股价走势糟糕。截至10月18日收盘，中国平安、格力电器、万科A今年以来分别下跌42.68%、38.07%、29.27%。

从机构预测来看，A股市场风格或在今年四季度及明年趋于均衡。中金公司分析认为，市场风格可能仍将较为纠结，前期“配置更加均衡”的建议依然适用；随着上游价格局部见顶，配置也建议从中上游周期逐步往中下游行业开始调整。中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，制造类成长短期注意把控节奏，而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声。另有机构称，四季度市场风格可能将出现一定均衡。一方面，消费、金融等板块基本面存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间；另一方面，从过往十年的季节效应来看，步入四季度，前期高收益板块表现将相对较弱，而前期跑输风格则会相对占优。

对市场风格产生影响的两大重要因素，一是公司基本面的后续变化，二是估值。投资者注意到，部分前期大幅上涨的科技类“赛道股”与周期股，近期股价震荡回落。以中远海控为例，9月中旬以来一度回调超过35%，原因之一是中美海运价格回落。疫情给航运带来的影响继续存在，但中远海控大概率明年很难再实现超高速增长。其他凭借产品价格上涨至股价高位的周期股，同样面临明年高基数背景下的业绩增长放缓或回落的可能。有知名私募基金提醒，“恢复常态后，高点买入的不知多少年后能解套？周期行业就这个特点。”

科技类“赛道股”中的不少个股，近期出现20%甚至30%以上的调整。有市场分析认为，新能源、芯片、光伏等行业受到政策利好支持，尤其是新能源汽车的渗透率不断提高，中长期前景看好。可对投资者来说，A股的炒作往往过头，需要注意两类风险。其一，概念炒作“鱼龙混杂”，部分概念股可能面临“证伪”；其二，估值风险，有的股价上涨透支了未来二至三年的业绩增长潜力，一旦业绩增速低于市场预期，将面临较大的获利回吐压力。

产生A股市场风格或趋于均衡的预期，一个重要背景是消费板块近期回暖。9月以来，食品饮料板块一改之前的颓势，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、海天味业等权重龙头股止跌反弹。9月份，A股食品饮料板块指数上涨了13.06%，而同期的上证指数整体涨幅只有0.68%。再看东阿阿胶，随着基本面逐渐走出困境，以及三季度业绩大幅增长，8月下旬以来股价反弹40%以上。

不过，科技类“赛道股”与传统白马股间的行情“跷跷板”现象突出。10月18日，以宁德时代为代表的新能源板块大涨，而以白酒股为代表的消费股重挫。当日，多只白酒股跌停，五粮液跌幅超过8%，贵州茅台下跌逾6%。投资者对消费及医药板块，还存在较大分歧。有的基金公司认为，当前消费品估值相对基本面高估明显，仍须消化估值，建议规避。有的基金则建议，四季度消费领域相关数据可能仍较低迷，行情短期趋势性反转概率不高，但部分确定性较强品种逐步呈现左侧布局机会。成长风格单边占优的局面或已改变，资金开始关注明年的估值切换。

资本市场仍须强基础和防风险

图片来源/新华社

王小霞

“经济复苏以及流动性稳定之下，资本市场向好趋势的本质没有改变。但在经济增速放缓以及全球通胀预期提升下，市场仍存在不确定性，须注意风险防范。”接受采访的专家及业内人士表示。

中央财经大学经济学院教授兰日旭在接受采访时表示，当前，资本市场整体向好，波动主要表现在不同板块之间。“疫情影响渐趋减弱，美国宽松货币和财政政策存在收窄趋势，美元指数上行，确实会加大北上资金的波动，甚至减弱并出现阶段性流出，可能给我国A股市场造成短期冲击，但并不存在人民币大幅贬值空间和股市的大幅波动。”兰日旭说，市场风险整体可控。

一位证券业人士向分析称，从最新公布的系列经济数据来看，经济下行压力加大；与此同时，流动性保持稳定，但宽松预期提升仍需时日。目前市场以结构性行情为主，一旦流动性宽预期确定，市场将会迎来新的趋势性行情。

景顺长城基金也认为，A股经过调整之后，整体风险与估值压力已有一定程度释放。在流动性较为宽裕的背景下，四季度市场或以结构性机会为主。

而在市场关注的房地产信用支持方面，央行表示已指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。这意味着此前房地产开发贷困境或面临一定程度的缓解。此外，个人按揭贷款投放也将明显加快。这意味着四季度将宽信用逐步得到验证。

“虽然市场及机构普遍看好四季度A股行情，但从应对市场短期波动和有利于资本市场长期发展来看，仍要平衡处理好夯实资本市场基础性制度与处置重点风险隐患的关系。”上述证券业人士说。

中国银行研究院研究员汪惠青在接受采访时表示，随着改革的深化，我国资本市场不仅在制度和结构上有了明显改善，在市场生态上得到持续优化，而且始终坚持“敬畏市场”，坚守着监管的边界与定力，以实际行动践行了“建制度，不干预，零容忍”的九字改革方针。

夯实资本市场基础性制度与处置重点风险隐患都是深化改革促进资本市场健康发展的重要抓手。近年来，我国资本市场发行上市、交易、信息披露、分红、退市和投资者保护等基础性制度逐步完善，不仅提高了资本市场服务实体经济的能力，而且在防控市场风险方面也发挥了重要保障作用。

“未来，平衡处理好这两方面的关系，还是要从九字改革方针入手。”汪惠青说，一是“建制度”，不断完善资本市场制度，包括进一步完善注册制，完善资本市场长期资金入市机制，健全资本市场法制建设等，不断强化基础制度建设的时代性和适应性。二是“不干预”，完善资本市场的内生稳定机制,尊重市场规律，科学把握政府与市场、放和管的关系,避免不必要的行政干预，营造一个良好的市场生态。三是“零容忍”，对违法违规行为“零容忍”，依法从严从快从重惩处资本市场违法违规行为，在肃清资本市场违法违规乱象，促进资本市场健康稳定发展的同时，及时排除潜在风险点，化解市场风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线。

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